编译：博文
Coinbase 是 2023 年虚拟资产行业的最大赢家之一。全球合规的大趋势下，积累多年的优势得到充分的发挥，迅速成为了机构和美国零售用户的首选。下半年，随着 SEC 批准比特币现货 ETF 可能性的增加，Coinbase 作为各大机构的比特币托管首选，占尽市场发展的红利。
纵览 2023 年，Coinbase 总收入 31 亿美元，净利润 9500 万美元，运营成本同比降低 45%。Coinbase 亦依靠最高 400% 的股票涨幅，登上了美股之王的宝座。
2024 年 1 月 15 日，Coinbase 公开举行了 2023 年度盈利电话会议，总结了 2023 年发展情况，分享 2024 年重点和诉讼进展，并回答了各机构提出的针对性问题。本期文章，白露会客厅对电话会议全文进行了编译分享。
重点内容包括：
1、Coinbase 对加密货币发展 3 阶段的总结和展望；
2、Coinbase 2024 年主要任务；
3、2023 年度财务报告；
4、SEC 诉讼最新进展。
以下为电话会议记录全文。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：下午好。欢迎参加 Coinbase 2023 年第四季度和全年度盈利电话会议。今天与我一同参与电话会议的有 Brian Armstrong，共同创始人兼首席执行官；Emilie Choi，总裁兼首席运营官；Alesia Haas，首席财务官；以及 Paul Grewal，首席法务官。希望大家都有机会阅读我们在今天早些时候在投资者关系网站上发布的股东信。
在我们开始之前，我想提醒大家，在今天的通话中，我们可能会发表前瞻性的声明。实际结果可能与今天的声明有实质性的差异。关于可能导致这些结果有所不同的风险、不确定性和其他因素的信息已包含在我们的 SEC（美国证券交易委员会）文件中。
我们今天的讨论还将涉及对特定非通用会计原则（non-GAAP）财务指标的引用。与最直接可比的通用会计原则（GAAP）财务指标的调和已经在我们投资者关系网站上的股东信中提供。
非通用会计原则（non-GAAP）财务指标应被视为对通用会计原则（GAAP）指标的补充，而非替代。我们再次使用 Say Technologies，使我们的股东能够提问。此外，我们还将接受一些研究分析师的实时提问。说到这里，我将把话筒交给 Brian 发表开场的评论。
Brian Armstrong，共同创始人兼 CEO：谢谢，Anil。我很自豪地说，2023 年我们成功地将成本同比降低了 45%，并且以精简的团队更快地推出了产品。这导致了 2023 年 9500 万美元的正面净收入，9.64 亿美元的正面调整 EBITDA 和总收入达到了 31 亿美元。Coinbase 一直以长远的眼光进行业务，始终专注于以合规的方式建设，即使这并不是当时受欢迎的选择。我们许多竞争对手采取了捷径，迅速发展，甚至违反法律，我们已经看到了这种策略的结果。
相比之下，Coinbase 现在已经确立自己为加密货币领域的值得信赖的领导者。我一直说加密货币的采用将分为三个阶段，我想谈一下我们在 2023 年为推动这三个阶段所做的事情。在第一阶段，加密货币是人们想要交易的新资产类别。加密货币交易一直是该行业的主要收入来源，而 Coinbase 是美国现货交易的领先者。
但是在 2018 年，衍生品交易成为加密货币交易量的主体。我们以合规的方式花费了更多时间来做到这一点，但我很高兴地报告，2023 年我们已经在全球推出了衍生品交易。
在第二季度，我们推出了 Coinbase International Exchange，为非美国客户提供衍生品交易。在第四季度，我们推出了 Coinbase Financial Markets，为美国提供受监管的期货交易。
我们还通过获得新的许可证在全球扩展了我们的交易产品。在 2023 年，我们在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙推出运营，获得了许可证或注册。
世界上大部分的资本都掌握在机构手中。在 2023 年，我们还大幅改进了我们的机构交易产品，推出了 Coinbase Prime。我们扩大了我们的机构融资产品。我们推出了 Coinbase Asset Management。
我们甚至在比特币 ETF 的批准中发挥了关键作用，因为 Coinbase 被选为其中 8 个 ETF 的托管人中的 8 个。这将释放新的资本流入加密货币领域，Coinbase 在这里发挥了关键作用。我们不仅在托管方面赚取收入，还在交易和融资方面赚取收入。我们已经看到了极大的需求，因为比特币现在是美国第二大 ETF 商品，超过了白银。所有这些改进将继续推动第一阶段，将加密货币作为新的资产类别。
第二阶段，Coinbase 不仅服务于新的资产类别，还推动了新的金融服务。在 2023 年，稳定币开始在全球支付中使用。
