撰文：Unchained
编译：白话区块链
当特推上的「中东火光」撞上华尔街的「经济冰山」时，全球资产正引发一场中东的「压力测试」。随着美以对伊朗军事行动的升级，加蓬、美债我们反常跳动，而一场风暴中心的比特币，却表现出令人意外的警惕——这究竟是避险资产的「加礼」，还是暴风雨前的最后平静？
本期对话，我们特邀顶级加密风投蜻蜓人 Rob Hadick。他将撕开地缘政治的迷雾，带你直击市场最隐秘的祈祷：来自 Hyperliquid 链上疯狂的巅峰衍生品，来到华盛顿内部关于稳定币神话的博弈暗战。当战争、贪婪与加密新秩序在同一个十字路口相遇，普通投资者们纷纷看清这盘跨越国界的深刻博弈？这不仅是一场关于冲突的复盘，更是一场混乱纪元中寻找长期确定性的生存投资指南。
第一部分：地缘政治与宏观市场的动荡
主持人：今天的市场情况实际上，当世界上出现重大地缘事件时就会产生波动。美以对伊朗的攻击发生后，美元已经超过 80/桶，黄金和美元都在上涨。而比特币的表现其实相当稳健，甚至没有跟上其他避险资产的波动幅度。先简单给我们讲讲，过去 48 年你观察到了什么？
Rob：是的，这显然是加密货币在宏观环境中一个非常微妙的时刻。其实在伊朗政权升级之前，这种微妙的前期就已经存在了。我之前一直避免称「战争」，但随着皮特·赫格斯和特朗普都在 24 小时内使用了这个词，我想我们可以开始称「伊朗战争」了。
周末的，加密货币的表现其实出乎意料地不错。虽然全球股市隔夜时候全线下跌（标普开盘跌了 1.25%左右），至少也有上涨，整体人们看起来很脆弱、非常稳定，但还没有到崩盘的地步。还在观察接下来几周会发生什么。
最初的市场叙述是：我们已经切断了伊朗很多领导层的指挥链，冲突预计很快就会结束。但现在看来可能并非如此。特朗普昨天表示，他预计冲突至少持续了 4 周。按照他的风格，如果他说 4 周，实际时间可能会更长，这意味着持续的经济风险会大大增加。
本来市场就在讨论我们的一个滞胀或即将进入滞胀，现在如果中东石油生产持续中断，再加上霍尔木兹海峡的潜在封锁，滞胀风险就更高了。从宏观角度看，我们正面临一个非常危险的时刻，市场本身就很脆弱。所以说对比特币和加密货币，目前的表现是积极的，因为它们不但没有崩盘，反而出现了小幅复苏。加密市场看起来股市那么脆弱，但如果股市真的出现了，我不确定市场能否应对。
主持人：是的。你描述的那个地震，一个很好的例子就是美国 10 年期国债的走势。其实其实在上升，这和常规避险逻辑下「美元涨、债价涨（本来跌）」的预期不太一样。你怎么看这种反常？
罗布：我觉得很明确的一点是，市场担心通胀加速，同时也担心通胀加剧，即进入滞胀。
另一方面，凯文·沃什即将在 5 月中旬左右进入美联储。市场在猜测他到底会执行鹰派本色，还是会屈从于政治压力——特朗普确实明显希望降息。这种不确定性让人们很困惑。
还有一个被忽视的故事：终止关于 IIPA 的裁决，认为之前的关税关税方式属于行政权拓展，是非法的。随后特朗普立即宣布采用另一种法律关税关税，期限至少 180 天，关税最高可达 15%。现在不同市场的交易者都在这完全不同的结论中，混乱程度极其严重。
第二部分：长期主义与短期风险的博弈
主持人：是的，我也这么觉得。惊慌地证明了美联储人事波动拥有降息预期、这种通胀、关税和捆绑在一起的复杂性。我想把话题拉宽一点，看看近疫会怎样。正如你所说，传染病的时间表很不确定。特朗普似乎想重演紧迫的总统马杜罗下台的那一套，但伊朗的情况完全不同。如果是真的恐怖主义更迭，是阿富汗更迭还是不更迭？在 9300 万人口的国家，这会非常血腥且混乱。我不认为 4 周能搞定。
在这样的背景下，你是怎么定位的？你接触的投资者是如何定位的？参考历史（如去年的关税风波或伊朗核导弹设施），市场经常是 V 型反弹，但这次会不同吗？
Rob：没错。我们和很多听众不太一样，我们对市场持有非常长期的观点，投资假设通常是持有一年甚至几年。虽然我们会寻找入场点，但主要看全球宏观大背景。
