撰文：Biteye 核心贡献者 Changan
编辑：Biteye 核心贡献者 Denise
过去一年，一个耐人寻味的现象反复出现：
美股和贵金属在生产力红利与 AI 叙事的推动下屡创新高，加密市场却陷入了周期性的流动性干涸。
不少投资者感叹「币圈的尽头是美股」，甚至选择彻底离场。
但如果我告诉你，这两种看似对立的财富路径，正在通过代币化发生历史性的合流，你还会选择离开吗？
为什么从贝莱德到 Coinbase ，全球顶级机构在 2025 年的年度展望中，无一例外地看好资产代币化？
这并非简单的「股票搬运」，本文从底层逻辑出发，为你全面拆解美股代币化赛道的底层逻辑，并盘点目前在做股票代币化的交易平台与一线 KOL 的深度观点。
01 核心：不止上链
美股代币化是指将美国股票（如苹果、特斯拉、英伟达等上市公司股份转化为 Token。这些代币通常 1:1 锚定真实股票的权益或价值，通过区块链技术实现发行、交易和结算。
简单来说，它把传统美股搬到区块链上，让股票变成可编程的资产。代币持有者可以获得股票的经济权益（如价格涨跌、分红），但不一定是完整的股东权利（取决于具体产品设计）。
如图所示，美股代币化的自今年四季度起 TVL 指数级增长。
（图源：Dune）
在理清了美股代币化的基本定义及其与传统资产的区别后，一个更为本质的问题随之而来：既然传统证券市场已经运作了数百年，我们为什么非要费尽周折地让股票上链？
股票与区块链的结合会给传统金融体系带来诸多创新和好处。
1. 全天候交易：打破纽交所、纳斯达克的交易时段枷锁，加密货币市场可以实现 7×24 小时不间断交易。
2. 碎片化所有权降低投资门槛：传统股票市场最低仅可购买 1 手 (100 股），代币化允许资产被分割成微小的份额，可以让投资者投资 10 美元或 50 美元，无需支付股票的全价。全球普通投资者也能平等分享顶尖公司的成长红利。
3. 加密货币和 DeFi 的互操作性：一旦股票被转化为代币，它们就可以与整个去中心化金融生态系统无缝交互。这意味着你可以做一些传统股票无法实现（或难以实现）的事情。例如：你可以使用代币化股票作为加密货币贷款的抵押品、或者利用代币化股票组 LP 获得交易手续费。
4. 全球流动性合流：在传统体系下，美股流动性和其他资产的流动性存在一定割裂，宏观利好经常「只涨一边」。美股上链之后，加密资金可以原地参与全球优质资产。这本质是流动性效率的跃迁。
贝莱德的 CEO Larry Fink 也表示：下一代市场，下一代证券，将是证券代币化。
这也命中了加密市场的周期性困境 - 当美股、贵金属表现强劲时，加密市场往往流动性匮乏，导致资金外流。而如果「美股代币化」发展成熟，将更多优质传统资产引入加密世界，投资者就不至于都选择离场，从而增强整个生态的韧性与吸引力。
当然，美股上链并不是一个去除了所有摩擦的乌托邦方案。恰恰相反，它所暴露出的许多问题，正是因为它开始真实地接入现实世界的金融秩序。
1. 美股上链不是真正意义上的去中心化股票
当前主流的美股代币化产品，大多依赖受监管机构托管真实股票，并在链上发行对应代币。用户实际持有的是对底层股票的索取权，而非完整的股东身份。这意味着，资产安全与赎回能力在很大程度上依赖发行方的法律结构、托管安排及其合规稳定性。一旦监管环境发生变化，或托管机构出现极端风险，链上资产的流动性和可兑付性都可能受到影响。
2. 非交易时段的价格真空与脱锚风险
在美股休市期间，尤其是在永续合约或非 1:1 锚定的产品中，链上价格缺乏来自传统市场的实时参考，更多由加密市场内部资金情绪与流动性结构决定。当市场深度不足时，价格容易出现明显偏离，甚至被大资金操纵。这一问题与传统市场的盘前、盘后交易类似，但在 7×24 小时运行的链上环境中被进一步放大。
3. 合规成本高，扩张速度慢
与原生加密资产不同，股票代币化天然处在强监管边界内。从证券属性认定、跨司法辖区合规，到托管与清算机制设计，每一步都需要与现实金融体系深度协同。这决定了该赛道很难复制 DeFi 或 Meme 的爆发式增长路径，每一步都涉及法律结构、托管、牌照。
4. 对山寨叙事形成降维打击
当链上可以直接交易苹果、英伟达等优质资产时，部分缺乏真实现金流和基本面支撑的纯叙事型资产，吸引力将被显著压缩。资金开始在「高波动想象空间」与「真实世界回报」之间重新权衡，这种变化对长期生态健康是正向的，但对部分依赖情绪驱动的山寨资产而言，是致命的。