我们推出了使用 Base 在 USDCoin 上发送免费即时全球支付的功能。我们现在正在将这一功能整合到我们的产品中，以提供一流的支付体验。
在 8 月份，我们与 Circle 达成了一项安排，以帮助扩大 USD Coin 的实用性，该币现已在十多个区块链上启动，并以 280 亿美元的市值成为第二大稳定币。
在第三和最终阶段，我们相信加密货币也将成为互联网的新应用平台。随着时间的推移，互联网变得越来越集中在大公司手中。互联网也没有以原生形式的货币、支付或内建的价值开始。因此，我们在事后将信用卡作为附加物添加上去。众多相关问题，如费用、欺诈、退款以及有限的发送微交易或进行跨境商业的能力，导致了基于广告的商业模式的兴起。
加密货币正在通过一系列新的协议重新分散互联网，涉及货币、身份、消息传递、社交媒体、内容、治理，甚至投票。Coinbase 正试图以多种方式加速这一趋势。在 2023 年，我们推出了自己的第二层解决方案，称为 Base。这将有助于区块链扩展到 10 亿或更多用户，降低交易成本并缩短确认时间，类似于互联网从拨号上网过渡到宽带的过程。
我们还改进了 Coinbase Wallet。例如，我们让查找和使用去中心化应用程序（dapps）变得更加简便。例如，只需轻触一下，您现在就可以打开一个 dapp，已经登录并连接了您的钱包。对于每个应用程序都无需注册或在每个应用程序中输入信用卡详细信息。
对于加密货币作为应用平台来说，现在仍然是早期阶段，许多早期应用看起来像玩具，但它已经引起了开发者的想象和热情，而 Coinbase 是少数几家能够将所有去中心化协议整合成引人入胜的客户体验的公司之一，这正是我们试图通过 Coinbase Wallet 实现的目标。
因此，这就是我们看待加密货币发展的方式。首先是作为一种新的资产类别，其次是作为一套新的金融服务，第三是作为一个新的应用平台。
在 2023 年，我还表示监管的明晰性是重中之重，我想给你们一个快速的更新。现在，大多数 G20 国家都已经通过或正在起草加密货币立法。这是真正的巨大进展。在美国，甚至有两项正在国会审议的法案，得到了强烈的两党支持。Coinbase 与加密货币领域的其他参与者一起，为一家旨在选举亲加密货币候选人的超级政治行动委员会（super PAC）做出了贡献，金额为 8500 万美元。
我们帮助创建了 standwithcrypto.org，这是一个美国加密货币倡导者的草根运动。他们的目标是在 2024 年选举中争取到一百万名愿意支持加密货币的选民。
他们今天已经达到了 30% 的目标，拥有大约 30 万成员，而且每周都在增长。
在美国，我们仍在通过法庭系统努力争取明确性。但与此同时，我们正在继续发展我们的业务。从经验上看，这是我们的客户最感激我的事情，领导推动在美国获得监管明晰性。
我们对美国将能够正确处理这个问题保持信心，无论是来自法院、制定新的判例法、国会通过新的立法，还是最终来自使用加密货币的 5200 万美国人在即将举行的选举中进行投票。
展望一下 2024 年，我想在结束时分享一下我们今年的一些首要任务。
我们的第一优先事项将是推动收入，特别是增长我们两个最大的收入来源，即交易费和稳定币。我们将通过国际扩张，增加衍生品和现货交易，并更深入地将 USDCoin 整合到加密经济中来实现这一目标。
通过持续推动收入增长，我们能够为我们的其他首要任务和加密货币的实用方面提供资金支持。我们的第二个优先事项将是继续推动加密货币的实用性。今年，我们将尝试使用支付作为一个用例。
我们开始看到 USD 稳定币在新兴市场，特别是那些通货膨胀率较高的市场的采用，客户现在可以在 Base 上免费即时发送 USDCoin 到世界上任何地方。这有潜力使全球支付摩擦减小，降低费用。
我们还将继续支持在 Base 上构建的开发人员。例如，就在最近，我们看到了去中心化社交媒体协议 Farcaster 上活动的激增，而大多数开发人员现在都是在 Base 上使用 Farcaster 构建所谓的 Frames。
我们还将投资于 Coinbase Wallet，我们的自托管应用程序，许多早期的实用应用程序，如去中心化社交、身份或消息，正在开始形成。加密货币仍然需要像 iPhone 那样的时刻，让这些去中心化协议对普通人易于使用，我们希望能够帮助实现这一目标。
最后，我们将继续推动行业的监管明晰性。我们支持 standwithcrypto.org 及其在即将举行的选举中激活一百万加密货币倡导者的目标，我们将继续与国会合作，致力于在美国制定新的加密货币立法。最后，我们将继续在法庭上进行斗争，争取通过合理的判例法。
我对我们的财务状况、运营效率和竞争格局感到非常满意，我认为我们在长期增长方面处于极好的位置。现在，我将把话筒交给 Alesia。
Alesia Haas, CFO: 谢谢，Brian。大家下午好。在 2023 年，我们专注于财务纪律和运营卓越。因此，我们今天的处境比一年前强大得多。我想分享一些亮点。
