撰文：Golem，Odaily 星球日报
谁能想到曾经水火不容的传统金融与加密行业，近两个月，竟然进入了相互交织的蜜月期。一方面，传统金融的股票代币化进程加速，Robinhood、Coinbase 等合规平台纷纷加入，链上美股平台如雨后春笋般涌现，加密投资者未来或也要完成从「炒山寨」到「炒美股」的转变。
另一方面，加密牛市也在美股上演，美股上市公司宣布加密资产财库策略、加密企业赴美 IPO 和传统企业向加密转型等消息都能引发股价上涨，「美国的股市愿意为 1 美元的加密资产支付 2 美元以上的价格」，彭博专栏作家 Matt Levine 如此形容美股投资者对于加密概念股的疯狂。
然而，无论对于加密投资者还是美股投资者来说，有一点现在是相通的，那就是找到高潜力价值的加密美股。此轮加密美股结构性牛市才刚刚开始，市场关注点还在「知名美股」、「加密资产财库上市公司」等具有短期热度的话题上，而那些真正合规开展加密业务并在崛起中的美股上市公司还鲜为人知。
Odaily 星球日报将在本文中介绍一个从汽车服务商一跃转型为全球第二大比特币矿企的美股上市公司——灿谷（Cango Inc.）。正如 Robinhood CEO Vlad Tenev 在世界电影之都戛纳举办的发布会上所说，「是时候从比特币和 Meme 币，转向真正有实际效用的现实世界资产了。」
灿谷（Cango Inc.）就是那颗埋在浮土之下的金子，让我们将它挖出来吧。
一、转型跨度虽大，但灿谷是认真的
Cango Inc. (NYSE: CANG) 成立于 2010 年， 2018 年成功在纽交所上市。灿谷原本在汽车行业深耕多年，从车金融到车交易再到新能源造车都有尝试，甚至曾战略投资过理想汽车。然而，就是这样一家在汽车行业颇有建树的上市公司于 2024 年 11 月宣布全面进军加密行业从事比特币挖矿业务，过往汽车业务中仅保留运营在线国际二手车出口平台 AutoCango.com。
如今，Web2 企业进军加密行业或是宣布加密资产财库策略已经不是什么新鲜事，对其中大多数公司而言只是濒临破产前利用市场叙事热度拉升股价出货的「市值管理行为」。但灿谷在宣布进军加密行业时，加密市场仍处于 Meme 币的造富狂欢中，加密概念美股并不像如今这般受投资者青睐。
「因疫情和经济不景气下信贷环境恶化影响，灿谷自 2022 年甚至更早就开始系统性考虑业务转型的问题。为此我们切实调研过很多方向，从车金融到车交易到新能源造车，再到新能源，最后进入算力挖矿领域。从外界看来，转型尺度看起来巨大，但我们自己脚下的道路，还是清晰的，是一步一个脚印。」灿谷 IR 负责人 Juliet Ye 在谈论公司转型问题时表示。
跻身全球第二大矿企，年底冲击全球第一
对于进军比特币挖矿业务，灿谷是「壮士断腕式」的，这也是其与那些只想付出一丁点资金代价就宣称转型加密的美股上市公司之间的最大差异。2024 年 11 月 15 日，灿谷以 2.56 亿美元的价格从比特大陆收购了总算力为 32 EH/s 的机架式比特币矿机；2025 年 6 月 27 日灿谷以价值 1.44 亿美元的股权向 Golden TechGen 收购了总算力为 18 EH/s 的机架式比特币矿机。此次收购使灿谷的算力达到 50 EH/s，一跃成为全球第二大矿企，仅次于 MARA Holdings（57.4 EH/s）。
收购未完成前，灿谷算力全球排名第五（数据来源：BitcoinMiningStock）
「我们的计划是 2025 年底前再增加 10-15 EH/s，做到全球第一。」Juliet Ye 向 Odaily 透露灿谷未来在挖矿方面的计划。
为了更好的融入 Web3 行业，引领公司战略发展，灿谷还在公司管理层面「动刀」。5 月 27 日，灿谷宣布已将其中国业务以约 3.5194 亿美元出售给 Ursalpha Digital Limited，同时对董事会进行了重大改组，原本的七名成员中有四人离职，并新增了两名新董事，分别为区块链和 AI 投资咨询公司 IN Capital 创始合伙人林彦俊和香港理工大学会计与金融学教授陆海天。