综上所述，美股上链是一条缓慢、现实，却具备长期确定性的金融演进路径。未必会制造短期的狂热，但很可能成为加密世界中，与现实金融深度融合、并最终沉淀为基础设施的一条主线。
02 实现逻辑：托管支持 vs 合成资产
代币化股票是通过发行基于区块链的代币来创建的，该代币反映了特定股权的价值。根据底层实现方式不同，目前市场上的代币化股票通常使用以下两种模型之一创建：
- 托管支持型代币（Custodial-backed Tokens）：受监管机构在传统证券市场中持有真实股票作为储备，并在链上按一定比例发行对应的代币。链上代币代表持有者对底层股票的经济索取权，其法律效力取决于发行方的合规结构、托管安排以及信息披露透明度。
这一模式在合规性和资产安全性上更接近传统金融体系，因而成为当前美股代币化的主流实现路径。
- 合成代币（Synthetic Tokens）：合成代币并不持有真实股票，而是通过智能合约与预言机系统追踪股票价格走势，从而为用户提供价格敞口。这类产品更接近金融衍生品，其核心价值在于交易和对冲，而非资产所有权的转移。
由于缺乏真实资产支撑，且在合规与安全层面存在天然缺陷，早期以 Mirror Protocol 为代表的纯合成模型已逐渐退出主流视野。
随着监管要求趋严以及机构资金的进入，基于真实资产托管的模式已成为 2025 年美股代币化的主流选择。以 Ondo Finance、xStocks 为代表的平台，在合规框架、流动性接入和用户体验方面都取得显著进展。
但在具体执行层面，这类模式仍然需要在传统金融体系与链上系统之间进行协调，其运行机制也带来了一些值得关注的工程性差异。
1. 批量结算机制带来的执行细节差异
平台普遍采用净额批量结算方式，在传统市场（如 Nasdaq、NYSE）执行真实股票交易。虽然这继承了传统市场的深度流动性，使大额订单滑点极低（通常<0.2%），但也意味着：
1）非美股开盘时段，铸造（mint）和赎回（redeem）可能出现短暂延迟；
2）极端波动行情下，执行价格可能与链上定价存在微小偏差（由平台 spread 或费用缓冲）；
2. 托管集中与操作风险
股票集中由少数受监管托管机构持有，若出现托管方操作失误、破产、清算延迟或极端黑天鹅事件，理论上可能影响代币赎回。
在面向美股的 Perpdex 中也普遍存在类似的问题，不同于现货的 1:1 锚定，合约交易在美股休市期间会遇到以下极端情况：
1. 脱锚风险
正常交易日，合约价格通过资金费率和预言机强行锚定纳斯达克价格。一旦进入非交易日，外部实盘价格静止，链上价格完全由圈内资金驱动。 若此时加密市场出现剧烈波动或大户砸盘，链上价格会迅速偏离。
2. 流动性差导致易操控
非交易日 OI 和深度往往比较薄，大户可通过高杠杆订单操控价格，触发连锁清算。与盘前合约有异曲同工之妙， 类似于 $MMT 和 $MON 曾出现的行情，当投资者预期高度一致（集体套保做空）时，大户暴力拉升价格触发连锁清算。
03 美股上链三大赛道：现货、合约与 Pre-IPO
对于大多数投资者而言，最关键的问题是：在琳琅满目的加密生态中，究竟有哪些项目已经将这种愿景变成了触手可及的现实？
目前的代币化市场不再是单一的实验场，而是进化出了现货、合约、Pre-IPO 三大成熟赛道。以下是目前市场中最值得关注的项目图谱及其核心进展：
1. 现货
(1) Ondo @OndoFinance ( 官推 XHunt 排名:1294)
Ondo Finance 是领先的 RWA 代币化平台，专注于将传统金融资产带到区块链上。2025 年 9 月推出 Ondo Global Markets，提供 100+ 种代币化美股和 ETF（非美国投资者），支持 24/7 交易、即时结算和 DeFi 集成（如抵押借贷）。
平台已扩展到 Ethereum、BNB Chain，并计划 2026 年初上线 Solana，支持超过 1000 种资产。TVL 快速增长，2025 年底超过数亿美元，成为代币化股票领域最大平台之一。
Ondo 累计融资超数亿美元（包括早期轮次），2025 年无新公开大额融资，但 TVL 从年初的数亿美元飙升至年底超 10 亿美元级别，机构支持强劲（如与 Alpaca、Chainlink 合作）。
