撰文：曼昆
在 Web3 时代，USDT 银行卡（以稳定币支付的银行卡）作为一种新兴的虚拟支付工具，试图在传统金融与去中心化世界之间架起桥梁，为用户带来更便捷、更灵活的支付体验。
由于法律法规尚未完全适应这种新兴技术与传统体系的融合，U 卡企业常常处于进退两难的境地。合规就像一把达摩克利斯之剑，悬而未决地高悬在行业头顶，随时可能因政策调整或监管行动而落下重击。企业不仅需要应对技术创新的挑战，还必须时刻警惕潜在的法律风险，一步踏错就可能面临罚款、诉讼甚至业务中断的严重后果。
本文将从产业视角出发，剖析 U 卡行业的现状与挑战，探讨其在支付领域的破局之道。
U 卡发展困境
U 卡行业目前面临着合规不明确的困境。这一行业既涉及到快速演变的数字资产领域，又与传统金融行业紧密交织，形成了一个复杂的监管灰色地带。
目前业内的合规研究者，大多都是从政策出发，研究 U 卡支付各链条中需要的合规动作。但是 U 卡产业目前还面临着其他问题：高昂的运营成本、激烈的市场竞争、盈利困境，无一不在考验着 U 卡发行方的生存智慧。
从产业角度看，也许合规并不是创业者当下最优先考虑的问题？
U 卡之困
1.发行渠道之困
首先，做 U 卡最基本的需要有一张银行卡，这就需要具备特定的发行机构资质，通常意味着企业必须遵守一系列严格的金融监管规定和金融机构牌照。然而，大部分 U 卡企业，例如近期备受关注的 Infini，并不具备直接发行银行卡的资质。因此，这些企业往往选择与已获得资质的银行或支付网关合作，利用这些机构的 API 或基础设施来提供服务。
2.渠道成本之困
既然 U 业务完成整个业务链条需要借助他人的渠道，那么就需要支付渠道成本。除了上文提到的银行卡发卡方要赚钱外，支付链条中还包括其他多种渠道费用，API 接入服务要赚钱、货币兑换要赚钱、国际结算渠道 master/visa 要赚钱，支付端 Apple、PayPal、支付宝、微信也要赚钱。
用户信用卡刷 100，走国际支付渠道的商户只收到 97 元，比国内银联渠道高很多。部分费用需要由商户承担，导致支持国际支付渠道的支付场景较少。
盈利模式之困
1.费率之困
在 U 卡盈利模式中，很重要的一部分是续费。在选择 U 卡支付时，U 卡发行方会收取相关的手续费，这里面包含了支付手续费、跨境手续费、汇兑费用等。对用户来说，最关注的是稳定币和支付本位币之间的兑换比例，与实际的外汇牌价之间的比率差额。
一般来说，手续费的综合费率一般在 1.5% 左右或以上，这取决于 U 卡发行方的规模和议价能力。比如当天美元兑人民币汇率为 7.20RMB/USD，你消费人民币 100 元，U 卡上会扣除美元等值稳定币 14.10 美元或更多，兑换比例为 7.092RMB/USD。
少数 U 卡会在短时间内有更优惠的综合费率，比如通过一些奖励活动将综合费率打到 1% 或以下，但是活动仅仅只能持续较短的一段时间，主要是为了活动推广增加获客，并不能长时间的维持低费率。
为什么费率会降不下来？因为经营成本在这里，长时间的低收费会导致项目无法维持运营。在项目期初进行推广时可以进行补贴吸引用户，时间久了谁能保证一直融到投资呢。
所以 U 卡发行商另一项重要支出就是广告推广，增加新客户的同时增加业务规模，加强渠道的议价能力。更重要的是加强市场的知名度和话语权，获得新的融资用于进一步扩大规模。
2.手续费之困
那么既然运营成本这么高，是否可以再增加手续费呢，把综合费率提升到 2% 或者更高？
答案是否定的。
首先是因为目前 U 卡行业竞争激烈，用户忠诚度低，稍有不慎就会失去行业地位。
