AI 的半导体压力已传导至消费电子，拥有全球最强供应链管理能力的苹果，也无法置身事外。
撰文：Mike、Frank，MSX 麦通
一份近乎无可挑剔的财报，换来了一场 10% 级别的股价暴跌。
7 月 30 日，苹果 2026 财年第三季度实现营收 1094.2 亿美元，同比增长 16%，创下历史最强六月季度纪录；稀释后每股收益达到 2.02 美元，同比增长 29%，显著高于市场预期的 1.89 美元，整体毛利率更达到 50.1%，处于绝对历史高位。
从营收、利润到核心产品销售，几乎所有重要指标都超出了华尔街预期。再考虑到这是蒂姆·库克卸任 CEO 前主持的最后一次财报电话会，这本应是一份足够体面的告别答卷。
但资本市场给出的反应却完全相反。
财报发布后，苹果股价先在盘后下跌约 5.5%，随后在次日交易中一度跌近 10%，市值蒸发接近 5000 亿美元，问题并不出在刚刚结束的季度，而在苹果对未来的描述——管理层预计，9 月季度营收同比增速为 9% 至 11%，低于华尔街约 12% 的一致预期；毛利率指引也回落至 47% 至 48%。
库克更明确表示，公司正在面对非常显著的供应约束，供应链已经没有太多可以灵活调度的空间，这也暴露出 AI 带来的全球半导体资源争夺，正在从数据中心向消费电子传导，而拥有全球最强供应链管理能力的苹果，也无法置身事外。
理解这条线，是理解苹果下一阶段成本、产品和估值问题的起点。
一、AI 成为「内存黑洞」，苹果被卷入资源争夺
过去两年，市场习惯于从 GPU、光模块、网络设备和电力系统理解 AI 基建，却相对忽视了另一个正在快速发生的变化：AI 数据中心不仅消耗算力，也在快速吞噬全球最优质的内存产能。
大型 AI 加速器需要配置大量 HBM，训练和推理服务器还需要服务器 DRAM、企业级 SSD 以及更大规模的数据存储，由于 HBM 堆叠层数更高、制造流程更复杂，单位产品消耗的晶圆和制造资源，也显著高于普通内存。
这并不意味着 HBM 与智能手机使用的 LPDDR 直接共用同一条最终封装线，但上游内存厂商会根据利润和客户确定性，重新分配晶圆产能、资本开支和工程资源。
因此，当更多资源流向 HBM、服务器 DRAM和企业级存储，留给手机、PC 和其他消费电子产品的传统 DRAM 与 LPDDR 供应，自然便受到挤压，据 TrendForce 的行业估算，按等效晶圆消耗计算，AI 相关内存在 2026 年可能吸收接近全球 DRAM 产能的 20%。
因此，所谓「AI 抢走了 iPhone 的内存」，并不是英伟达直接拿走了苹果已经下单的某一批 LPDDR，而是 AI 客户凭借更高利润、更长采购周期和更强的预付款能力，改变了整个内存行业的资源分配方式。
而在这场资源重估中，不同产业链环节所面对的结果，截然不同。
1.内存厂商：从周期涨价走向资源稀缺
最直接的受益者，是 SK 海力士、三星电子和美光等 DRAM 厂商。
AI 客户为 HBM 提供了更高的产品单价、更长的订单能见度和更强的预付款能力；与此同时，内存厂商将更多产能和投资资源转向 AI 产品，也进一步收紧了传统 DRAM 和 LPDDR 的供应。
美光最近一个财季营收达到约 414.6 亿美元，同比增幅接近 350%，超过上一年同期的四倍；其增长同时来自 HBM、DRAM 和 NAND 等多条产品线。
于是，内存厂商同时吃到了两重红利，一端是 HBM、服务器 DRAM 等高价值产品快速放量；另一端是消费电子内存供应收紧，推动传统产品价格上涨。
美光最近一个财季营收达到约 414.6 亿美元，同比增幅接近 350%，超过上一年同期的四倍，其增长同时来自 HBM、DRAM 和 NAND 等多条产品线。