2025 年 11 月 25 日，Ondo Global Markets 正式集成到币安钱包，直接在 App 的「Markets > Stocks」板块上线 100+ 种代币化美股。这是 Ondo 与币安生态的深度合作，用户无需额外经纪账户，即可链上交易（如苹果、特斯拉等），并支持 DeFi 用途（如抵押借贷）。
Ondo 已成为全球最大代币化证券平台，TVL 年底超 10 亿美元级别，直接挑战传统经纪商。
(2) Robinhood @RobinhoodApp( 官推 XHunt 排名:1218)
传统券商巨头 Robinhood 通过区块链技术打破金融壁垒，将美股交易带入 DeFi 生态。在欧盟市场，它将代币化股票作为基于 MiFID II 法规构建的衍生品提供给用户，作为高效的「内部账本」运作。
2025 年 6 月正式面向欧盟用户推出基于 Arbitrum 的代币化股票和 ETF 产品，涵盖超过 200 只美股，支持工作日 24/5 交易并免佣金。未来计划推出自有 Layer2 链「Robinhood Chain」并将资产迁移至该链。
Robinhood 凭借预测市场、加密业务扩展及股票代币化等创新，$HOOD 股价全年累计涨幅超过 220%，成为标普 500 指数表现最亮眼的个股之一。
(3) xStocks @xStocksFi( 官推 XHunt 排名:4034)
xStocks 是瑞士合规发行方 Backed Finance 的核心产品，1:1 托管真实美股发行代币（60+ 种，包括 Apple、Tesla、NVIDIA）。主要在 Kraken、Bybit、Binance 等平台交易，支持杠杆、DeFi 使用（如抵押）。强调欧盟监管合规，流动性高。
Backed Finance 早期融资数百万美元，2025 年无新公开轮次，但产品交易量超 3 亿美元，合作伙伴扩展强劲。
2025 年上半年大规模上线 Solana/BNB Chain/Tron，累计交易量激增；被视为最成熟的托管模式，未来计划更多 ETF 和机构级扩展。
（图源：Dune）
2. 合约
与现货的模式不同，合约赛道的代币化股票宾部要求底层资产 1:1 实物托管。他的核心逻辑是：依靠预言机实时抓取纳斯达克等交易所的成交价，并将其作为链上协议的标记价格。在非开盘时间段，合约价格由链上市场的流动性驱动，类似于盘后交易。
(1) @StableStock @StableStock( 官推 XHunt 排名:13,550)
StableStock 是由 YZi Labs、MPCi 与 Vertex Ventures 共同支持的加密友好型新一代券商（crypto-friendly neobroker），致力于通过稳定币为全球用户提供无国界的金融市场访问能力。
StableStock 将持牌券商体系与稳定币原生的加密金融架构深度融合，使用户无需依赖传统银行体系，即可直接使用稳定币交易真实股票等资产，显著降低跨境金融的门槛与摩擦。其长期目标是构建一个以稳定币为核心的全球交易系统，作为代币化股票及更广泛真实世界资产的入口层。这一愿景正通过具体的产品形态逐步落地。
已于 2025 年 8 月 公测上线核心券商产品 StableBroker，并于 10 月 与 Native 合作，在 BNB Chain 推出支持 24/7 交易 的代币化股票。当前平台已支持 300 余支美股个股与 ETF，活跃用户达数千人规模，美股现货日交易量接近百万美元，资产规模和各项数据持续增长。
(2) Aster @Aster_DEX( 官推 XHunt 排名:976)
Aster 是新一代多链永续合约 DEX（由 Astherus 和 APX Finance 合并），支持股票 perps（包括美股如 AAPL、TSLA），杠杆高达 1001x、隐藏订单、收益抵押。跨 BNB Chain、Solana、Ethereum 等，强调高性能和机构级体验。
种子轮由 YZi Labs 领投，2025 年 TGE 后 $ASTER 市值超 70 亿美元峰值。
2025 年 9 月 TGE 后交易量爆发，全年累计超 5000 亿美元；推出股票 perps、移动 App 和 Aster Chain Beta；用户超 200 万，2025 年底 TVL 超 4 亿美元，成为 perps DEX 第二大平台。
值得关注的是：CZ 曾公开表示在二级市场买入 $ASTER 代币，足以可见 Aster 在 BNBChain 的战略地位。