其次，U 卡另一竞争对手是交易所 /OTC 出金，如果手续费过高，U 卡的便捷性、资金风险隔离的优势对用户来说过于昂贵，宁可选择交易所 /OTC 出金的方式。并且 U 卡在国内一般只能用于小额消费，大额消费如果通过支付宝、微信支付，将额外收取 3% 的手续费。
3.资金池利差之困
也许有人会说 U 卡发行方不是还有资金池么，经常会有 U 卡在其官网每天动态公布资金池的 TVL 和各项资产的比例，动辄几百上千万美元。这买买国债，搞搞 DEFI 不是很大一块收益么？
这其中又有误区。首先，大多数的 U 卡发行方没有理财利差的渠道。这点像交易所有天然的优势，比如 Bybit、Bitget 发行 U 卡，交易所本来就有存贷业务，可以把 U 卡的资金池做个对接。
但是其他的 U 卡没有自己的借贷渠道，需要借助别人的理财渠道。别人的渠道是否足够安全，是否可以足额、迅速兑付？流动性怎么样？能否顶得住突发的大额提现？
如果大额提现，你给用户设置提现限额，在极不信任的 Web3 社区，很快就会被传资金有问题，导致大量用户提现形成死亡循环。
4.资金池深度之困
通俗的讲就是资金池很浅。就是 U 卡用户的使用习惯都不会往 U 卡里面充太多钱，而是少量的用多少放多少，使用完了再充进去，短期内进多少花多少。
毕竟 Web3 行业安全事故频发，交易所大家都还信不过，谁能信得过小小的 U 卡发行方呢。
所以别看 U 卡的资金池 TVL 很高，但是里面沉淀资金较少，可以用来买高收益理财、套利的长期资金较少。需要随时动用的资金比例很高，很大一部分资金只能买活期理财收益有限。
USDT 发行方 Tether 公司的运营模式只能是羡慕不已，USDT 发行都是增量多赎回少，可以拿去买美债、买黄金、买高收益理财。
比较老牌的 U 卡发行方，比如 Crypto.com 的 U 卡，就鼓励用户锁仓，锁仓越多可以申请的卡片支持的用途越多、手续费越少、质押奖励越多，只有足够多的沉淀资金才能让 U 卡发行方有更多的操作空间。
合规之困
1.合规与自我保护
作为 U 卡发行方，无论是否需要都需要做合规，比如代码审计、项目审计、资金审计、财报审计、托管审计等，这又是不可避免的运营成本。
并且资金池需要找第三方托管，托管方的实力背景合规程度也得进行审计和背调，根据合作情况是否需要对方提供相应担保等。如果找大机构做托管业务，费用成本又过高，对于创业型的 U 卡公司和规模一般的资金池又承受不起。如果找小的资管做托管，又害怕对方的安全性和合规性不足。
如果出现意外导致资金亏损，用户讨伐的对向首先是 U 卡发行方，而不是托管方。而 U 卡发行方还得去和托管方进行漫长而又艰难的法律诉讼。
2.合规与监管
在现阶段的 U 卡行业，合规监管可能还不是从业者优先考虑的问题。
首先是行业还在初期，相关监管政策和法律都还比较模糊。
其次，监管对 U 卡发行方的执法权有限。信用卡的卡片发行资质是借用的，U 卡发行方的主体在离岸地区，资金是在第三方托管，从法律和执法力度来说，都很难对 U 卡发行方进行处罚。
并且 U 卡发行走的是正规发卡渠道 + 正规国际支付渠道 + 正规消费场景，如果以上渠道产生法律纠纷又不完全是 U 卡发行者的责任。如果有用户违规套现或非法使用，那是违反外汇管理条例、虚假交易或其他违法事项，主要负责人是卡片持有人，和发卡方无关。
监管对于 U 卡发行方可能最严重的处罚，就是把卡 BIN（Bank Identification Number，银行识别码）封了不让用了，导致用户流失。这很可能会让一个 U 卡项目就此陨落，只能吸取经验另起炉灶了。