在股权方面， 18 EH/s 的股权交易完成后，灿谷创始人张晓俊和林佳元合计持股比例降至 18.54% ，投票权降至 12.07% ；Golden GenTech 持有灿谷 19.85% 的股份和 12.92% 的投票权；而另一关键利益方 Enduring Wealth 持有灿谷 2.82% 的股份，但拥有高达 36.74% 的投票权，从而真正控制了公司。Enduring Wealth Capital 是一家新加坡的金融规划与投资管理服务公司，其合伙人 Andrea Dal Mas 深耕区块链多年。
从花费高昂成本快速建立挖矿行业优势再到大量引入 Web3 从业人士进入公司决策层，灿谷在短短不到一年的时间内就完成了向比特币矿企的全面转型，不仅体现了灿谷的转型决心，也凸显了一种急迫感。
「我们当下正处于本轮减半周期，时间就是金钱。我们希望通过尽可能低的初始资本投入，在本轮周期中尽可能多地获取比特币，为下一周期向数字经济生态价值链上下游拓展做准备。」Juliet Ye 向 Odaily 解释了公司不自建矿场、迅速转型背后的战略考量。
新型比特币财库公司：实施比特币「开采并持有」策略
一家比特币矿企公开表示「将尽可能多地获取比特币」作为目标对于市场而言也是新鲜的。
比特币矿企自古以来就处于被投资者「又爱又恨」的位置。一方面矿工是维持比特币网络安全运转的重要角色，但另一方面矿工也是市场中较大的潜在抛售压力，「挖提卖」一直是大部分矿企维持正常运营的策略，特别是当比特币处于下行周期或价格接近于矿企「关机价」时，矿企的抛售就会进一步压低比特币价格。
但与这些「顺势而为」的矿企不同，灿谷明确表示要实施类似比特币财库策略的比特币「开采并持有策略」，即灿谷不会选择在市场上出售矿机开采出来的比特币，而是长期持有。
根据灿谷发布的 2025 年第一季度收益报告，第一季度总收入为 1.452 亿美元，其中 BTC 挖矿业务实现收入 1.442 亿美元，鉴于灿谷实施「开采并持有」策略，在第一季度也为减少了价值 1.442 亿美元的比特币抛压。据灿谷 6 月 27 日披露，其共持有 3809.1 枚比特币，价值超 4.16 亿美。根据 BitcoinTreasuries.net 网站数据，灿谷比特币持有量在上市公司中也排名第 16 位。
上市公司公开比特币持仓量排名
「开采并持有」策略使灿谷成为新型的比特币财库公司，不仅有实际加密业务支撑而且每天还在持续增持比特币，虽然灿谷不在公开市场上创造比特币买盘，但从「供给端」减少了市场抛压。以目前灿谷 50 EH/s 的算力计算，若全网算力为 900 EH/s 的话，灿谷一年即可产出约 9125 枚 BTC，价值超 9.12 亿美元。相信随着灿谷算力和行业地位的提升，该策略也将被其他矿企学习。
当然，「开采并持有」策略并不意味着永不卖出。「我们并非机械地执行『永不卖出』，而是建立了一套三重卖出触发机制，一是当比特币价格突破 15 万美元时，我们可能通过阶梯式减持，锁定部分利润以回馈股东和投资者；二是应对流动性需求，如算力扩张或偿债等，但我们会优先考虑通过持币抵押融资解决；三是遇到黑天鹅事件。所有预案均已纳入动态风控模型。」Juliet Ye 在谈及灿谷是否会卖出比特币时表示。
同时，因为采取挖矿的方式增持比特币，灿谷的比特币成本也足够低，根据灿谷 2025 年第一季度收益报告披露，其比特币开采成本平均为 70602.1 美元，成本低于 Strategy（平均 70982 美元 / 枚）。再加上灿谷目前价值 3.47 亿美元的现金及等价物储备和传统业务剥离的 3.5194 亿美元收益，足以给公司提供充足的现金流，而无需像其他矿企一样通过卖币维持运营。
二、充满竞争力的挖矿业务，进军绿色能源
作为一家 Web2 公司，灿谷已经不再年轻，但作为一家比特币矿企， 2024 年 11 月刚入行的灿谷与其他上市矿企相比就如同一个新生儿。目前，灿谷主要将其挖矿业务部署在北美、中东、南美和东非，虽然灿谷刚开始比特币挖矿业务不久，除了算力已成为全球第二外，其他方面与知名矿企相比也毫不逊色。
