撰文：Glendon，Techub News
今日，加密市场再次遭遇普遍下跌行情。比特币又一次失守 10 万美元这一关键心理关口，最低下探至 96712.12 美元，创下自 5 月 7 日以来的新低。以太坊跌破 3200 美元，日内跌幅接近 9%；SOL 也跌破 140 美元，跌幅同样超过 9%。
据 Coinglass 数据，截至撰稿时，过去 12 小时全网爆仓金额达到 6.6 亿美元，多单爆仓约 5.91 亿美元，空单爆仓约 6854 万美元。其中比特币和以太坊成为爆仓「重灾区」，多单爆仓金额总计超过了 4.2 亿美元。
需要注意的是，加密市场的下跌趋势与美股市场高度契合。今日美股收盘，三大指数集体收跌，道指下跌 1.65%，标普 500 指数下跌 1.66%，纳指则是跌超 2%，科技股表现也尽显疲软。而美股下跌的核心因素，在于市场对美联储政策的担忧情绪升温。
尽管美国总统特朗普已于昨日签署临时拨款法案，正式结束了美国史上最长的政府「停摆」。但此次「停摆」对关键经济数据的发布造成了严重干扰，使得市场情绪持续偏弱。与此同时，美联储多位官员对进一步降息持谨慎态度，也导致了市场对宽松货币政策的预期迅速降温。
从 CME「美联储观察」的数据变化中，可以清晰看出市场对美联储降息预期的转变。当前，美联储 12 月降息 25 个基点的概率仅为 52.4%，而一周前这一概率还接近 70%，一个月前更是高达 95.5%。野村证券甚至断言，美联储 12 月将暂停降息。
而在当前加密市场与宏观因素深度绑定的背景下，美国财政流动性趋于「干涸」，降息预期落空的可能性增大，市场行情受到冲击也就成为了必然。
宏观阴云下的结构性压力
更为严峻的是，自「10.11」闪崩事件以来，加密市场整体呈现出震荡下跌的趋势。而且，从多项数据和指标来看，加密市场正承受着巨大的结构性压力。
最直观的数据在于 ETF 资金流向，比特币及以太坊资金外流严重。据 ichaingo 数据，上周美国比特币现货 ETF 累计净流出约 12.2 亿美元，已连续两周净流出，以太坊现货 ETF 净流出也高达 5.08 亿美元。昨日比特币现货 ETF 净流出更是高达 8.7 亿美元，创下了历史第二高的纪录。从下图中，我们不难发现，自本月以来，比特币及以太坊 ETF 呈现出极为明显的「出多进少」局面。
CoinShares 最新周报数据同样佐证了这一点。上周，数字资产投资产品净流出 11.7 亿美元，连续第二周出现资金外流。其中，比特币投资产品净流出 9.32 亿美元；以太坊投资产品净流出 4.38 亿美元。值得一提的是，作为这场资金外流风暴的「风暴眼」，美国市场净流出资金高达 12.2 亿美元。
除了 ETF 资金外流，比特币长期持有者正在获利了结。CryptoQuant 发推称，比特币长期持有者正在大量抛售。过去 30 天内出售了约 81.5 万枚比特币，这是自 2024 年 1 月以来的最高水平。
Glassnode 也经过分析指出，通过观察长期持有者的月均支出情况，可以发现一个明显的趋势：资金流出量已从 7 月初约 12.5 万枚比特币/天，已攀升至目前的 26.5 万枚比特币/天（30 日均线）。这一稳步增长的趋势，再次反映出长期投资者群体的抛压正在不断增加。
尽管目前这一现象尚未演变成恐慌性抛售，但无疑进一步加剧了市场的下行压力。
与此同时，加密市场的其他板块（如 DeFi、NFT 和 RWA 等）也无法独善其身。DeFi 总锁定价值（TVL）已从近期峰值 1721.16 亿美元一路下滑至 1292.75 亿美元，过去 30 天内，排名前十的 DeFi 协议 TVL 无一幸免，全部出现下跌，其中 Ethena 跌幅一度超过 30%。
NFT 市场同样深陷普遍下跌的泥沼。CryptoSlam 数据显示，NFT 销售量约为 3.99 亿美元，跌幅超过 60%；NFT 交易数量约 619 万笔，跌幅达 55%。此外，Glassnode 还指出，目前期货市场资金费率低迷，未平仓合约量也处于较低水平，这一现象表明比特币和山寨币的投机活动均较为清淡，市场缺乏足够的活力与热情。
那么，这是否意味着加密市场已经正式步入熊市？
断言「熊市」为时尚早
综合各项数据指标和多方面因素分析，加密市场确实已显现出熊市特征。市场行情持续走低，比特币关键支撑位（约 10 万美元）已数次失守，关键指标恶化，短期均线呈下行趋势，技术形态也进入「确认熊市」阶段。而且，随着 50 周均线趋势正式跌破，10 万美元可能转变为新的上涨阻力位。
不仅如此，机构资金短期撤离趋势明显，进一步加剧了市场恐慌情绪。今日加密货币恐慌与贪婪指数为 16，处于「极度恐惧」状态。本月以来市场情绪也始终处于「恐慌」状态，甚至多数时间都处于「极度恐慌」区间。
然而，虽然市场在短期内将陷入深度盘整的状态，但目前还不能完全确认牛市已经彻底反转。
并且，市场并非一片悲观，乐观的声音依旧不少。分析师 Ignas 认为，比特币正在从少数超低成本持有者转向成本基础更高的分散持有者群体，从长期来看，这其实是一个积极的看涨信号。
CryptoQuant 创始人兼 CEO Ki Young Ju 则发推称，过去 6 至 12 个月入场的比特币投资者，平均成本大致在 94000 美元附近。他指出，只有当价格跌破这一成本区间时，熊市周期才可能得到确认，目前切不可过早下结论。
从宏观视角审视，加密市场的中长期趋势有着坚实稳固的支撑。
一方面，美国政府刚刚结束政府「停摆」的尴尬局面，后续极有可能出台财一系列财政刺激政策。鉴于加密市场与美股走势类似，其后续走向预计也将高度依赖于未来的通胀数据与美联储的政策信号。
另一方面，在加密领域的监管层面，正呈现出愈发清晰的监管态势。美 SEC 主席 Paul Atkins 公布了「代币分类法」计划，在原本就趋于友好的监管方向基础上，进一步细化了具体的实施规则与代币分类框架，为加密市场的规范发展提供了更为明确的指引。
此外，Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 曾于 10 月透露，加密市场结构法案已「敲定」90%，预计年底前能够通过。加密记者 Eleanor Terrett 也援引消息人士报道称，美国参议院农业委员会即将发布其两党联合草案，该草案涉及加密货币市场结构法案中的大宗商品相关内容。这些政策层面的积极进展，无疑为加密市场的长期发展注入了强大动力。
倘若相关政策顺利落地，美元流动性状况将得到改善，这将重新提振市场信心，吸引机构资金再次流入 ETF、DAT 等相关市场，为市场带来增量资金。与此同时，市场结构也将逐步得到修复，在当前高杠杆环境下的强制平仓压力缓解后，市场抛压将会减轻，价格有望因此企稳反弹。若比特币在 9 万 - 10 万美元区间形成强支撑，技术性买盘或将推动价格进一步反弹。
总体而言，加密市场短期内或许会延续深度盘整的态势，但从中长期维度考量，宏观层面政策催化剂的出现以及流动性的改善，将成为扭转市场趋势的关键变量，为市场带来新的转机。
