编译：深潮 TechFlow
深潮导读： 本文回顾了从 2025 年初特朗普胜选带来的极端乐观，到随后因「第一家庭」发行代币、关税政策、Binance 意外宕机及美股踩踏而导致的史诗级暴跌。作者以 8 年行业老兵的视角，深刻剖析了加密市场如何从「独立行情」走向与华尔街深度绑定的「双刃剑」局面。尽管当下满地狼藉，但作者认为，在降息、弱美元的宏观预期以及金融基础设施链上化的趋势下，我们仍处于这一互联网金融革命的「混乱起点」。
全文如下：
我在加密市场摸爬滚打了 8 年，每隔一段时间，总会遇到像这几天这种感觉的日子。
2 月 5 日就是那样的日子。 但这一切并非一夜之间发生的。以下是我们的心路历程。
回溯过去
进入 2025 年时，大家对加密货币的期望值高得惊人。 就在 2024 年底特朗普（Trump）确定胜选的那一刻，比特币（BTC）就开始突破新高。我们正从一个积极试图扼杀美国加密行业的拜登（Biden）政府，转向一个誓言要让美国成为「世界加密之都」的特朗普政府。 清晰的监管即将出台，比特币拥有了全新的机构叙事，而交易型开放式指数基金（ETFs）也准备就绪，让大资金能够轻松获得敞口。
刺耳的刹车声
这个世界最大的经济体终于开始拥抱我们所有人花了 16 年时间构建的技术。当时的情绪（Vibes）非常高涨。 然后，发生了我在加密行业 8 年来见过最愚蠢的事情。 美利坚合众国总统——唐纳德·J·特朗普——推出了他自己的垃圾币（Shitcoin）。接着，他的妻子也发了一个。
舆论在一夜之间从「加密货币将使金融市场现代化」变成了「总统正在搞拉盘砸盘（Pump and dump）」。一大群散户投资者冲进了 $TRUMP。大多数人都被割了韭菜。就这样，那些一直仇视这个行业的人又多了一个理由，称整件事就是一个骗局。
保持乐观（Staying positive）
加密货币以前也摆脱过尴尬局面，当时仍有很多值得乐观的地方。 数十亿美元正流入贝莱德（Blackrock）的比特币 ETF。Stripe、Visa，甚至像 MoneyGram 这样有着百年历史的公司都在全力投入稳定币（Stablecoins）。 特朗普政府落实了联邦稳定币监管规定，旨在为整个行业制定明确规则的市场结构法案（Clarity）紧随其后。 比赛依然在进行中。
10 月 10 日（10/10）
大多数市场参与者（包括我自己）都期待这一年能在历史高点（ATHs）收官。美联储（Fed）正在降息，比特币正重新挑战 12.5 万美元的历史高点，专家们预测比特币将达到 25 万美元，以太坊（ETH）将达到 1.2 万美元，同时股市和黄金也将创下新高。
接着在 10 月 10 日，特朗普宣布对中国征收 100% 的关税，摩根士丹利资本国际（MSCI）提议将加密业务占比高的公司剔除出养老基金和 ETF 跟踪的指数。后者威胁要切断比特币最大的买盘来源之一。
市场开始抛售，随后加密货币真正的惨剧拉开了序幕。加密投资者过度杠杆化（一如既往），随后全球最大的交易所——币安（Binance）出现了一个技术故障，触发了加密历史上单日最大的清算事件。发生了 300-400 亿美元的强制出售，一些山寨币（Altcoins）在一天内暴跌了 70%。
普遍认为，这一事件暂时破坏了加密市场，从那时起，我们便与不断上涨的股市和大宗商品脱钩了。
图注：感谢 @ceterispar1bus 提供的精彩图表
一路下跌
接下来是真正的痛苦。当其他资产都在狂飙时，加密货币却在阴跌。 由 Fundstrat 预言的、将带领我们前往「瓦尔哈拉圣殿（Valhalla）」的历史新高设定原本都在：降息、美元走软、全球风险偏好（Risk-on）上升。 标普 500 指数（S&P 500）以历史新高收官。黄金和白银开启了史诗级的涨势。彼得·希夫（Peter Schiff）在我们的坟墓上跳舞。而加密货币就坐在那里不断失血。
重新挂钩
到了 2026 年，市场其他部分也开始下跌，加密货币也随之坠落。 标普指数开始回吐数万亿美元的涨幅，黄金和白银经历了 40 多年来最严重的抛售。 2 月 4 日，对冲基金遭到重创。许多人将其归咎于由于担心人工智能（AI）将使软件公司过时而引起的科技股抛售。无论如何，风险管理者必须介入并削减头寸，包括他们现在通过 ETF、期权等大量持有的比特币。 抛售导致比特币走低，这触发了更多的机械式卖盘，随后波及到加密原生基金。据报道，Trend Research 在 Aave 上有 20 亿美元的以太坊头寸被清算，使情况雪上加霜。
传统金融（Trad-fi）的抛售引发了加密货币的抛售。而不是反过来。 大家奋斗争取来的机构采用（Institutional adoption）最终成了一把双刃剑。 这也把我们带到了此时此刻。
加密货币已死（Crypto is dead）
正如预料的那样。那些十多年来一直看错加密货币的人再次从洞里钻出来，在我们的坟墓上起舞。
「数字黄金（Digital gold）的理论已经失效。加密货币不是对冲货币贬值的工具。更糟糕的是，矿工死亡螺旋即将到来，一切都将归零。这从头到尾就是一个骗局。」 伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）关于比特币如何致癌的推文估计哪天就会发出来。
加密货币长存（Long live crypto）
批评者说得对，比特币和市场其他部分在 2025 年确实令人失望。现实是，这仍然是一个不成熟的市场，年仅 17 岁。它在很大程度上交易起来仍像科技股，上周的表现表明它与华尔街的交织比以往任何时候都要深。 光明的一面？上周将加密货币拖下水的华尔街，最终也能把它拉回来。
而且环境已经具备。特朗普政府和候任美联储主席已经发出信号，他们计划通过低利率和弱势美元来解决债务危机，让经济过热运行。这是推动风险资产走高的宏观经济药方，加密货币也包括在内。
再者，不要忘记更大的叙事。即使是我们最长期的批评者，也不再否认我们所建立的东西是真实的。稳定币正在升级全球资金的流动方式。市场结构法案将会通过，为所有金融业务由区块链支撑铺平道路。整个金融系统正在升级，目前我们只是在敲定细节。
我们是否永远走出了困境？并没有。宏观风险仍可能拖累我们。量子计算（Quantum computing）对比特币是现实威胁。特朗普的古怪行为让民主党人在重掌权力后有了再次打击该行业的理由。
但一百年后，这些都将只是噪音，一个基于互联网的金融系统将看起来是必然的。这段时间将被视为混乱的开端。 还有一个真正的变数：加密货币与人工智能的融合是不可避免的。我们只是还不知道它具体长什么样。 简而言之，我们实际上仍然处于早期。
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