作者：thedefireport
编译：白话区块链
稳定币——长期以来被加密货币圈内人视为链上金融支柱——即将获得美国监管机构的合法认可。
正如汤姆·李(Tom Lee)所说，这是加密货币的「ChatGPT 时刻」——首个具有主流实用性和机构明确性的加密产品。
新立法概要
《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS Act)可能是加密货币历史上最具影响力的立法。
这项两党法案为支付型稳定币建立了首个联邦框架，旨在为价值 2600 亿美元以上的稳定币市场注入信心、明确性和机构合法性。
关键要点：
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资产背书：发行人需以高质量流动资产 1:1 全额背书稳定币。允许的储备资产仅限于美元现钞、受保险的银行存款、货币市场基金或短期政府债券。USDT 目前不符合这一要求(稍后详述)。
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仅限支付：发行人不得向稳定币持有人支付利息，确保稳定币仅作为数字现金等价物(避免成为类银行产品)。这是对银行的「战略让步」，为银行在稳定币引发更深层次金融系统颠覆前争取时间。
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破产保护：若发行人破产，稳定币持有者对储备资产享有优先索赔权(优先于发行人)。
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透明度和审计：发行人需每月披露储备情况并接受定期审计。
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反洗钱合规：法案要求严格的 AML(反洗钱)和 KYC(客户身份验证)措施，发行人需实施《银行保密法》合规计划、验证客户身份并报告可疑活动。
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监管结构：法案授权联邦和州(资产规模<100 亿美元)监管机构监督发行人，美国财政部为主要监管机构。
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发行人资格：银行、金融科技公司甚至大型零售商(如沃尔玛)均可发行稳定币，但主要从事技术、社交媒体或电子商务的上市公司被禁止发行。
通过将美元的可靠性与现代公共区块链网络结合，该法案为稳定币在商业和金融领域的广泛采用奠定了基础，同时受到美国监管机构的严格监督。
对 USDC 和 USDT 的影响
GENIUS 法案是否利好 Circle?
我们认为并非如此。尽管法案要求稳定币以美元资产 1:1 背书(现金、货币市场基金、国债)，而 Tether(USDT)目前的资产构成(80-85%符合要求，其余包括黄金、比特币和企业债务)不符合法案标准，但这对 Tether 并非致命。
为什么 Tether 不受影响?
根据法案，如果离岸发行人(如 Tether)希望进入美国市场，财政部可进行合规性比较测试。只要其规则与美国标准一致，Tether 就可继续在美国市场运营。因此，Tether 有多种方式实现合规，我们预计他们会做到。
USDC 和 USDT 谁将主导美国市场?
或许更重要的问题是：哪家金融科技公司会率先将稳定币融入主流产品?Circle?Tether?Stripe?Paypal?
答案尚不清楚，也不知道产品形态会如何。但预计将有大量稳定币发行人，竞争将压低发行费用。最终的赢家可能通过围绕稳定币的服务取胜，例如：
薪资支付：智能合约+稳定币可用于薪资/承包商支付，自动触发里程碑或延时支付，简化管理和会计流程。
更快的支付速度：提高货币流通速度，带来收益型货币。
新兴市场
新兴市场并非「逐底竞争」。这些市场是充满潜力的蓝海市场，而 Tether 在其中占据主导地位。
在新兴市场，稳定币持有者无需获得收益，因为持有稳定币本身就是价值所在。例如，在阿根廷，稳定币可保护持有人免受两位数甚至三位数的通货膨胀影响。
【个人观察：去年我在布宜诺斯艾利斯待了 5 周，亲眼见证了稳定币的普及。许多当地人收到阿根廷比索后，通过加密交易平台(如 BN)兑换成 USDT 作为「价值储存」工具。】
我们认为 Tether 将继续主导新兴市场，同时与美国政府的关系将更加紧密(详见后续分析)。
对金融科技公司的影响
我们预计未来几年，每家主要金融科技公司都将推出自己的稳定币。Paypal 已率先行动，Stripe 可能是下一个。
Block(Square/Cash App)、Robinhood、SoFi/Chime，以及国际金融科技公司(如 Revolut、Wise、MercadoPago)都是潜在候选者。
原因?
