资本流入加密市场，长尾资产迎来复苏

撰文：Glassnode, Alice Kohn

编译：Akechi、Annie

随着比特币现货ETF展现出强劲的市场动力，当前市场上的多项指标都暗示着投资者的资金开始在风险曲线上发生偏移。在本文中，我们将通过跟踪资产表现、总锁定价值（TVL）和DEX交易情况等指标探讨资本如何通过加密资产实现轮动。

随着新的现货比特币 ETF 势头强劲，数字资产领域的牛市似乎正式开启。本文，我们将重点关注资产在风险曲线上的进一步表现。

我们的目标是评估资本如何轮换和流入Altcoins 。我们将再次以Altseason指标作为宏观指标。该指标评估 Altcoins 总市值增长是否正在形成积极势头，以及资本如何持续流入BTC、ETH和稳定币。

自去年10月以来，我们可以看到 Altcoins 的指标一直显示出积极的势头，在比特币 ETF 上线后它出现了短暂的受阻，但于2月4日重新恢复了向上动力。

就市值主导地位而言，BTC仍然继续领先，占数字资产总市值的52%以上。相比之下，ETH占 17%，稳定币占7%，属于Altcoins的其余部分占24%。

就资产表现而言，BTC和ETH处于领先地位，年初至今涨幅分别为17.6%和18.2%。我们注意到，在比特币ETF获得批准后，ETH的表现反而开始优于BTC，这与2023年它在全年相对表现不佳的情况有所不同。

另一方面，Altcoins的总市值却没有出现同样的表现，年初至今的增长还不到两大主要加密资产的一半。

跟踪这些资产表现的另一个角度是分析每种资产的「已实现上限」这一指标，它汇总了链上交易的所有资产的基础成本。从这个角度我们可以更好地评估数字资产市场内的资本流动：

显然，与两种主要数字资产之间的轮换相比，资本沿着风险曲线向下流入Altcoins的速度较慢，这一趋势似乎在这个周期内仍然与之前相同。

随着资本流入两大主流数字资产的迹象愈发明显，我们的下一个问题是观察随着时间的推移，资金如何在风险曲线上进一步流动。在上一个周期中，出现了几个新的Layer-1生态系统，其中许多与ETH争夺市场份额。这种争夺不仅体现在创新和用户吸引力方面，而且在投资者资本方面也有相同的反映。

因此，我们研究了一些业已扎根于特定生态系统的前五的数字资产：以太坊、Cosmos、Polkadot 和Solana，以评估哪些资产在当前最能吸引投资者的兴趣。

在这里，我们比较了每个生态系统中排名前五的数字资产总市值的每周变化。在过去18个月中，Solana表现出相对较高的波动性，不过总体的上行表现也十分突出。Polkadot和 Cosmos的波动性比较相似，但Polkadot生态系统的表现优于后者。

在以太坊生态系统中，我们可以着眼于其三个主要部分：DeFi、GameFi和Stake。今年以来，这三个行业都有资金流入，但其中DeFi和GameFi行业在2022年和2023年都出现了相对较大的资本流出。

今年这种趋势在GameFi领域发生了逆转，从10月份开始出现显著的资金流入，这与我们在其他数字资产中观察到的该指标触发的时间点一致。同时，Stake资产也一直经历着积极的资本流入，尽管规模较小。

为了确定投资者的兴趣是否以及在多大程度上在风险曲线上发生转移，我们可以参考来自 Uniswap流动性池的数据。由于Altcoins通常通过DEX进行交易，因此观察老牌DEX上的活动可以管窥这些资产交易的大体趋势（注意：该数据反映的主要是以太坊主网上的Uniswap交易）。

在2022年熊市期间，投资者对Altcoins的交易兴趣非常低，但在2023年中期开始增加，这主要是由于「MemeCoin狂热」的衰退。目前，它们的交易量占Uniswap总交易量的近12%，接近上次牛市期间17.4%的峰值。相比之下，WBTC和WETH交易量占总交易量的47%，稳定币交易量则占40%。

总的来说，Uniswap上的流动性提供者一向密切关注市场，因而流动性在池中分布的变化可以为当前的市场趋势提供指示。通过观察Uniswap上锁定的总价值(TVL)的构成，我们观察到，在Altcoins增长的这个期间，前50名之外的数字资产的流动性状况有所增加。这一趋势表明投资者对长尾数字资产的兴趣在不断增长。

在熊市期间，流动性主要为排名前50的这些数字资产提供，因为大部分交易都发生在这些资产当中。而排名前10的资产则主要有WETH、WBTC和稳定币。

通过查看每个数字资产类别的TVL的百分比变化，我们可以发现前10名（5.14%）和前20名（10.9%）的数字资产所提供的流动性有所增加，而排名在20至50名的资产的流动性已几乎可以忽略不计，这表明市场对长尾资产的兴趣还尚未达到一个非常明显的回升。

接下来我们将关注以太坊系统中属于主流数字资产的池。这包括评估不同价格范围内这些资产的流动性分布，并观察市场深度的演变。

Altcoins 和WETH储备之间的分布均衡，整体预期上行，而波动性则略高。这表明流动性提供者普遍看好这些资产的前景，但GameFi领域的资产IMX则是个例外。

当观察流动性分布的变化率时，我们发现市场深度在-5%和+5%范围内波动，这表明流动性提供者正在为未来可能出现的一段价格波动加剧的时期做准备。

UNI是一个例外，在当前，做市商将流动性越来越集中到接近当前价格范围的区间中。这表明市场预估UNI的未来价格波动可能较小，鉴于它是最成熟的数字资产之一，这并非一个市场异动的信号。

现在，我们纳入「交易者行为」这一参数进行更进一步的综合考量，我们可以观察到自2023年10月以来，Uniswap上的交易量有所增加，包括排名在前10名之外的数字资产。具体来说，前10至20名的数字资产的交易活动基本都在增加。

然而，前20-50的数字资产交易对和排名50以外的资产对的交易活动保持不变，这印证了我们之前的假设：虽然流动性供应正在风险曲线上进一步移动，但交易量尚未跟进。

新的比特币ETF带来的市场动力以及对数字资产牛市的预期开始导致资本流向 Altcoins 。在这些资产上我们观察到的指标表明它们的市场目前已更加成熟且可能持续上涨，但目前资本仍然相对集中于较高市值的主流资产。

在上一个周期中，数字资产格局发生了显著变化，新的生态系统不断出现，并开始挑战以太坊生态的主导地位。Solana在去年取得了最强劲的回报，而Polkadot和Cosmos生态系统也开始发生一些变化。

Uniswap上 Altcoins 交易的复苏，以及这种复苏展现出的流动性和交易量的模式凸显了人们对长尾资产的谨慎但日益增长的兴趣。这最初体现在流动性供应的变化以及波动性加剧的预期中。然而，尽管池内的TVL已经尤为突出，投资者交易量仍然尚未跟进。