撰文：Michael Nadeau，The Defi Report
编译：Glendon，Techub News
在不到两年的时间里，Pump Fun 成绩斐然，创造了近 9 亿美元的收入和近 2 亿美元的代币回购额，这让我们得以一窥「消费级加密货币」可能的未来形态。
在本周的报告中，我们将深入剖析推动其增长背后的各项数据，同时将其核心指标与今年第一季度市场狂热高峰期的数据进行对比，并探讨 Pump 究竟是昙花一现的「周期性产品」，还是第一个真正的链上消费级超级应用的开端？
基本面更新
活跃交易者
Pump Fun 协议目前主要通过两个渠道赚取费用。
Bonding Curve 费用
Pump 对所有 Bonding Curve 交易收取 1% 的协议费用。Bonding Curve 是新代币在「毕业」到 Pump Swap DEX 之前进行交易的地方。
「毕业」指的是 Bonding Curve 上发行的代币（占供应量的 80%）售罄，并且具备足够的流动性可以迁移到 Pump Swap DEX。这一过程称为「毕业」。
在过去的 90 天里，Bonding Curve 平均每天有 10.6 万个活跃地址——比今年第一季度（Pump/Solana 的狂热高峰期）下降了 60%。
Pump Swap DEX
Pump Swap DEX 是代币从 Bonding Curve「毕业」后迁移到的平台。该协议从 DEX 上的每笔交易中赚取 0.05% 的佣金费用。
过去 90 天内，该 DEX 平均每天有 21.9 万个活跃地址。
新交易者与老交易者
在过去的 90 天里，37% 的交易地址是新地址，63% 是「回头客」地址——这与 Pump 自成立以来一直保持的用户动态相似（第一季度峰值狂热期「新地址」占比为 36%）。
用户留存率
不过，最近 12 周的用户留存率数据揭示了一些有趣的结果。
自 9 月初以来，Pump 每周平均活跃地址为 48.2 万个。在一周内，其用户留存率平均为 24%。
新用户留存率在 4 周后下降至 12.4%，在 8 周后下降至 11.4%。
要点总结
虽然这些用户留存数据可能看起来并不起眼，但与 Web 2.0 平台相比，其表现实际上非常出色：
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市场/金融科技平台第一周留存率为 10-15%；
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游戏类应用玩家一周留存率为 7-12%；
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消费者社交媒体一周留存率为 15-20%；
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所有类别第四周的留存率为 5-10%；
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所有类别第八周的留存率为 2-5%。
那么机器人呢？
Web2 机器人流量往往会夸大「漏斗顶部」指标（由于垃圾点击、注册和广告流量），从而破坏用户留存率。
链上机器人的行为方式则不同。
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机器人会反复进行交易。
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可以不考虑价格。
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它们会出现在「回头客」的指标中。
简单来说：机器人也是付费客户。
鉴于当前数据距离今年第一季度 Pump 的狂热程度还相差甚远，这些数据表明该产品符合市场需求。我们将密切关注这一点，尤其是在链上情绪下降的情况下。
代币发行
在过去 90 天里，Pump 项目平均每天发行 1.83 万枚代币，较第一季度下降了 55%。
代币「毕业」情况
在过去的 90 天内，Pump Fun 上新推出的产品中有 1.77% 最终「毕业」至 Pump Swap DEX（在过去的 30 天里，这一比例已跃升至 4.1%）。
要点总结
在市场狂热高峰期（第一季度），平均只有 1.07% 的代币能够成功上线。随着链上投机活动的减弱，我们似乎看到了更高质量的代币发行。这很有意思，值得关注——尤其是在人们对 Memecoin 的兴趣逐渐消退的情况下。
交易量
在 Bonding Curve 和 Pump Swap DEX 上，该协议在过去 90 天里平均每天产生了 3.12 亿美元的交易量。这比第一季度增长了 16.4%（当时 Pump Swap 尚未上线），并且在 Solana 平台上的市场份额达到 10.8%（包括私有 AMM）。
作为参考，领先的 Solana DEX（HumidiFi，一个私有 DEX）在过去 90 天的平均交易量为 12.4 亿美元。
Bonding Curve 的交易量约占 Pump 代币总交易量的 40%。考虑到只有不到 2% 的代币能够进入到 Pump Swap DEX 中，但却贡献了 60% 的交易量，这个数据颇为有趣。
收入
自成立以来，Pump Fun 已经产生：
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8.28 亿美元的 Bonding Curve 费用（于 2024 年 4 月推出）。
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5450 万美元的 DEX 手续费用（于 2025 年 3 月推出）。
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Pump 于 10 月 24 日收购了交易应用程序/终端 Padre，并从中获得了 1120 万美元的收入。自成立以来，Padre 已产生 1.59 亿美元的费用（Padre 于今年 4 月推出）。
过去 30 天内，三项产品的总费用平均为每天 128 万美元。在熊市行情下，这一表现相当不俗。该协议在过去 19 个月里的总收入已接近 9 亿美元。其过去 12 个月的市销率为 2.27。（Techub News 注，市销率 = 每股价格/每股销售额，一个公司的市销率越低，意味着该公司的投资价值越大。）
作为参考，Meta 过去 12 个月的市销率为 8.83，英伟达为 23，Robinhood 为 29，Coinbase 为 10。
要点总结
Pump Fun 是有史以来最快达到 9 亿美元收入的消费级产品之一。Facebook 用了五年时间才达到这一营收水平，Snapchat 用了五年，Twitter 用了八年，Roblox 用了十年，而 TikTok 则只用了三年。
更何况，Pump Fun 是在没有广告、没有销售团队、没有用户获取预算，且团队规模小于一支高中篮球队的情况下实现这一点的。
以 Web 2 的标准来看，这简直有些不可思议。它凸显了应用开发者能够借助加密技术以闪电般的速度触达全球用户。
因此，接下来的关键问题是：Memecoin 会像 NFT 一样昙花一现吗？Pump Fun 又是否会重蹈 OpenSea 的覆辙？
代币经济学
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总供应量：999,989,313,535 枚；