比特币持有量方面，灿谷持有量（3809.1 枚比特币）排名第六，MARA Holdings 持有 49940 枚比特币排名第一。但鉴于灿谷从 2024 年 11 月才开始挖矿，因此仅对比总持有量并不合理。灿谷在 2025 年第一季度未完成 18 EH/s 算力收购前拥有超 13.6 万台机架式矿机，总算力为 32 EH/s，算力排在 MARA Holding（54.3 EH/s）、CleanSpark（42.4 EH/s）和 Riot Platforms（33.7 EH/s）之后，在 Core Scientific（18 EH/s）之前。
但如下图，在 2025 年第一季度，灿谷的每日平均比特币开采量位居第三，每 EH/s 开采的比特币位居第二，效率在比特币矿企中居于前列。随着灿谷完成 18 EH/s 算力的收购和基础设施的完善， 2025 年 Q2 其各方面指标也将提升。
2025 年 Q1 每日平均比特币开采量和每 EH/s 开采的比特币对比（A、B、C、D 分别为 MARA Holding、CleanSpark、Riot Platforms 和 Core Scientific）
在挖矿方面，除了效率、算力上的提升外，灿谷还有更大野心。「其实『能源 + 算力』才是我们真正的转型方向，努力成为全球第一算力矿企是一方面；另一方面在能源角度，灿谷将深化绿色能源转型，推动比特币挖矿从高耗能模式向可持续范式升级。通过自建绿电及储能一体化项目，公司计划未来实现 100% 绿电挖矿、『零成本』挖矿。」Juliet Ye 向 Odaily 阐述了灿谷未来在挖矿业务及能源方面的核心竞争力。
2021 年国内全面叫停比特币挖矿业务，原因之一便是能源消耗巨大，与碳减排目标不符。未来，若是灿谷成功实现纯绿电挖矿，在目前全球监管加速接纳加密行业的背景下，或许有望将这一比特币核心产业在国内重启。
灿谷在全球的算力分布
被低估的 CANG
CANG 是灿谷在纽交所的股票代码。据 TradingView 数据，CANG 历史最高价为 14.2 美元，目前市值为 5.4 亿美元，在比特币矿企中排名第 14 位（排除 Galaxy）。
数据来源：BitcoinMiningStock
自灿谷 2024 年 11 月宣布进军比特币挖矿业务后，其股价确实处于波动上涨状态， 2024 年 12 月最高上涨至 8 美元，随后价格开始震荡。6 月份受管理层变动、股权出售和收购 18 EH/s 算力等消息影响，灿谷股价有所上涨，过去一个月 CANG 涨幅超 14.32% ，但相比其他上市矿企，CANG 依然被低估。
如上图所示，MARA Holding 市值为 62 亿美元，其算力 57.4 EH/s 全球第一；上市矿企 Core Scientific 市值 52.2 亿美元，但其算力仅 18.1 EH/s；Riot Platforms 市值 43.58 亿美元，算力 31.5 EH/s。虽然算力大小与公司市值没有绝对关系，但对于现算力排名第二、比特币持仓排名第六的灿谷而言， 5.4 亿美元的市值已然被低估，即便在完成股票增发后，公司总市值也仅在 8-9 亿美元区间。
不过，随着灿谷挖矿能力的不断上升和比特币持有量增加，以及这波加密美股牛市带来的「价值投资」理念回归，CANG 或许将成为股市黑马。
三、Cango 会成为下一个 Strategy 吗？
得益于这轮加密与美股的融合，比特币财库上市公司、各种山寨币财库上市公司如雨后春笋般出现，市场鱼龙混杂，没时间研究的投资者陷入了与其「看它真正做什么，不如看它讲什么」和「寻找谁是下一个 Strategy」的怪圈，最后的结果则是成为资本的流动性退出窗口。
聒噪的市场环境也为真正转型开展加密业务的公司带来了新问题，即该如何争夺投资者注意力。「如果以去年 11 月作为一个分界点，在此之前，摆在我们眼前最大的困难是：到底要转向哪里？在此之后，比较大的痛点是：把我的故事讲给你听。」Juliet Ye 表达了此时大多数 Web2 公司向加密行业转型面临的忧虑。
灿谷的转型尺度虽然大，但要知道的是，Strategy 在没成为比特币财库第一股之前，其本身业务是做商业数据分析。而自宣布「比特币金库」战略后，其股价至今上涨了约 2600% 。那么在「能源 + 算力」战略的引领下，不断拓展绿电挖矿领域可能性并同样实现「比特币金库」战略的灿谷未来表现将如何呢？我们拭目以待。