3. Pre-IPO
Hyperliquid 团队并未直接下场开发股票上链产品，而是通过 HIP-3 协议将资产发行权完全下放，吸引了如 Trade.xyz 和 Ventuals 等第三方项目在 HL 生态上自主构建 Pre-IPO 交易市场。
(1) Trade.xyz @tradexyz( 官推 XHunt 排名：3,843)
Trade.xyz 是新兴 Pre-IPO 代币化平台，聚焦独角兽公司股权（如 SpaceX、OpenAI），通过 SPV 托管真实股发行代币，支持链上交易和赎回。强调低门槛和流动性。
无公开大额融资记录，属于早期项目，依赖社区和生态增长。
2025 年测试网上线部分市场，与 Hyperliquid HIP-3 整合 perps；交易量中等，计划 2026 年扩展更多公司和 DeFi 集成。
(2) Ventuals@ventuals( 官推 XHunt 排名:4,742)
Ventuals 构建于 Hyperliquid，使用 HIP-3 标准创建 Pre-IPO 公司估值永续合约（非真实持股，而是价格曝光，如 OpenAI、SpaceX）。支持杠杆长 / 短仓，基于估值 oracle 定价。
由 Paradigm 孵化，2025 年 10 月 HYPE 质押金库 30 分钟吸引 3800 万美元（用于部署市场）。
2025 年测试网上线，快速成为 Hyperliquid 生态 Pre-IPO perps 主力；10 月主网部署多个市场，交易量增长迅猛；计划扩展更多公司和结算机制，定位创新期货。
(3) Jarsy @JarsyInc( 官推 XHunt 排名:17,818)
Jarsy 是合规导向的 Pre-IPO 平台，1:1 代币化真实私募股（如 SpaceX、Anthropic、Stripe），最低 $10 起投。通过预售测试需求后购买真实股发行代币，支持公开储备证明和链上验证。
2025 年 6 月完成 500 万美元 pre-seed 轮，由 Breyer Capital 领投，Karman Ventures 和多家天使（如 Mysten Labs、Anchorage）参与。
2025 年 6 月正式上线，快速添加热门公司；强调透明度和合规，TVL 增长中；未来计划扩展分红模拟和更多 DeFi 兼容。
04 KOL 观点：共识、分歧与远见
Jiayi（XDO 创始人 ) @mscryptojiayi(XHunt 排名：2,529)：往后看，股票代币化大概率不会是一条爆炸性增长的曲线，但它有可能成为 Web3 世界里，一条极具韧性的基础设施演进路径。
Roger（KOL) @roger9949(XHunt 排名：2,438)：2025 美股代币化 (RWA) 核心受益清单 Top10
Ru7（KOL）@Ru7Longcrypto(XHunt 排名：1,389)：股票代币化不是在「复制股票到链上」。它更像是在链接传统资本市场和开放的、可组合的去中心化金融体系。
蓝狐（KOL）@lanhubiji (XHunt 排名：1,473)：美股代币化对加密项目的打击是致命的，以后山寨一丁点儿的机会都没有了。
Lao Bai（Amber.ac 顾问）@Wuhuoqiu(XHunt 排名：1,271) ：美股上链的本质是资产的『数字化迁徙』：正如互联网让信息自由流动并瓦解了旧中介，区块链正通过消除结算成本、打破地理边界和权力下放，重构股票资产的底层逻辑。
05 结语：从金融「平行世界」到「孪生体系」
回到开头那个问题：为什么各大顶级机构在年度展望中一致看好代币化？
从第一性原理来看，代币化正将资产从传统的地域、制度与交易时间的孤岛中释放出来，转化为全球可编程、可组合的数字资产。当顶级公司的增长红利不再受限于国境与交易时间，金融的信任基础，也开始从中心化中介，转向了代码与共识。
美股代币化，远不止是资产的链上搬运，而是一场金融文明的底层重构。
正如互联网瓦解了信息的围墙，区块链正在推平投资的门槛。
加密行业，也正在走向现实世界的深水区。
它不再只是传统金融的对立面，而正在演化为一个与现实世界金融体系深度耦合、并驾齐驱孪生金融体系。
这不仅是交易效率的跃迁，更是全球投资者从被动参与走向金融平权的关键一步。
2026 年，这场关于资产流动性的迁徙，才刚刚开始。