这些公司拥有庞大的用户基础、全球化基础设施和强大的资产负债表及银行合作伙伴。
稳定币提供全球 24/7 支付通道，降低商户和电商客户的成本，同时带来新收入来源(根据 GENIUS 法案，金融科技公司可保留收益)。
对美国银行的影响
银行面临困境。我们认为，未来的银行将是基于加密货币轨道构建的金融科技公司，与今天的银行截然不同。
但就像电子邮件普及后邮局依然存在一样，银行不会消失。创新的银行和金融科技公司将蓬勃发展，行动缓慢的银行将在 5 年后沦为「邮局」。
为何美国银行陷入困境?
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创新乏力：银行规模庞大，官僚作风严重，员工缺乏冒险激励。
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无动力发行稳定币：稳定币会颠覆银行商业模式。银行通过存款、投资和赚取净利息差盈利。若发行稳定币，资金无法用于放贷，成为「死资本」。尽管银行可能因利息收入而发行稳定币，但最终需与持有人分享收益。
银行不会消失，但 GENIUS 法案加速了行动缓慢者的危机。
对 Visa/万事达卡的影响
提醒：稳定币几乎可即时结算，支持全球点对点交易，成本低廉。
传统卡支付费用高达 200-300 个基点(包括发行/收单费用、汇率差价和交易手续费)，且结算需 2-3 天。
稳定币显然是更优产品，将用于：
商户支付、电商、汇款、订阅、跨境支付、薪资等。
这将完全绕过卡支付轨道，对每年 2000 亿美元的卡支付费用行业构成重大威胁。
原因?
任何人都可在公共公共区块链上构建服务，Visa/万事达卡无法控制基础设施。
金融科技公司、钱包和稳定币发行人可直接接入全球资金流动轨道，无需卡网络会员资格。
Visa/万事达卡的对策：
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将「仅限卡支付」转为多轨道基础设施，支持稳定币作为结算货币。
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提供合规服务：欺诈检测、退款/争议处理、身份验证。
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推出 USDC 和 PYUSD 支持的稳定币品牌卡，保持前端竞争力。
这意味着什么?
稳定币正迫使 Visa/万事达卡从「价值转移」网络转型为「信任与工具」提供者。节省的卡支付费用将惠及商户、稳定币发行人、消费者和整合新服务的金融科技公司。
对美元主导地位的影响
稳定币对美国和美元极其利好，堪称「加密货币的天赐之物」。
原因?
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Tether 去年是美国债务的第五大买家!
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若 Tether 是一个国家，其持有的美国债务将排名全球第 18 位!
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这一趋势才刚刚开始(得益于新监管框架)。
大胆预测：Tether 可能成为美元增长史上最重要的创新之一。
我们认为现政府希望支持 Tether 在国内外的发展。Tether 由 Cantor Fitzgerald 提供储备托管，拥有 4.5 亿全球用户(大部分在美国以外)。
当国际用户购买 USDT 作为价值储存时，Tether 会购入美国债务，从而将美国债务的持有者从主权国家分散到全球个人。这无疑是美国政府乐见的。
稳定币不仅扩大了美元的全球网络效应，还分散了美国债务的持有基础。
Scott Bessent 深谙此道，因此成为稳定币和 GENIUS 法案的积极推销者。
所有稳定币发行人对美元都至关重要，但离岸发行人(如 Tether)尤为关键——它们带来新的美国债务买家，扩大美元网络效应，并为无银行账户人群提供金融服务。
我们认为 Tether 和美国政府的关系将日益密切，值得密切关注。
如何投资稳定币
稳定币主要分布在以太坊上(包括 L 2，占 55%)。Tom Lee 在 CNBC 上称以太坊为「稳定币之家」。
我个人更喜欢 Solana 上的 USDC，因其用户体验更佳，但目前仅 4.2%的稳定币在 Solana 上。
投资建议：
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ETH/SOL：最安全的长期稳定币投资选择。
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COIN 和 HOOD：可考虑的替代选择，但两者均处于历史高位。
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Circle：估值过高(TTM 市盈率 2612)，不建议追高。
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高风险/高回报：Ethena 和 Sky(MakerDAO)。Ethena 因 GENIUS 法案的监管套利(离岸分享收益)具吸引力，且 USDe 需求、ENA 价格和 ETH 未平仓合约呈正相关。
总之，稳定币供应、链上交易速度、价格和波动性均在上升。
系好安全带!
