原文标题：《Your token sucks (and everybody cares)》
撰文：@CaesarJulius0，StableJack xyz 联合创始人
编译：zhouzhou，BlockBeats
编者按：本文分析了当前代币设计的主要问题，包括流动性挖矿、无门槛空投、高 FDV 低流通、以及缺乏收入分成或价值积累机制。过度的激励和不合理的代币释放导致了市场稀释和价格下跌，缺乏长期价值创造。为解决这些问题，提出了基于需求的解锁计划，强调代币应以折扣价出售给真正承诺的用户，并通过收入分成和价值积累来确保代币的长期价值和市场需求。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
这一轮周期令人沮丧，以往的套路已经不管用了。你最爱的币不再一个月内翻 10 倍，甚至每天都在掉队（ETH，你懂的）。
如果你是个项目方，那就更难受了。你倾注心血打造产品，测试网用户反馈超棒，TGE 之后……没人再关心了。为什么？因为代币没涨。
宏观经济和市场营销确实很重要，但我们得面对现实：你的代币真的有理由上涨吗？你的代币经济模型靠谱吗，还是在重复那些已经被证明无效的模式？当大家宁愿拿着 meme 币也不愿碰你的山寨币时，我们是不是该重新思考代币设计了？
本文将解析当前代币设计中的主要问题，并提出一种新的思路。
代币设计的固有问题
- 代币通胀——流动性挖矿
- 持续抛压——无门槛空投
- 高 FDV 低流通
- 无收益分配或价值回流机制
说白了，大多数投资者关心的是代币价格，而不是技术。他们投钱给项目方，就是希望这些技术大佬去实现愿景。最终，双方都应该是赢家——投资者至少能获得合理回报，而项目方可以专注于开发。
接下来，我们分别拆解这些问题：
流动性挖矿
任何正规项目都不该毫无计划地无限量发放代币。你不会看到特斯拉送股票给买车的人，那为什么有些 DeFi 协议把代币当作免费赠品？
代币本该有价值，但许多团队却滥发「激励」，导致市场被无限稀释。如果项目方自己都不珍惜代币，投资者又怎么可能看好它？这形成了一个恶性循环：拿到代币的人只会抛售，而不会长期持有。
流动性挖矿是山寨币崩盘的主要原因之一。设计不当时，它会引发一场「逐底竞赛」：新用户进来挖矿，赚到奖励就卖掉，然后转战下一个项目，留下的只有亏损的老用户。如果没有机制来保证长期价值创造，这种情况不会改变。
无门槛空投
空投本身没问题，但大多数空投都无法带来长期用户。问题不仅是领取者会抛售，而是许多空投模式只奖励短期的「任务型」行为，而非真正的用户参与。
通常的流程是这样的：
- 参与者（通常是羊毛党）完成一些基础任务获取空投资格。
- 协议在 TGE 时分发代币。
- 许多领取者立刻套现。
- 代币暴跌，协议难以留住用户。
听起来是不是很熟悉？真正的问题在于激励机制错位——空投领取者没有留下来的理由，不是因为产品没价值，而是因为空投本身没考虑长期参与。
并非所有项目都应该做空投，而对于那些要做的项目，空投应该奖励真正的活跃用户，而不仅仅是完成一次性任务的人。
Hyperliquid 和 Kaito 就是很好的例子。它们的空投不是鼓励人为操作，而是顺应用户本就存在的行为——Hyperliquid 奖励活跃交易者，Kaito 奖励持续贡献优质内容的作者。这样不仅能促进真实参与，还能提高长期持有率，而不是让资金流向短期套利者。
高 FDV，低流通
许多项目在早期筹集巨额资金用于开发，而早期投资者则希望尽快回本。这导致 FDV（完全稀释估值）很高，但流通供应量很低，使得代币在上市时价格被严重抬高。