2023 年的一些亮点包括我们在市场低迷时期订阅和服务收入的显著增长，费用大幅下降，重返盈利以及更强劲的资产负债表。在进入 2024 年之际，我们拥有更多美元资源，负债更少，而且在加速产品推出的同时实现了这一切。
让我们深入了解一下 2023 年全年的细节。我们实现了 9500 万美元的净收入和近 10 亿美元的调整后的 EBITDA。我们的总收入为 31 亿美元，较去年同期下降 8600 万美元。
我们看到交易收入下降，但这在很大程度上被订阅和服务收入增长了 78% 所抵消。我们全年的总运营费用下降了 26 亿美元。在此范围内，销售与营销、技术与开发以及总务费用在同比基础上分别下降了 17 亿美元。
转向我们的第四季度结果。我将分享的所有比较都是基于季度的，除非另有说明。第四季度开始时，加密货币价格和波动性较低，但到季度结束时，它们分别增加了约 40% 和 60%。
这主要是因为市场对比特币 ETF 批准的兴奋以及对 2024 年宏观经济状况改善的更广泛预期。波动性的增加对我们的交易收入产生了有意义的影响。我们看到了 Simple 和 Advanced 交易者的强劲增长和重新参与。
值得注意的是，我们的 Advanced 交易者中的平均交易量显著增加。这导致第四季度交易收入达到 5.29 亿美元，增长了 83%。波动性和 Advanced 与 Simple 交易量的组合与 2023 年第一季度相似。因此，我们第四季度的混合平均费率与第一季度水平相似。
需要提醒的是，我们继续尝试我们的消费者和机构的定价模型，价格变动可能会影响未来的季度。但是，明确的是，我们在第四季度没有对费率结构做出任何实质性的变化。你看到的混合平均费率仅仅是由于我们平台上的组合变化。
现在转向订阅和服务收入。第四季度为 3.75 亿美元，增长了 12%。增长的主要推动因素是区块链奖励，受到较高的加密资产价格的影响。
在第四季度，我们经历了另一个季度的本地单位增长。我们看到在托管方面的流入以及股权余额的增加。我们在平台上的 USDC 增长。我们在年底时在平台上拥有将近 2000 亿美元的资产。
至于费用，第四季度总运营费用为 8.38 亿美元，增长了 11%。费用主要受季节性和业绩市场支出的推动，法律支出的增加以及由于我们强劲的全年财务表现而决定在 2023 年增加奖金的决定。第四季度净收入为 2.73 亿美元，调整后的 EBITDA 为 3.05 亿美元。第四季度净收入受益于强劲的收入增长和两个项目。
首先，我们释放了一项价值 1.21 亿美元的非现金税收准备。其次，我们回购了 1 亿美元的 2026 年可转换债券，这对损益表产生了有利影响，为 1,800 万美元。
现在转向我们对 2024 年第一季度的展望。总体而言，第一季度的开局强劲。截至 2 月 13 日，交易收入约为 3.2 亿美元。这大约是 12 周季度的前六周。我们在简单、高级和机构交易方面看到了强劲的趋势。在主题上，它看起来类似于第四季度。
我们预计第一季度的订阅和服务收入将在 4.1 亿美元至 4.8 亿美元之间波动，其中加密货币价格将是我们在该范围内表现的最大推动因素。
在费用方面，我们预计技术与开发以及总务费用将略有增长，达到 6 亿至 6.5 亿美元，主要是由于更高的股权补偿。
我们在信中提供了额外的背景信息。我们预计销售与营销费用将略有下降，为 8500 万至 1 亿美元，主要是由于季节性较低的 NBA 支出。总之，第四季度为我们的业务画上了一个强劲的句号，我们对 2024 年的展望感到兴奋。在我们回答问题之前，我想将话筒交给我们的首席法务官 Paul Grewal，他将分享有关我们 SEC 案件进展的最新情况。
Paul Grewal，首席法务官：谢谢，Alesia。正如 Brian 在一开始提到的，监管明晰性是我们的首要任务之一，我们通过法院是寻求这种明晰性的途径之一。
在我们与 SEC 的执法诉讼的早期阶段，我们仍然看到了一些进展。就在上个月，即 1 月 17 日，我们案件中的法官就我们针对 SEC 的判决动议进行了口头辩论。
这仍然是案件的非常早期阶段。在这个阶段，被告很难完全驳回任何案件，法庭统计数据清楚地表明了这一点。但我们坚信在法律上我们是正确的，我们很感激法院对这个问题的认真关注和在口头辩论中对问题的深刻理解。
那接下来呢？这项动议目前正在提交，法院没有规定任何决定的时间表。有多种可能的结果，但我们已经为任何结果做好准备。法院可能会完全驳回投诉，也可能只驳回其中的一些主张而保留其他主张，或者在这个早期阶段不驳回任何主张。任何未被驳回的主张都将成为发现的主题，而发现是一个可能需要时间的过程。
如果发现是下一步，我们已经为此做好了准备，这将包括双方的发现。在发现之后和庭审之前，我们将有机会提出简易判决动议，这类似于我们目前待决的动议，因为它可以在庭审之前终结案件。这就是解决 Ripple 案件大部分问题的类型。