这正是当前存储周期最特殊的地方。过去的存储牛市，通常依赖手机、PC 等传统终端需求回暖，而这一轮上涨，却同时受到 AI 需求扩张和传统产能收缩推动。
数据中心不断提高单台服务器的内存配置，消费电子厂商则需要为有限的剩余产能支付更高价格。需求扩张与供给收缩同时发生，使存储厂商的利润弹性远高于普通的周期复苏。
当然，不同存储公司之间仍需区分。美光、SK 海力士和三星，是 DRAM、LPDDR 与 HBM 逻辑的直接参与者；SanDisk 等 NAND 厂商则更多受益于企业级 SSD、数据存储需求和 NAND 涨价。
它们都属于存储主线，但并不是同一套业务逻辑，也不能简单视为苹果 LPDDR 短缺的直接受益者。
2.苹果与下游供应商：成本压力最终由谁承担？
对于苹果而言，内存短缺意味着三种可能的应对方式：提高售价、压缩利润，或者调整不同产品和配置的出货结构。
理论上，在零部件成本持续上涨时，苹果更可能优先保障高毛利、高单价产品，将有限供应向 Pro 系列和高容量版本倾斜。
但需要强调的是，现阶段并没有足够的官方信息证明苹果已经因为内存短缺，大规模削减某一款基础机型三分之一的产能，部分供应链消息提到标准版 iPhone 17 订单出现调整，但其中也可能包含正常产品周期、需求变化以及新机发布前去库存等因素。
因此，更稳妥的观察方式，是看一家供应商处于价值链的哪一层：
- 依靠整体出货量和低附加值订单的组装、PCB、连接器及通用零部件厂商，对苹果削减产量更为敏感；
- 掌握影像传感器、高端显示、先进封装和核心芯片等稀缺技术的供应商，则拥有相对更强的议价能力；
不过，议价能力更强，并不意味着可以完全免疫。
如果苹果整体出货下降，几乎所有供应链环节都会受到影响，区别只在于订单下滑的幅度，以及单机价值量提升能否抵消出货减少。
郭明錤预计，由于 LPDDR 供应紧张，苹果在 2026 年下半年至 2027 年第一季度对 A20 芯片的实际提前拉货量，可能较原定目标低 10%至 20%。但其中一部分差异，也可能来自苹果此前为了锁定产能而进行的超额预订。
苹果也在评估更多内存供应来源，长鑫存储因此进入市场视野。但这条路径仍受到产品验证、供应规模和美国监管政策等因素影响，短期内很难完全替代三星、SK 海力士与美光。
3.台积电：真正横跨两种需求的「收费站」
台积电是这场资源重估中位置最特殊的公司。
苹果需要台积电生产 A 系列和 M 系列芯片，英伟达、AMD 以及云厂商的自研 AI 芯片同样依赖台积电的先进制程和封装能力，因此，无论资本流向消费电子还是 AI 数据中心，台积电都能从中受益。
但苹果和英伟达，并不是简单地争抢完全相同的产线。
苹果的主要约束更多集中在 N3、N2 等先进晶圆制程；AI 加速器除了需要先进晶圆制程，还大量依赖 CoWoS 等先进封装产能和 HBM 配套。
两者的瓶颈存在交集，却并不完全重合。
真正重要的是，AI 与消费电子需求同时旺盛，使台积电的先进制程、封装能力和客户排产价值均处于高位。台积电 2026 年第二季度收入达到 402 亿美元，同比增长 33.7%，毛利率达到 67.7%；2 纳米制程已经贡献约 3% 的晶圆收入。
苹果产品周期强劲时，台积电受益；AI 芯片需求继续扩张时，台积电同样受益。
当两者同时发生，台积电获得的不只是产能利用率提升，更是重新定价先进制造稀缺性的机会。
二、最强六月季度，暴露了最大的担忧
理解了产业资源如何重新分配，也就更容易理解苹果这份财报为何越强，反而越让市场担心。