我有核心观察。第一，加密货币和比特币在周末表现良好是一个至关重要的积极信号。尽管有人说比特币是价值储存，商品涨也该涨，但几个月它的表现并非如此。现在它表现出低相关性，而且交易模式表明卖家已经差不多了，大部分都是长期投资者。这对加密货币的长期走势是很好的铺垫。
第二，短期内确实存在太多真实风险。股市在英伟达超预期后短暂反弹便迅速回落。现在非常敏感，并不是出名的机构报告引发恐慌。我预计加密货币的长期趋势仍然向好（机构采用、市场结构改善），但如果标普 500 指数回调市场因为即将和饥饿问题 10-15%，比特币很难独善其身。
主持人：有趣的是，我周末在《金融时报》上看到一篇文章，说现在交易员们简直不知所措，整个市场甚至会一篇博客报道就跌掉 3%。因为这太典型了。
我想强调一点：加密生态系统的长期前景可能是最好的。无论华尔街在资产 Token 化（Tokenization）上的进展，还是稳定币的强劲需求，如果你有长期的规模，这些都非常好。
罗布：没错。
主持人：我今天早上在 Deribit 上研究了选项定位数据，正好呼应了你的观点。目前最大的未平仓权益集中在 6 万美元的看跌选项，尤其是在未来几天强烈的一致性。意味着短期内人们在疯狂对冲下行风险。但一旦拉到月底，90 万、100 万美元的看涨选项就转向了焦点。这种「短期看、长期看这多」的情绪变得非常强烈。
罗布：我不是军事专家，但我认为把这次冲突定价理论去年 6 月那样的封锁打击可能是错的。今天早上的新闻情绪已经转向调整。最初大家觉得会很快结束，但现在美国甚至还不能完全进入伊朗领空，这意味着对方的防空系统仍然有效。
更多什者，特朗普昨天提到想要更迭，但不知可能成为「亲美领导人」的人选可能已经在抵制中了。信息非常混乱，还有中央情报局泄露称美国没有准备好空中防御，担心地区拦截导弹。所有一致表明，冲突的长度和范围正在超出预期。
第三部分：加密资产表现中的地缘冲突
主持人：我之前在美国工作过 5 年，虽然不是搞联合武器的，但我深知一旦子弹作战开始飞行，任何「周密的计划」都可能失效。当伊朗伊朗威胁生存威胁时，他们会倾巢而出。
市场，你觉得市场定价了伊朗风险？如果听众想要保护下行风险，有什么建议吗？
Rob：我觉得目前市场定价其实挺准的。股市跌了一点多，比特币横盘微涨，这很合理。期权数据也显示大家在做短期防御、长期布局。
至于风险，除了伊朗，还有人工智能担忧和就业预警。比如 Block 公司宣布评判 40%，这是该规模上市公司历史上罕见的。我们需要关注这些信号是否会扩散。
主持人：还有一个有趣的点。比特币以前在周末出事时总被我们「不公平对待」，因为它是唯一 24 小时交易的资产。但现在有了 Token 化股票和代化商品。你在周末观察到这些资产的交易有什么亮点吗？
Rob：确实。周末 Hyperliquid 上的交易量巨大，尤其是 HYPEToken，从攻击开始就涨了 12%左右。
主持人：也许 HYPE 现在已经成为加密货币里的「避险资产」。
Rob：很有可能。在 Hyperliquid 的 HIP-3 市场上，看到我们商品 Token（如白银和原油）的交易量急剧上升。原油绝对是本周末最活跃的资产。
Token 化股票（Tokenized Stocks）周末交易严重结构性问题：做市商怎么对冲？如果美股周一开盘暴跌 10%，周末在链上交易的人怎么结算？目前很多链上现货股票其实是通过 SPV 包装的，非常笨拙，非交易证券无法赎回。我更看好链上衍生品，而不是简单的这种包装。
主持人：那么在接下来的几天里，你会关注哪些指标来判断局势？
罗布：我不怎么看 K 线图。我最重要的是「冲突降级」的对话会出现。如果特朗普和以色列媒体开始讨论持续冲突、更严重或增加关注轰炸，那就是长期战争的信号。这会通过椭圆形是否突然出来反应。如果原油冲向 100 美元，对包括加密货币在内的所有风险资产都是巨大的打击。