无论案件是否进行庭审或被驳回，我们将获得我们长期以来一直寻求的明晰性。我们对结果充满信心，无论它是在晚些时候还是早些时候到来，因为在事实和法律上我们都是正确的。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：谢谢大家。有了这些，让我们转向股东的问题。我们将选择上传最多的问题，根据股份的数量来确定。第一个问题是：为什么内部人员继续每天出售他们的股票呢？Alesia？
Alesia Haas，CFO: 感谢你给我分享一些关于这个话题的背景的机会。首先，我们所有的内部人员 —— 包括我自己、Brian、Emilie、Paul、电话中的人员以及所有的内部人员 —— 我们都对 Coinbase 有长期的信心。
我想要强调的第二点是：股权是我们提供给内部人员和员工的重要组成部分。我们认为这最能够使我们的激励与业务表现以及我们股东的利益密切相关。
第三，值得注意的是，这些销售只占内部人员在 Coinbase 的总持股的一小部分。
最后，高管和董事会成员只能通过受 SEC 规定监管的交易计划进行交易。我们制定了在公共公司中普遍存在的公司政策来管理这些计划。没有人会根据实时的股价波动或公司新闻进行交易。我们所有的交易计划都必须在事先设定。
此外，它们在我们的公共财务文件中披露，它们允许内部人员在预定的时间或价格以预定数量的股票进行销售。
我们的股价在 2023 年上涨了近 400%。因此，一些销售计划达到了阈值，并进行了执行。但我只想强调一下，我们所有人都对 Coinbase 的机会有着长期的信心。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：让我们转到下一个问题。在 ETF 托管计划之外，扩大收入驱动的计划是什么？市场变化迅速，Coinbase 需要在美国和国际市场灵活应对。我们看到你们已经进入了欧洲市场。未来会如何演变？Brian？
Brian Armstrong, 联合创始人兼 CEO：是的。我将重点放在 ETF 的问题上，因为围绕这个问题有很多关注。我们一直说 ETF 将对 Coinbase 是双赢的，我们开始在我们的平台上看到这种情况发生。因此，在准备推出这项服务时，我们赢得了 11 个现货比特币托管计划中的 8 个，今天 Coinbase 托管约占 360 亿美元比特币 ETF 资产的 90%。
因此，在整个行业中，我们看到超过 40 亿美元的净流入进入了现货比特币 ETF。比特币 ETF 创下了记录。当黄金于 2004 年 11 月推出时，用了一年时间达到 30 亿美元。而这些 ETF 在几周内就实现了。因此，这真的是一个令人难以置信的开始。
这真的只是个开始。我们现在开始看到一些发行商申请以太坊 ETF，例如。我们已经被命名为八个 ETF 中的五个 ETH ETF 的托管人。而托管并不是我们进行货币化的唯一方式。我们还通过 Prime 协助交易。我们协助交易结算的融资。因此，在这里还有其他赚取收入的机会。
对于担心自相残杀的人，ETF 对行业是积极的，这对 Coinbase 是有益的。迄今为止，在零售和机构方面，我们看到了提高的参与度和净流入。更重要的是，由于每个机构现在都开始持有加密资产，这一资产类别将成为每个多元化投资组合的标准组成部分。金融体系正式接纳加密货币。这非常好，而 Coinbase 在这里是最值得信赖的合作伙伴。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：我们的下一个问题：Coinbase Venture 的投资组合是一颗被华尔街忽视的珍宝，在他们对 Coinbase 公司的估值中似乎没有考虑进去。在财报电话会议中，也可能在您的材料中，您能否突出显示这个投资组合及其长期机会。Emilie？
Emilie Choi，总裁兼 COO：是的。我完全同意，这是一个被低估的长期机会，而且我认为我们在市场上拥有巨大的优势。
顺便说一句，我应该提到，我们的投资组合的价值是以成本形式记录在我们的资产负债表上，而不是按公允价值报告。
所以六年前我加入的时候，我们启动了 Ventures。而我和 Brian 谈论的其中一件事是，如果在谷歌、Facebook 等公司的早期。这些公司能够投资于当时最令人兴奋的新兴互联网公司，比如 Stripe 或 Shopify。
这就是我们在加密生态系统中看到的机会。我们从零开始，没有专门的团队或资源。我们只是开始投资于优秀的初创公司，现在我们是该领域最活跃的投资者之一，我们的投资组合中有 400 多项投资。
我认为我们的竞争优势在于与 Coinbase 校友和生态系统建立了良好的关系。正如 Brian 之前提到的 Farcaster，那是一个 Coinbase 的校友创办的。我们还持有非常长期的观点。在市场出现抛售时，我们不会恐慌。这与群体心理相反；在其他人感到恐惧时，我们会加倍努力。我们喜欢它，因为它帮助我们与加密前沿保持联系，并投资于生态系统。
