撰文：叮当，Odaily 星球日报
近期，XRP、DOGE、LTC、HBAR 等现货 ETF 已悄然登陆美国市场，而 AVAX、LINK 等资产的类似产品也正处于审批流程中。进入 11 月以来，山寨币 ETF 的审批节奏显著加快。相较于比特币 ETF 曾历经十年的漫长等待，这些同类产品在短短数月内便走完了全程，进程之快引人注目。例如，Grayscale 推出的 DOGE 与 XRP 现货 ETF 已于 11 月 24 日同步在 NYSE Arca 上市。这一切似乎表明，山寨资产合规化进程正迈向一个更为制度化的新阶段。
山寨币 ETF 之所以在近期密集上市，主要得益于两大关键机制在 10 月底至 11 月中旬期间的「完美接力」，叠加了政府停摆结束后积压审批文件的集中处理，共同推动了这一波上市高峰。
通用上市标准落地：山寨币 ETF 的「制度高速公路」正式通车
首先，2025 年 9 月 17 日，SEC 正式批准三大交易所（Nasdaq、NYSE Arca、Cboe BZX）提出的《商品信托股份通用上市标准》。这一规则改变了交易所侧的审批逻辑。
过去，任何一个加密资产要想上市 ETF，都必须提交 19b-4 规则变更，等待 SEC 240 天以上的逐轮审查。而新的通用标准使其逻辑发生变化：
只要满足以下任一条件，即可「自动适用标准、自动进入上市流程」：
① 在 CFTC 监管的期货市场具备至少 6 个月交易历史且存在有效市场监控协议；
② 现有已上市 ETF 对该资产的曝光率达到 40% 以上。
这意味着，符合条件的山寨币不再需要单独「敲门」，而是直接驶入制度预设的快速车道。交易所侧的审查周期从 240 天缩短到 60–75 天，效率提升 3–4 倍。10 月 3 日，REX-Osprey 借此一次性提交 21 个单资产及质押型 ETF 备案，开启了批量化时代。然而，这一规则红利在 10 月被暂时「冻结」。
政府关门后的报复性清理：SEC 从「冻结」到「全速前进」
2025 年 10 月，美国联邦政府出现长达一个多月的关门，SEC 审查部门严重缺员，所有加密 ETF 申请（包括 Dogecoin、Litecoin、Solana 等）累计超过 130 件被强制搁置。关门结束后，为在最短时间内展现「新政府、新气象」，SEC 在 11 月连续发布两份重磅指导文件：
- 11 月 13 日，SEC 发布《关门后审查有序恢复框架》，明确积压申请的处理优先级；
- 11 月 14 日，SEC 进一步发布《8(a) 条款在加密 ETF 中的适用细则》，首次允许发行人主动移除「延迟修正条款」。
其中最具决定性作用的是 8(a)。它意味着：只要 SEC 在 S-1 生效申报后的 20 天内没有发布停止令，ETF 就自动获批。
这实际上是给了市场一个「默认批准」的自动化机制，将过去需要 SEC 多轮批注、常常拖延数月的流程，压缩到最短 20 天，效率提升 12 倍以上。
于是，当「交易所侧的通用上市标准」与「注册侧的 8(a) 快速通道」同时生效，10 月积累的 130 多个申请便在 11 月迎来集中释放——山寨 ETF 的井喷，也就顺理成章地出现了。
山寨 ETF 的表现：整体受制于大盘，SOL 表现稍佳
Solana ETF 是近期最早顺利落地的山寨 ETF。根据 sosovalue 数据显示，截至目前，已有 6 家发行商发行 SOL 现货 ETF，包括 Bitwise、Grayscale、21Shares 等。自 10 月 28 日上线以来，SOL ETF 持续 21 天净流入，累计规模超过 6 亿美元；11 月 26 日实现首次净流出，单日净流出超 800 完美元。
LTC 和 HBAR 现货 ETF 两者均由 Canary 发行，并在 10 月 29 日同步上线，但是发行规模远远低于 SOL 现货 ETF。前者累计净流入规模为 726 万美元，后者累计净流入则为 7946 万美元。二者虽在上线前几日出现净流入，但近一周净流入几乎可以忽略不计甚至未出现净流入。
XRP 现货 ETF 于 11 月 13 日上线，目前已有 4 家发行商，累计净流入 6439 万美元。综合上线时间和发行规模来看，表现次于 SOL 和 HBAR。
然而，11 月的整体市场环境并不友好，BTC 虽在 11 月 22 日短暂止跌，但仍在弱反弹区间徘徊，风险偏好难以快速恢复，山寨 ETF 的出现也并未给这些山寨资产带来强劲的价格修复。或许，山寨 ETF 的真正意义在于：美国监管体系在 ETF 机制上第一次将「加密资产」作为一个归一化的、可规模化处理的资产类别，纳入了制度流水线。但是市场价格终将由宏观流动性、资产基本面、风险偏好等多重复杂因素决定。
