2017年的ICO（首次代币发行）是一场“去中心化的淘金热”。任何人只要上传代码、仅凭白皮书就能筹集数千万美元。结果惨不忍睹——项目方消失，投资者留守。此后美国监管机构将代币销售实质上视为违反证券法的行为，市场被迫出海。新加坡、开曼、BVI……那个年代的“去中心化”很快成了“脱法”的同义词。
但如今Coinbase重新洗牌。其名为“代币发行”。结构很简单：上市前的新代币可直接由美国个人投资者购买。没有风投、没有私募轮、没有避税天堂的层层包装。
唯有实名用户、每月一次销售、从100美元到10万美元额度、且仅支持USDC支付。售後立即抛售会影响后续分配额度，长期持有则获得优先权。换言之，此模式是公募市场与忠诚度计划结合的“链上信用体系”。
美国正在开启“链上资本市场”
这不仅是代币销售。Coinbase实质上开启了受监管环境下的资本市场实验。若过去的ICO是“人人可发行的自由”，这次则是“人人可在信任中参与的权利”。
代币发行项目获得真实用户构成的分散流通，Coinbase同时扩大流动性与USDC支付规模。这终将构成“代币化IPO市场”的序章。
韩国仍困于“替代资产的阴影”中
韩国的现实与之形成对比：代币发行属非法、证券型代币因制度缺失停滞、交易所被“禁止扱理金融商品”条款束缚。无论是大企业还是初创公司，都没有创新实验的空间。
与此同时，美国将“合法ICO”制度化，香港批准代币化基金与实物资产代币流通许可。唯独韩国仍在争论“这是代币还是证券”。
需由主流金融机构引领市场
韩国金融监管以“投资者保护”之名禁锢创新，但实质问题在于“非监管空白而是监管过剩”。当务之急是在制度圈内推出合规的公募型代币销售，否则韩国创新企业将再度远走海外上市，国内投资者只能沦为“上市后抛售的受害者”。
重新发行信任
Coinbase的代币发行是将2017年狂潮纳入正规体系的实验。现在到了在区块链上重新发行“信任”的时刻。韩国亦须趁早用设计语言而非管制语言构建市场。
谁将率先开启新公募市场——答案已不取决于技术，而在于政策意志。