目前，我们看到一个领域正在迅猛发展，那就是创作者经济。诸如 Paragraph、XMTP、Farcaster 等公司都在试图去中心化现有的社交平台。然后展望未来，我们对链上的消费者应用，如游戏、社交、消息和媒体，以及许多新的协议开发（比如 restaking）都感到非常兴奋。
我们还看到在美国以外的地方有巨大的增长机会，我们的投资组合在全球加密生态系统中占据着重要地位。
我还要提一点的是，由于美国在加密货币方面缺乏明确的监管，我们正在推动很多创新走出美国。自 2017 年以来，美国每年失去 2% 的区块链开发者份额。这与半导体和 5G 迁移到海外的情况一样。
这实际上强调了我们需要有清晰法规的必要性，而且我们认为美国目前正在错失一个巨大的机会。这也是为什么在 Ventures 方面，我们正在全球范围内进行投资。在拉丁美洲、印度、非洲和其他地区有许多有趣的区域性交易平台。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：很好。所以有了这个，Sarah，让我们切换并接受分析师们的问题。
操作员：您的第一个问题来自摩根大通的 Ken Worthington。
Ken Worthington，摩根大通：我想更深入地了解一下支付方面的情况。我们注意到最近与 Ledger 的合作，并且您在第四季度早些时候宣布了对 Commerce 的更新。显然，还有与 Circle 的加强关系。
那么首先，这些不同的部分是如何协同工作以推动您正在构建的东西的呢？其次，就用例而言，这基本上是为零售用户提供更便宜的汇款和为机构客户提供全年 365 天的转账吗？还是有一个更长远的愿景？
最后，Coinbase 在支付方面的收入模型是什么样的？它更多是基于资产的吗？还是基于交易的？
Brian Armstrong，创始人兼 CEO：是的，我可以回答这个问题。谢谢，Ken。正如你提到的，支付是我们在 2024 年探索的实用领域之一，我对此感到非常兴奋。我在开场白中提到，去年我们宣布你可以免费在 Base 上发送 USDCoin 并立即到达世界各地。
因此，成本、交易费用和确认时间确实开始降低。减少摩擦，就能看到越来越多的支付。因此，支付有各种不同的用例。支付是一个巨大的行业。
在一些新兴市场，人们使用本地货币，那里通货膨胀率很高，所以美元在那里有很好的声誉。人们想要获得美元。
所以他们现在可以使用稳定币，而 USDCoin 为他们提供了一个受监管的值得信赖的选择，我们与 Circle 合作的合作伙伴。他们是个很好的合作伙伴。他们是该币种的出色发行者。
因此，新兴市场对美元作为对抗通货膨胀的需求是一个起点。然后，一旦人们拥有了这些美元，他们将希望在日常生活中用这些美元支付，而不是在体验通货膨胀的本地货币中支付。
所以其中一些是跨境的。正如你所说，在这些市场中有些人，他们从亚洲或欧洲为他们的商店订购商品和服务：有些是跨境的，有些是面向 B2B 的，有些是汇款。
还有一些是，他们只是想要在他们的资产上获得收益。像通货膨胀对冲这样的起点是很好的，但如果你可以在 USDCoin 这样的稳定币上获得收益，那就更好了。所以这是新兴市场的用例。
然后，我们还尝试在其他领域涉足支付，就像你提到的，Coinbase Commerce 推出了这个区块链支付协议，这真的很创新。我们试图让加密货币成为互联网上支付的最简单、最容易的方式。
即使 Coinbase Card 也允许人们在任何接受 Visa 的地方花费他们的加密货币和 USDCoin。因此有许多不同的用例。如果你想深入了解，你问到的是长期愿景是什么。我意思是我们真的想要更新金融体系，对吧？
我们希望加密货币在全球金融体系中发挥越来越大的作用，随着时间的推移，占据越来越大的 GDP 比例。因此，加密货币最初是人们交易的一种资产，但我们现在需要看看它如何改善这些其他领域。而支付是其中一个巨大的领域。
正如我们已经看到的，像 Base 这样的二层解决方案现在是投资的时机。你还问到了货币化。我是说，看，这一切都还处于早期阶段。因此，我们没有对此进行任何预测之类的。但我们在这里有通过 Base 和 USDCoin 货币化的机会，你可以在我们今天的财务报表中看到其中的一些方面。所以这都是长期的。
我认为，即使人们不将其视为加密货币，如果我们能够推动加密货币的实际应用案例，他们仍然会受益。费用更低，我的资金瞬间到账，而不是等待三个工作日。你甚至可能不知道它底层是加密货币，但这是我们最终让十亿人从中受益的方式。我认为随着时间的推移，将会有很多机会实现货币化。
接线员：下一个问题来自 Compass Point Research & Trading 的 Chase White。
Chase White，Compass Point：支出在各个方面都高于指导，这似乎至少在一定程度上是由于更强劲的市场条件推动的。我们至少认为很清楚我们正在进入一个牛市周期，而且我们现在才刚刚进入。我是说，显然这应该推动交易量和收入更高，而且实际上，大多数收入项目可能会更高。