毕竟从表面看，苹果第三季度的盈利能力强得近乎反常。
整体毛利率达到 50.1%，较上一季度继续提升，不过其中大约有两个百分点来自美国政府退还的关税款项，关税退款同时贡献了约 0.11 美元的每股收益，剔除这一一次性因素，苹果的实际毛利率约为 48.1%。
这个数字依然不差，却远没有表面的 50.1% 那么惊艳。
换句话说，这份财报中的高毛利率，并不完全代表苹果产品组合和定价能力发生了结构性改善，一部分利润只是此前关税成本的阶段性返还，而内存、芯片和其他关键元器件价格上涨带来的压力，仍在继续累积。
苹果此前已经通过提高部分 Mac 和 iPad 产品价格，将一部分成本转移给消费者；但作为出货量最大、竞争最激烈的核心产品，iPhone 的价格调整显然更加敏感。
这也解释了为什么本季度 iPhone 销售越强，投资者反而越担心下一季度。
在内存和先进芯片供应持续紧张的背景下，一部分消费者可能提前购买尚未涨价的现有产品，第三季度的强劲需求，因此可能同时包含正常换机需求、产品周期红利和涨价预期下的提前购买。
如果后续新品提价，苹果需要验证消费者是否仍愿意维持同样的升级节奏；如果不提价，则必须自行消化更高的零部件成本，或者通过调整产品结构、配置和出货量守住利润。
无论选择哪条路，苹果都将面临一个过去并不常见的局面，那就是供应链成本上升的速度，正在接近苹果传统定价、库存和产品组合工具能够吸收的边界。
更值得注意的是，财报中的「供应约束」并不只来自内存。
库克表示，刚刚结束的第三季度主要瓶颈之一，是生产 Apple Silicon 所需的先进制程产能不足，尤其影响了 Mac 等产品的供给，与此同时，苹果预计下一季度内存成本还会继续上涨。
因此，苹果眼下面对的是两种性质不同、却同时发生的短缺：一端是 DRAM、LPDDR 等内存价格上涨，直接推高设备物料成本；另一端是先进制程产能紧张，限制苹果能够生产多少颗 A 系列和 M 系列芯片。
库克将当前内存市场形容为一场职业生涯中从未见过的「百年一遇洪水」，苹果的应对方式则是提前建立库存。截至 2026 年 6 月底，苹果库存达到 110.9 亿美元，较 2025 财年末的 57.2 亿美元接近翻倍。其中，零部件库存从约 21.2 亿美元上升至 76.5 亿美元，显示苹果正在尽可能提前锁定关键元器件。
但库存只能平滑成本，无法创造新的产能。
尤其是对一家估值已经处于历史高位的公司而言，这种「卖得出去，但未必生产得出来；能够生产，却未必维持原有利润」的状态，足以引发市场重新定价。
三、AI 叙事正在换挡，苹果何去何从？
值得一提的是，就在财报暴跌之前，苹果刚刚完成了一次极具象征意义的市值反超。
7 月 28 日，苹果市值首次短暂突破 5 万亿美元，成为继英伟达之后，全球第二家达到这一里程碑的公司，截至当天，苹果年内涨幅约为 25%，并一度重新成为全球市值最高的公司。
苹果的上涨，并不意味着市场认为它已经拥有了最强的大模型。
恰恰相反，苹果在基础模型能力、云端算力储备和 AI 产品推出速度上，一直被认为落后于 OpenAI、Google 和 Anthropic。
市场重新定价苹果，反映的是 AI 叙事正在发生变化。
AI 投资的第一阶段，市场奖励模型能力和技术突破；第二阶段，市场奖励 GPU、网络、内存与数据中心等基础设施提供商；随着资本开支不断膨胀，第三阶段的问题开始变成这些算力最终能够创造多少收入、利润和自由现金流？
在这一阶段，苹果的优势并不是训练出参数最多的模型，而是拥有全球最大的高价值消费设备入口之一。