第四部分：迪拜地位与《澄清法案》立法进展
主持人：在转向政策话题前，聊聊迪拜。迪拜一直想把自己打造成加密中心，4 月底还有大型会议。但现在战争就在家门口，甚至有导弹碎片袭击了迪拜的酒店。如果核武器不再免疫于伊朗报复的安全区，这对它的加密中心地位意味着什么？
罗布：这确实观察到。导弹碎片砸在棕榈岛需要的酒店非常遗憾。虽然伊朗官方媒体有一些宣传成分，但目前的局势让外籍社区感到不安。前沿在监管上非常前瞻（如 ADGM 框架），如果冲突很快结束，浪潮不会停止；但如果破坏持续，人们就不想搬了。我原计划 8 周后去迪拜演讲，如果 4 周后局势依然如此，能否如期继续打问号。
主持人：明白。让我们换个挡，谈谈《澄清法案》（协议）。白宫具体希望银行和加密行业在稳定币收益上分享达成的协议，但显然没成。你听到了什么内幕？
Rob：Polymarket 目前预测该法案通过的概率回升至 70%，但这取决于你问谁。
核心限制冲突在于：去年的版本比较一致，但参议院在收益共享、Token 化资产定义和开发者保护方面的版本增加了许多行业的反对。
最棘手的是「收益分享」。像 Coinbase 这样的发行方希望将稳定币产生的利息收入部分回馈给用户（作为忠诚度奖励或现金返还）。但银行游说团体非常强硬，他们担心这会让稳定币变成事实上的「货币市场基金」或「银行存款」，从而破坏银行的净息差。如果银行不能在收益上退一步，这个法案就很。
主持人：银行给人们的存款几乎是 0 的利息，而稳定币提供 3.5%，这确实是银行的生存危机。你觉得他们能接受什么样的折中方案？
罗布：银行可能接受的底线是：发行者不能「程序化」地直接向终结者支付收益。但发行者赚到钱后，可以自主决定如何把这些利润作为「奖励」发给客户。
这其实已经发生了。如果法律禁止稳定币发行者利用收入进行营销或返现，那不仅仅是保护现状，简直就是让金融科技倒退。我们现在必须两线作战：一是推进《明确法案》立法，二是游走 OCC（货币监管署）的管理规则，防止他们采取更严格的限制。
主持人：确实很难。我一边花旗工作过，银行有高昂的监管成本和保险费。但我认为竞争环境应该是公平的。
罗布：没错。还有一个好信号是，苏格兰明白通过该法案的重要性。只要能在阵亡将士纪念日（阵亡将士纪念日）前达成妥协并投票，就希望。如果拖过那个时间点，大选年的政治干预会让一切变得非常麻烦。
第五部分：蜻蜓的新基金与行业判断
主持人：最后，聊聊你们公司。蜻蜓的第四期基金募集了 6.5 亿美元，非常可观，恭喜。在现在的环境下，为什么选择 6.5 亿这个规模？你们接下来的重点领域是什么？
Rob：谢谢。我们一直在「坏市场」部署资金，在「好市场」募集资金。虽然现在地缘政治动荡，但从行业周期看，现在是给企业投资的好时机，因为介入资金少、没有盲目的 FOMO。
我们看到了强劲的结构性顺风：稳定币的广泛采用以及资产 Token 化，像 Hyperliquid 这样真正有产品市场契合度（PMF）的 DeFi 产品。这是构建金融新轨道的最好时代。
为什么是 6.5 亿而不是 20 亿？因为我们想保持专注。VC 行业有一个永恒的博弈：是做一个赚 2%管理费的「资产管理公司」，还是做一个追求 20%业绩逃（Carry）的高回报 VC？有些大基金为了管理更多的钱，不得不扩大投资信贷（Aperture），甚至去投自己不熟悉的领域。
我们选择保持调整规模，重点关注稳定币、加密金融、数字化轨道和链上资产。我们不想为了规模而降低标准，我们要垂直领域最好的回报。
主持人：「扩大半径」确实是「降低标准」的委婉说法。
Rob：哈哈，要么是降低标准，要么是去投完全不同的垂直领域，那不是我们的初中。
主持人：明白了。这是一个很好的总结。罗布，谢谢你今天的分享，我们以后一定还要请你回来。
罗布：谢谢史蒂夫，我也很期待。
主持人：谢谢大家的聆听。