那么，如果业务恢复到先前周期的高点，甚至更高，我们应该如何看待各种支出项目？
比如，技术和开发、营销、总务等方面的需求是否需要与收入同步显著增长，还是它们应该保持在当前水平？关于这个问题能否提供一些说明就太好了。
Alesia Haas，CFO：谢谢，Chase。很高兴回答这个问题。总体而言，我们有一些随收入增长而变动的成本，主要是我们的交易费用。
正如我们与您分享的，这包括矿工费用，包括验证和各种交易成本，还包括质押奖励的支付。这些会与我们的收入呈 100% 的相关性。
我们还有一些其他的可变成本需要增加，例如更多的 CX 客户支持成本。如果我们看到交易量大幅增加，我们将需要增加一些网络支持，但这将是非常小幅的。
我们可以吸收很多交易量的增长而不增加支出。也就是说，我们会继续审视我们的支出基础，并积极投资于多元化的收入来源。
因此，如果我们发现自己处于一个持续增长的市场中，我们可能会选择增加支出，但如果我们今年晚些时候做出这个决定，我们将会对社区非常透明。我们已经给出了 Q1 的费用展望，在那里我们预计对 Q4 的结果进行一些非常小的调整。
因此，目前，您将以这种方式与您进行沟通，并且预计在未来几个月内支出将保持相当温和的变化。
接线员：下一个问题来自 Oppenheimer 的 Owen Lau。
Owen Lau，Oppenheimer：在昨天的众议院听证会上，副部长与国会议员 Tom Emmer 确认了有关 Hamas 使用数字资产筹集资金的报告不准确，而 cypto 甚至不是恐怖分子常用的工具。尽管 Chainalysis 发布了一份报告来纠正这一说法，但似乎并没有引起足够的关注。因此，我有两个问题。您能谈谈 Coinbase 在反洗钱计划方面的投资，以保护您的客户，以及您对这次谈话的反应吗？
Alesia Haas，CFO：谢谢，Owen，感谢您注意到这一点。我们非常高兴看到昨天的众议院听证会，也很高兴看到这一记录的纠正。
首先，我们在反洗钱方面有重大投资。我们拥有一个庞大的合规团队，采用与任何其他金融科技公司或银行一样的最佳合规方法。我们在这方面遵循非常标准的规则，并受到我们的 MTL 许可证和与纽约金融服务部门（NYDFS）的比特币许可证的监管。
我们真的很自豪能成为全球在这方面最合规的加密公司之一。也许我会把话题转给你，Paul。
Paul Grewal，首席法务官：谢谢，Alesia。我们很高兴看到国会对这个问题给予了认真的关注。众议院小组委员会主席 French Hill 在观察到财政副部长明确表示坏分子仍更喜欢使用传统金融而不是数字资产来资助他们的活动时，表达得非常清楚。我认为这是对我们长期以来一直在说的事情的重要验证。
而 Nelson 先生，这位副部长，还证实之前的报告称成功与以色列执法部门进行的国际合作已经限制了 Hamas 及其在袭击以色列之前对数字资产的使用。
因此，我们认为事实是清楚的。当国会面对这些事实时，我们很高兴看到他们强调 Crypto 是解决非法融资问题的答案，而不仅仅是问题所在。
接线员：下一个问题来自 Needham & Company 的 John Todaro。
John Todaro，Needham：首先，恭喜你们季报取得了不错的成绩。我有两个关于机构业务的问题。
看起来那里的费率上升了。想了解是什么推动了这一点，或者是否有其他收入进入了机构收入，无论是 Base 链还是其他产品？
然后，第二个问题，当我们思考 2024 年第一季度时，比特币 ETF 是否推动了更多的机构活动，未来我们是否应该认为机构将成为总交易量更大的一部分？
Alesia Haas，CFO：感谢你的问题，John。嵌入在我们机构产品收入中的实际上有两个产品。一个是市场业务，即我们的交易所，在那里市场制造商和流动性提供商直接在交易所上交易；另一个是 Coinbase Prime。Coinbase Prime 的费率比交易所高。
因此，类似于消费者端，我们看到混合转变推动了机构的混合平均费率。我们看到 Coinbase Prime 的增长强劲，并且在第四季度占据了更大的交易量份额，推动了第四季度的费率上升。
回答你的第二个问题，比特币 ETF 是否推动了更多的机构活动。正如我们之前分享的以及 Brian 在他的回答中提到的，ETF 对行业只是利好，对 Coinbase 也是有益的。我们看到在机构和零售方面，Q1 迄今的参与度和净流入都在增加。
接线员：下一个问题来自 JMP Securities 的 Devin Ryan。
Devin Ryan，JMP：据我所了解，你们在衍生品交易量方面最近几周经历了非常可观的加速，看起来在国际交易所的增速相当明显。
因此，很高兴看到这方面的势头。显然，我们知道衍生品市场比现货市场更大。因此，首先，你们对已经经历的扩张如何进行框架构建，相对于你们对更广泛潜在长期影响的看法呢？