截至 2026 年初，苹果活跃设备安装量已经超过 25 亿台；与此同时，苹果服务业务付费订阅数量超过 15 亿，苹果可以将 AI 能力嵌入手机、电脑、耳机、手表和操作系统，再通过硬件升级、iCloud+订阅和服务生态完成商业化。
它不需要像云计算巨头一样，首先证明数千亿美元数据中心投资能够获得足够高的资本回报，只需要证明 AI 能够提高换机意愿、服务付费率和用户黏性。
这种「设备分发+订阅服务」的路径，正是苹果在 AI 资本开支争议升温时获得重新定价的重要原因。截至 2026 财年前九个月，苹果经营活动现金流达到 1169.96 亿美元，而购置固定资产支出约为 67.99 亿美元。苹果用不到经营现金流 6%的固定资产投入，维持着庞大的设备和服务生态。
相比大规模建设 AI 数据中心的科技巨头，这种商业模式明显更加轻资产。
但「轻资产」并不意味着没有代价。苹果目前采用的是一种混合式 AI 路线：本地设备和 Private Cloud Compute 运行苹果自己的模型，部分更复杂的 Siri 能力则借助 Google 的 Gemini 技术完成。
这种路线能够降低早期基础设施投入，却也意味着苹果在核心模型能力、推理成本和产品节奏上，需要依赖外部合作伙伴。
如果未来 Siri AI 使用量快速增长，苹果仍可能面临更高的云端推理费用，并不得不增加自身算力投入。苹果或许跳过了第一阶段最激进的资本开支竞赛，但并没有永远摆脱 AI 基础设施成本。
更现实的问题是，苹果的 AI 商业化仍未得到财务数据证明。
本季度服务收入同比增长 12.1%至 307.4 亿美元，但低于市场预期的 312.2 亿美元。App Store 游戏收入还受到监管变化和外部支付渠道开放的影响。中国市场的 Apple Intelligence 仍在等待监管许可；在欧盟，新的 Siri AI 初期也不会在 iPhone、iPad 和 Apple Watch 上全面开放。
这意味着，苹果拥有庞大的设备入口，却暂时无法在所有关键市场同时释放 AI 能力。
财报后的分析师分歧，恰恰源于此。
看多者认为，苹果拥有其他 AI 公司难以复制的用户入口、硬件生态和现金流能力，下一轮 iPhone 周期将成为 AI 商业化的起点；看空者则认为，苹果当前估值已经提前计入了 AI 带来的换机和订阅增长，而这些收入尚未真正出现。
财报发布后，至少有四家机构下调苹果目标价，三家上调，市场目标价中位数调整至约 330 美元。
苹果接下来需要回答的，已经不只是「下一代 iPhone 能卖多少台」，而是两个更深层的问题：
- 第一，在内存和先进制程成本持续上涨的情况下，苹果还能否同时守住销量、定价与利润率？
- 第二，Apple Intelligence 和 Siri AI 能否从产品功能，真正转化为换机需求、订阅收入和更高的用户生命周期价值？
写在最后：AI 的繁荣，也有另一张资产负债表
过去两年，AI 产业链的主流故事，是英伟达卖出更多 GPU、云厂商建设更多数据中心、内存厂商获得更高价格。
苹果财报展示的，则是这场繁荣的另一面。
当 AI 基建吸收越来越多内存、先进制程与工程资源，消费电子公司需要支付更高成本，供应商需要重新分配订单，消费者也可能面对更高售价。
苹果既站在压力的一端，也站在机会的一端。
它的硬件业务正在承受 AI 对全球半导体资源的挤压，它的服务和生态业务，却可能成为 AI 从基础设施投资走向商业化兑现时，最重要的分发入口之一。
那未来价值最高的公司，究竟是拥有最多算力的人，还是最有能力把算力变成用户付费的人？
苹果正在试图成为后者。
但在超过 5 万亿美元的估值附近，市场已经不会再只为一个尚未兑现的故事买单。