3.合规于反洗钱
对于 U 卡发行方来说，最大责任的在于反洗钱（AML）合规。但其实 Web3 生态中反洗钱流程也已经比较成熟，比如参考各大交易所 coinbase、币安、okx 等，通过链上数据、反洗钱机构合作、风控模型对反洗钱进行严厉的把控。
反洗钱工作虽然有较为成熟的解决方案，但是支出成本却不低，需要建立监督机制和自己的风控模型，要与相关机构合作和招聘相应的人才，成本费用必不可少。并且无论是在哪个国家反洗钱都是重中之重。
4.潜在合规风险
为什么说是潜在的，因为按照目前的 U 卡行业现状，上文提到的资产保护和反洗钱合规是最大的风险，其他的合规风险重要性级别并不是非常高。
但是，如果 U 卡发行方想打通上下游产业链条，需要额外承担其他的运营风险。比如增加消费场景、支持法币出入金、拓展 Web2 用户、直连电商支付、设立「余额宝」。这些业务就绕不开 AML/KYC、证券法、外汇管理条例、投资者保护法、支付渠道建设、营销渠道建设。和现实场景结合的越紧密，越需要合规；越合规，发展模式越像 Web2；发展越 Web2，那就进入了红海竞争。
而 Web3 从业者，想去和 Web2 企业竞争，需要重新适应 Web2 体系，将利益、权利、责任进行重新分配。业务做得越大越深越广，需要的合规枷锁越重，社会责任也越重。
With great power comes great responsibility.
U 卡的未来
现阶段 U 卡企业要怎么做？
第一个方式是摸索前行，现在 U 卡行业还在摸索阶段，运供应模式、盈利模式、资源配置都还在探索阶段，先驱者闯出自己的渠道模式来，属于高风险投资。
第二是做自己自己擅长的事，比如渠道建设、社区推广、合规风控、资金托管、理财搭配、资金清算、投研背调，做产业链条环节里面的优质供应商，发挥自己的特长。相比第一种属于收入稳定风险也较小。
U 卡行业作为 Web3 行业的一个分支，也受益于整个 Web3 行业的发展，目前还在高速发展的阶段，需要等整个产业逐渐成熟、逐渐被大众所接受。
熬到美国的稳定币法案通过了，熬到商家可以直接接收稳定币了，熬到消费者可以无感使用 Web3 钱包支付了，熬到 Web2 巨头蜂拥而入，熬到海量市场向 Web3 开放了。
到时候还活着的企业，先发优势在手就是行业老大。
那合规还要不要做？要，一定要做，但是要先活下去。「Better to ask for forgiveness than permission」，「与其请求事前许可，不如请求事后原谅。」
合规是根据行业发展、企业规模相配套相结合的，需要做合规，但是也需平衡好业务发展需求和合规的投入成本与尺度。
行业的底线是风控，风控才是整个 U 卡行业的核心。
U 卡核心业务从始至终的逻辑就是钱的转移，对于钱需要保持 100% 的警惕。所以风控是重中之重，是怎么管好钱，是代码有没有后门，是合作方信不信得过，是托管靠不靠得住，是员工下个月的工资发不发得出。
一句话就是：风控、风控、还是风控。
总结
U 卡行业正处在探索与成长的关键阶段，创新与合规之间的平衡将成为其未来发展的决定性因素。企业需要在保障资金安全和强化风险控制的前提下，灵活适应市场变化，优化运营策略，以应对当前的困境。
随着 Web3 技术的不断成熟以及稳定币支付的普及，U 卡有望在未来成为数字经济与现实世界的重要桥梁，引领支付领域的新趋势。
随着行业成熟，合规将成为基石。当下，U 卡企业的首要任务是稳健前行，等待行业生态完善与监管环境清晰的曙光到来。