然后，用户在衍生品交易的费率方面是什么样子？随着时间的推移，您认为用户组合和费率会如何演变？
Brian Armstrong，联合创始人 CEO：我可以先从衍生品方面开始，然后 Alesia，也许我会请教你一些关于费率的问题。
所以感谢你的关注。我们在国际交易所一直在创下历史新高，这真的很棒。当然，要明确一点，现在还只是初期阶段，但市场确实已经证明他们希望看到一个以合规方式构建的值得信赖的交易对手。而 Coinbase 确实是他们看到符合这一定义的第一家公司。
我们在国际衍生品交易所取得了很多进展。在第四季度，我们新增了 11 个市场。我们现在已经覆盖了全球市场的约 70%。
我们宣布正在收购 MiFID 牌照，这将帮助我们在约 20 个欧盟成员国解锁衍生品。我们增加了一些新的产品功能，比如 10 倍杠杆。我们在第四季度就做到了这一点。我认为在国际交易所上，我们的名义交易量约为 160 亿美元左右。所以在这方面的进展确实非常好。同样，顺便说一下，对于在美国的 Coinbase 金融市场，我们获得了在美国交易期货的许可，这真的很不错。
是的，我认为我们刚刚实现的每日里程碑 —— 在国际交易所上，我们在 24 小时内的交易额达到了 7 亿美元，这真的是个良好的开端。我认为客户将继续希望选择一个遵循规则的可信交易对手。Coinbase 是能够帮助他们实现这一目标的品牌。实际上，衍生品交易占据了至少 75% 的加密货币交易量。费率虽然较低，但它却是主要的交易量。因此，我真的很高兴我们现在开始在这个领域发展我们的业务。Alesia，你对费率有什么补充吗？
Alesia Haas，首席财务官：当然。正如 Brian 所说，我们在衍生品交易方面还处于早期阶段。我们对我们刚刚开始的进展感到兴奋。因此，我们目前的目标是真正获得市场份额。
我们会随时间推移提供分层定价。但现在，我们的目标是为了竞争，建立流动性，并吸引用户，随着规模扩大，我们将进行实验和调整。
接线员：您的下一个问题来自 Barclays 的 Benjamin Budish。
Benjamin Budish，Barclays：我想追问一下关于 Prime 业务的早些时候提出的问题。您是否可以深入介绍一下您在那方面具体在做什么？显然，我会认为这里涉及某种执行。
但您提供了哪些服务？您如何实现货币化？您能否确认通过 Prime 实现的收入也会报告或确认或否认它们在您提供的机构交易量度量标准内报告？
Alesia Haas，CFO：我为什么不先从这个问题开始呢？Coinbase Prime 是我们为机构提供的一站式服务。它包括一套产品，包括托管、交易、融资，这是该范畴内的三个主要业务。当您查看我们的机构交易收入时，这主要是交易业务。
我们单独披露了托管费收入，而融资业务目前主要包含在其他订阅和服务中，因为它仍处于初期阶段并在不断增长。我们还没有将其拆分为单独披露的行项目。
接线员：您的下一个问题来自 Citi 的 Pete Christiansen。
Pete Christiansen，Citi：Alesia，我对销售和营销预计在 Q1 会趋于平稳感到有些惊讶。我认为考虑到资产类别的现状，国际业务的增长，Coinbase 可能会更加倾向于在这方面加大投入。
我只是想知道您是否可以谈一下这些动态。也许您正在看到影响它的机构或零售之间的不同组合变化，或者您可能正在看到更好的营销效率。只是想知道您是否可以为我们详细介绍这一进展以及您对今年的设想。
Alesia Haas，CFO：谢谢，Pete。我们销售和营销支出的很大一部分实际上是品牌支出，我们在 NBA 合同中有季节性因素。
因此，您在 Q4 和 Q1 之间看到的是支出的转变，我们将在其他领域的支出较少，这导致了对比 Q4 而言 Q1 的指导稍有下降，但我们正在进行再投资。
我们为自己的营销工作感到非常自豪，我可能会请 Emilie 回答一些这方面的问题，但我们真的觉得在过去的一年中，我们在营销方面取得了很大的进展，并且在看到强烈的投资回报和回报时，我们正在继续加大投入。
Emilie Choi，COO：完全同意，营销投资的回报率非常高，这是我们自实施该计划以来一直要求的事情之一。我认为我们将继续测试其边界，特别是在更多地扩展到政策营销，以向政策制定者传达我们的信息。
接线员：您的下一个问题来自 U.S. Tiger 的 Bo Pei。
Bo Pei，U.S. Tiger：管理层您好。关于零售交易费率有一些问题。由于最近批准了现货比特币 ETF，大多数人认为加密货币现在正在成为一个更加成熟的资产类别。
通常情况下，当一个新的资产类别变得更加成熟时，预计交易这种资产会变得更便宜。那么您认为加密货币投资者现在变得更加复杂了吗？您是否看到更多的交易者迁移到 Coinbase 高级平台？
您是否预计交易费率会在这个加密货币周期中逐渐下降到 1% 以下，就像在过去的 1.5 年或两年里一样？如果发生这种情况，您是否认为交易量的增加可以弥补费率的下降？
