原文标题：The Little-Known Crypto Powerhouse Behind Billions in Trading
编译：LenaXin，ChainCatcher
由少数工程师团队打造的匿名去中心化交易所 Hyperliquid，在短短两年间已吸引重量级投资者并实现千亿级交易量。该平台专注于永续合约交易，永续合约是一种无到期日的合约，占据加密货币投机市场主导地位，月交易量超 6 万亿美元。
虽与行业龙头币安规模悬殊，但 Hyperliquid 已在部分领域超越 Coinbase，并在去中心化交易所中确立竞争优势。
其发展已使其成为加密蛮荒世界的焦点。支持者盛赞其速度与透明度，但也使其成为上周市场暴跌事件的中心，该平台交易者当时承受了 100 亿美元的损失。
Hyperliquid 仍核心小圈子主导，引发支持者对其去中心化程度的质疑。对 Paradigm、Pantera Capital 等支持机构而言，这既是对数字金融未来的押注，也警示着该行业大部分活动仍游离于正式监管体系之外。
今年早些时候，在 Coinbase 举办的行业峰会上，贝莱德、Coatue 高管与加密界人士共商发展大计时，Jump Trading 总裁戴夫·奥尔森特别指出 Hyperliquid 是币安「首个重量级竞争对手」。
Hyperliquid 究竟有何特质？为何能吸引波士顿联储前主席埃里克·罗森格伦加入其生态关联的纳斯达克上市基金董事会，并成功抢占市场份额？
本质上，这是一个由新加坡 Hyperliquid 实验室约 15 人团队运营的极简交易平台。该平台前端按行业惯例屏蔽美国用户，但任何人都可在其底层区块链上进行交易。免身份验证机制是其核心吸引力，重现了早期采用类似模式的快速增长交易所，这往往迅速引发监管关注。
加密风险建模公司 Gauntlet 创始人塔伦·奇特拉指出：「增长率最高的往往是最新兴或最不成熟的市场，因为现有市场参与者大多不理解其存在逻辑。」
Hyperliquid 由 Jeff Yan 与化名「iliensinc」的联合创始人共同创立。曾任职 Hudson River Trading 的 Jeff Yan 此前运营过加密交易平台 Chameleon Trading，后转而构建追求极致速度的交易系统，大多游离于传统监管之外。
但仅靠速度无法确保生存，真正的考验在于流动性。dYdX、GMX 等平台曾依赖代币激励吸引做市商，奖励枯竭时模型便显脆弱。Hyperliquid 的解决方案是推出 Hyperliquid 做市商机制，即用户存款作为平台资金池，算法持续发布买卖报价，确保每笔交易都有对手方。目前该系统资金规模已突破 5 亿美元。
做市商 Wintermute 算法交易员费利克斯·布赫特表示：「没有用户就没有做市商，缺乏流动性也吸引不了用户。而 Hyperliquid 成功破解了这个鸡生蛋难题，其推出的 HLP 资金池能为任何市场提供报价。」
（注：Atlas Merchant Capital 创始合伙人兼首席投资官 David Schamis 在《彭博加密》节目中，与 Tim Stenovec 和 Scarlet Fu 探讨了 Hyperliquid 交易所发行 HYPE 代币的 8.88 亿美元新协议。）
部分加密专家指出潜在利益冲突：该协议的 HLP 机制可在某些交易中充当对手方。前 Coinbase 高管维沙尔·古普塔表示：「运营交易所应制定规则、担任裁判，而非亲自下场交易，因为无人能确保规则执行的公正性。」
支持者辩称，与过往问题交易所不同，HLP 的每笔交易均实时链上记录形成可审计轨迹，这构成其与传统平台的核心差异。随着平台成熟及大型外部做市商入驻，HLP 交易占比已呈下降趋势。但值得注意的是，与多数竞争对手不同，HLP 的代码尚未经过公开的第三方审计。