问题在于，高 FDV 会限制早期散户的收益空间，因为大部分代币都被锁定在机构投资者手中，他们的成本远低于市场价。一旦解锁开始，这些早期投资者往往会在市场需求下套现，导致价格被不断压低。最终，代币价格下跌，而所有人都开始关心了。
这并没有完美的解决方案，但对于高 FDV 的项目来说，必须要有强劲的基本面和真实的市场需求，否则它们只会沦为早期投资者的「接盘资金」。
没有收入分成或价值积累
现在，我们来谈谈最重要的问题：为什么你的代币应该存在？
如果它没有收入分成、没有价值积累、也没有实际效用，那么为什么有人会长期持有它？如果你的代币不过是一个投机性的替代品，那它最终趋向于零只是时间问题。
许多创始人避免收入分成以保持对利润的完全控制，这是可以理解的，但如果没有充分的理由让用户持有，市场将相应地定价代币。归根结底，价值积累不是可选的。无论是通过收入分成、真实收益，还是有意义的协议内效用，代币必须为其存在提供正当理由。
而仅仅依靠「治理」是无法解决问题的。大多数治理代币没有实际的权力，即使投资者确实决定采用某种模式，它几乎总是与开启收费开关有关——这仍然与收入分成相关。
MetaDEX 模型在通过将收入分成给代币质押者（如 Aerodrome、Pharaoh 和 Shadow Exchange）方面做得相当不错。这使得他们能够为代币创造需求，并提高质押比例。
那解决方案是什么？我的解决方案很简单：基于需求的解锁计划。
代币不应按固定计划释放，而应仅在协议的活跃用户有实际需求时才进入流通。此外，代币不应通过流动性挖矿奖励免费发放，而应让用户以折扣价购买，确保只有那些真正投资于协议的用户才能成为持有者。以下是提出类似解决方案的三位行业领导者：
Luigi DeMeo 也持类似观点，他强调大多数代币模型都面临着失控的通胀问题，导致价值积累弱化。他指出，流动性挖矿通常吸引的是短期参与者，这些人会立即抛售代币，消耗协议资源，却无法确保长期的参与度。如果没有市场驱动的需求和收入分成，代币持有者几乎看不到实际价值。
Vitalik Buterin 在推特上表示，协议应该考虑折扣销售，而不是免费赠送代币，这也支持了本文的主要观点。
Andre Cronje 直接提出了这个问题。他认为，流动性挖矿吸引的是临时参与者，这些人通过挖矿获取奖励，并在激励消失后退出，造成持续的抛售压力。作为解决方案，他提出了「期权奖励」——即流动性提供者在设定时间后，可以以折扣价购买代币，而不是直接赠送代币。这种机制使得他们的激励与项目的长期成功挂钩，因为他们的奖励只有在协议繁荣时才会增值。
在 Stable Jack，我们正在实施一种名为折扣票（Discount Tickets）的解决方案——一个旨在使代币分配可持续、需求驱动，并抵抗雇佣资本的系统。
它是如何工作的：
只有活跃用户才能获得折扣票，赋予他们以市场价格折扣购买 $JACK 的权利。
协议不会免费赠送代币——它们是以折扣价出售的，确保承诺的用户能够积累有意义的持仓。
除非有真实的 $JACK 需求，否则不会有新代币进入流通——这就是基于需求的解锁。
没有不必要的供应压力——忠诚的用户不会被短期参与者甩掉。
结果是什么？信仰者，而非雇佣兵，成为持有者。没有失控的通胀。没有免费的赠送。只有一个优先考虑用户和协议长期对齐的模型。此外，协议还可以积累协议自有的流动性，减轻抛售压力并持续产品开发。
结论
多年来，山寨币在不完善的代币模型下挣扎——不可持续的流动性挖矿、结构不合理的空投和失控的通胀消耗了价值，而没有创造价值。解决方案不是去除激励，而是将激励与长期参与和实际价值积累对齐。
我们需要从基于时间的解锁转向基于需求的解锁，确保代币只有在有真实市场需求时才进入流通。项目不应免费赠送代币，而应将其以折扣价出售给承诺的用户，同时结合收入分成机制，让持有者在协议成功中拥有实质性的利益。