Alesia Haas，CFO: 谢谢，Bo。我会分享一下。自从我们上市以来，每个季度我们都收到关于费率和费率压缩或蚕食的问题。迄今为止，我们在我们的平台上还没有看到这种现象，而且我们也没有看到 ETF 的结果。
正如我们所分享的，即使在截至目前的 Q1，我们在零售和机构两方面都看到了净流入，我们没有看到由于 ETF 的原因而导致客户行为发生任何变化，我们所看到的一切只是 ETF 对行业的净增加，对 Coinbase 是净正面的，对整个行业而言也是净正面的，与我们的零售和机构客户都有更多的互动。
随着时间的推移，我们同意您的观点，随着商品化的出现，费用应该会下降。但我们今天并没有看到这一点，我们继续看到客户选择 Coinbase 是因为我们产品广泛，平台安全，我们认为这将在相当长的一段时间内持续存在。
Brian Armstrong，联合创始人兼 CEO：是的，抱歉，我只是想补充一下。请记住，整个行业自比特币 ETF 推出以来已经吸引了约 40 亿美元的净流入。我认为这是非常有益的。在这里要记住的一点是，我们希望加密货币真正更新全球金融系统。
这意味着我们需要将其整合到金融系统的更多部分。每次发生这种情况，我们都会为之欢呼。
我们希望费用下降，让人们通过各种不同的方式更轻松地进入加密货币。ETF 是一个推动更多资金流入的巨大途径。
到目前为止，我们还没有看到任何蚕食现象。正如 Alesia 所说，对 Coinbase 来说，这是有益的，我们在零售和机构两方面都看到了提高的互动和净流入。在我看来，ETF 对我们的业务来说是完全积极的事物。
而且，越来越多的机构涉足加密货币，无论是通过 ETF 还是其他任何方式，越好，因为他们最终将在其他方面使用它：将其保留在他们的资产负债表上，支付供应商，进行工资支付。
我们希望加密货币能够推动全球 GDP 的更多部分。我们必须利用一切机会让这个发生。所以在我看来，ETF 对我们的业务来说是非常积极的。
接线员：您的下一个问题来自 Canaccord Genuity 的 Joseph Vafi。
Joseph Vafi，Canaccord Genuity：我有几个问题，但也许我会将问题集中在前一个问题的追问上。对于一些投资者来说，持有基础现货与持有 ETF 可能看起来是一样的，但我相信你们对持有基础现货与持有 ETF 进行了深思熟虑，以及在其中的差异化。
所以，很高兴听到你们认为持有比特币本身与持有 ETF 相比的好处。
Emilie Choi，President and COO：我想我会开始，Alesia，也许你可以随时加入。我们在这个生态系统中想要扮演的角色是发挥我们最强大的竞争优势。由于我们在托管解决方案和 Prime 服务方面投入了如此之多，我们觉得这是一个非常适合我们发挥作用的领域，这就是为什么当我们与这些 ETF 合作时，我们获得了大部分的份额。
另外，我们也希望确保我们能够投资于可以让客户投资于不同加密货币资产的解决方案，我们有 CBAM，即 Coinbase 资产管理，作为与此不同的东西。
但我认为我们正在努力在价值链的每个不同部分发挥最适合我们的角色。Alesia，对此是否有补充？
Alesia Haas，CFO：我要分享的一件事是，我们平台上的大多数客户不仅仅持有比特币。大多数客户持有两种以上的加密货币资产。如果您查看我们在 Q4 的交易量，42% 的交易量来自其他加密货币资产，而不是比特币、以太坊或 USDT。
因此，我们相信比特币 ETF 引入了一些新的资本，这些资本可能并没有来到现货市场，这些人可能想要将其投资到 401 (k) 中，投资到一只基金中，这就是我们看到更多采用、增长和对这个资产类别的认识的地方。
但我们所看到的是，当人们开始了解比特币时，他们通常会对其他资产感到兴奋，并希望使用那些资产。他们想要进行质押。他们想要探索加密生态系统和去中心化应用。
因此，我们很高兴看到用户和投资者在这个资产类别中的扩张。我们相信这对这个领域只会是净增的。
接线员：最后一个问题。
Alesia Haas，CFO: 也许有两个问题，第一个是给 Paul 的。关于对 SEC 决定不进行规则制定的挑战。你能简要介绍一下这个过程以及你们期望的结果范围吗？
Paul Grewal，Chief Legal Officer：我很高兴回答。当然，你指的是我们在第三巡回上诉法院提起的请愿书，对 SEC 拒绝或否决我们的正式规则制定请求的决定提出挑战。这项挑战正在进行中。
我们很高兴看到法院设定了一份备忘录的时间表。下个月将开始并持续到春季，就 SEC 是否在拒绝我们的规则制定请求方面行使了其自由裁量权，或者在拒绝我们的请求时是否是任意和草率的问题进行辩论。
我们相信第三巡回法院会支持我们的观点，我们期待在适当的时候有机会提出我们的论点。
Anil Gupta，投资者关系副总裁：好的，今天就到这里。感谢大家的参与，期待下个季度再次与大家交流。
接线员：今天的电话会议到此结束。您现在可以挂断电话。