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流通供应量：590,000,000,000 枚（约 59% 流通）；
价格与市值
本文分享上述图表是为了强调在熊市期间代币解锁给投资者带来的挑战。Pump 的市值较 9 月中旬的峰值下跌了 46%，代币价格则下跌了 67%。
这是为何？11 月 12 日有 20 亿枚社区和生态系统代币解锁。
代币分配
代币解锁
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ICO：已全部解锁。
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社区：已解锁 76%，其中 20 亿枚代币已于 11 月中旬释放。剩余代币将于 2026 年 7 月解锁。
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团队：100% 已锁定，首批 25% 将在 2026 年 6 月通过「悬崖式」解锁实现。剩余的代币将在 36 个月内线性解锁，直至 2029 年 6 月。（「悬崖式」解锁是指在代币的锁定期结束后，一次性或在极短时间内释放大量原本被锁定的代币到流通市场中。）
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现有投资者：100% 锁定，首批 25% 将于 2026 年 6 月通过「悬崖式」解锁发放。剩余代币将在 36 个月内线性解锁，直至 2029 年 6 月。此解锁计划与团队的解锁时间表一致。
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直播主播：100% 已解锁。
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流动性和交易：100% 已解锁。
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生态系统基金：100% 已解锁。
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基金会：100% 解锁。
回购
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回购总量：46,024,318,185 枚（约占总供应量的 4.6%）；
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代币回购总额：1.98 亿美元（占 7 月份开始代币回购以来收入的 90%）。
这是加密货币领域最激进的回购计划之一。如此大规模的回购证明，Pump 已经是：
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一家拥有真实现金流的真正企业；
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市场上的结构性买盘（平均每天 170 万美元）；
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承诺将价值返还给代币持有者并调整激励措施。
代币持有者分配
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代币持有者地址总数：11.09 万个
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持有少于 1000 枚代币（价值 3 美元）的持有者地址：59,927 个
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持有 1000 至 10000 枚代币（价格在 3 美元至 30 美元之间）的持有者地址：24,701 个
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持有 1 万至 10 万枚代币（单价 30 至 300 美元）的持有者地址：16,461 个
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持有 10 万至 100 万枚代币（单价 300 至 3000 美元）的持有者地址：7,039 个
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持有 100 万至 1000 万枚代币（价值 3000 美元至 30000 美元）的持有者地址：2149 个
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持有 1000 万至 1 亿枚代币（价值 3 万美元至 30 万美元）的持有者地址：553 个
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持有 1 亿至 10 亿枚代币（价值 30 万美元至 300 万美元）的持有者地址：174 个
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持有 10 亿枚以上代币的持有者地址（价值 300 万美元以上）：54 个
要点总结
持有 PUMP 代币的钱包中，91% 的持有量不足 300 美元，这表明散户参与度很高，尽管其持有量仅占总供应量的一小部分。
只有 9% 的钱包持有价值超过 300 美元的 PUMP 代币。前 20 名持有者控制着 82% 的代币供应量。笔者认为这些持有者主要是团队成员和早期投资者，他们的代币将被锁定至 2026 年 7 月——这是一个需要密切关注的关键日期，因为届时将有价值 2.46 亿美元的代币进入市场流通。
最终思考
Pump Fun 在过去几年的崛起，堪称加密货币领域产品与市场契合度的最佳例证之一，其驱动力在于速度、简洁性和投机性。一个小型团队在没有广告、没有销售组织、也没有传统市场推广策略的情况下，打造了历史上增长最快的消费级应用之一。
产品集成
该团队能够快速交付产品，并战略性地将技术栈上下整合（面向创作者的代币发行接口 + Pump Swap DEX 基础设施 + Padre 交易终端），这表明其明确的目标是掌控「加密货币消费者」用例的整个用户流程。
笔者认为，随着团队寻求通过直播用例吸引创作者并扩展其「社交体验」，该应用程序将在未来几年持续演进——可能会从其他 Web2 平台吸引创作者（通过代币和交易费获得更优的变现机会）。
风险
Pump Fun 面临的主要风险有：代币高度集中于顶级钱包（明年 7 月代币解锁金额将高达 2.47 亿美元）；一个年轻（且富有）的领导团队，以及在高用户流失率的环境下，维持用户注意力面临巨大挑战。
竞争将会加剧，但 Pump 的品牌影响力、资金储备和先发优势至关重要。
归根结底，Pump Fun 的成功与否，取决于 Meme 币这一资产类别能否取得成功。笔者认为，Meme 币将会长期存在，且其应用场景、实际效用以及与在线社交体验的深度融合才刚刚开始。
公平启动，能够吸引合法创作者的积极参与，以及构建与粉丝之间的创新价值分享模式。我们期待在这些领域看到实质性进展，同时也希望看到针对恶意抢购和市场操纵行为的有效用户保护措施。
最后，笔者认为，熊市或许能为我们揭示 Pump Fun 未来前景的诸多线索，这便是将其列入观察名单的重要原因。