Hyperliquid 实验室发言人表示：「与中心化交易所不同，透明度是 Hyperliquid 与生俱来的特质。每笔交易、清算及验证行为皆可实时验证，且平台从不托管用户资金。」
在周末市场抛售中，HLP 机制引发关注。公开数据显示，当平台大额交易者蒙受损失时，该资金池反获约 4000 万美元收益。此次暴跌还触发了加密交易所标配的自动减仓机制，当缓冲资金耗尽时，系统将平减盈利头寸以吸收溃败流量。
换句话讲，Hyperliquid 通过用赢家的钱弥补输家来减少自身损失，甚至获利 4000 万美金。
Gauntlet 公司奇特拉等分析师指出，Hyperliquid 的 ADL 规则具有教科书式的激进特质，这或是助推 HLP 盈利的因素之一。
上周暴跌后，Jeff Yan 在 X 平台发文强调 HLP 是「不筛选盈利清算机会的中性清算方」，并解释 Hyperliquid 清算规模看似庞大，实因数据「完全上链」，而中心化交易所常低报清算量。
若将 HLP 比作引擎，验证节点则是控制中心。Hyperliquid 仅有约 24 个验证节点，与以太坊超百万节点网络形成鲜明对比。批评者指其权力过于集中，Hyper 基金会掌控近三分之二质押的 HYPE 原生代币，对验证节点决策和治理具有显著影响力，尽管在近期部分决议中其节点选择弃权以遵从社区共识。
区块链验证公司 Chorus One 研究主管卡姆·本布里克指出：「掌控超过三分之二的质押代币，意味着能在链上为所欲为。」
这种权力矛盾在所谓的「JELLY 事件」中凸显：当时对非流动性代币的大额押注威胁 HLP 偿付能力，验证节点投票决定清算该交易，基金会动用自有资金补偿受影响用户。
此刻的 Hyperliquid 如同实施干预的市场运营方，恰似传统交易所回滚交易。Jeff Yan 当时称此为「极端情境」，需要当时 16 个验证节点立即行动保护用户。
Hyperliquid 的财务结构将大部分交易费用于回购 HYPE 代币，形成交易量推升币价的飞轮效应。使用平台费用进行H YPE 代币回购的援助基金，目前资金规模已超 14 亿美元。支持者盛赞其为增长引擎，批评者则警告回购通常仅能短期推升币价。
资深加密投资者圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯指出，代币回购具有「高度反身性」，需依赖持续增长的交易量维持，唯有在 Hyperliquid 不断超越大型竞争对手时该模式才可持续。
Hyperliquid 以创新为荣，通过发行与平台增长深度绑定的代币激励用户参与和流动性模式却略显传统。尽管 Hyperliquid 采用透明链上操作，但此前诸多平台已印证，当技术需求沦为对脆弱奖励协议的贪婪时，危机便接踵而至。
市场热情仍持续高涨。Paradigm 斥资 8.88 亿美元支持纳斯达克上市基金持有 HYPE，使传统投资者无需直接交易即可参与。
（注：此上市基金董事会成员包括罗森格伦）
据 DefiLlama 数据，目前超 100 个项目基于 Hyperliquid 开发生态，其规模已可比肩 BNB Chain 或 Solana。
Atlas Merchant Capital 联合创始人大卫·沙米斯表示：「它既是 Coinbase 式的交易所，又是以太坊般的 Layer-1 区块链，二者融合于同一系统。」将担任该基金 CEO 的他还透露，「平台以不足 15 名全职员工规模，已实现超 10 亿美元的年化自由现金流」。
本周 Hyperliquid 升级后，资深用户可在几分钟内创建永续期货市场，无需上市委员会审批。创建者需质押价值数百万美元的 HYPE 作为抵押，验证节点发现滥用行为可罚没质押金。
这是权益证明区块链的常见风控机制，可能催生新代币或波动率追踪产品的交易市场。本质上， Hyperliquid 不仅向交易者开放市场，更允许他们自主构建市场。
