撰文：林晚晚，动察 Beating
2025 年的加密市场很割裂。
BTC 年内回撤超过 30%，山寨币血流成河，「加密已死」的哀嚎此起彼伏。年初那批追高进场的新韭菜，账户缩水大半，有的已经卸载了交易平台 App，有的还在死扛等解套。加密社区的情绪跌到了 2022 年 FTX 爆雷以来的最低点。
但就在这片狼藉之中，另一群人正在疯狂扫货。
根据 PitchBook 数据，2025 年加密行业并购总额达到 86 亿美元，交易 267 笔，同比增长 18%。这个数字是 2024 年的近 4 倍，超过了过去四年的总和。如果用 Architect Partners 更宽泛的统计口径，总额是 129 亿美元。
头部交易的体量令人咋舌：Coinbase 掏 29 亿吃下期权巨头 Deribit，创下加密行业史上最大收购纪录；Kraken 砸 15 亿拿下传统期货平台 NinjaTrader，被称为「史上最大 TradFi 与 Crypto 融合交易」；Ripple 以 12.5 亿收购华尔街主经纪商 Hidden Road，正式杀入机构金融的腹地。
散户在恐惧中割肉离场，机构在废墟上大举建仓。
有意思的是，这帮机构买的不是币。如果看好币价，直接买 BTC 就行了，何必花几十亿收购公司？
他们买的是交易平台、是牌照、是托管商、是支付管道、是清算系统。
他们在抄底的，是整个行业的基础设施。
这让人想起 2008 年金融危机后的华尔街。雷曼倒了，贝尔斯登没了，但摩根大通和高盛活了下来，还趁机吃掉了一堆资产。危机之后，强者恒强，行业集中度大幅提升。
2025 年的加密行业，正在上演类似的剧本。
传统金融为什么「抄底」
为什么是 2025 年？因为三把钥匙同时转动了。
第一把钥匙是 SEC 换届。
Gary Gensler 时代，加密行业活在「薛定谔的合规」状态里：你不知道自己发的币是不是证券，不知道交易平台业务哪天会被认定为非法，不知道明天醒来公司还在不在。Coinbase、Binance、Kraken、Ripple、Uniswap、OpenSea，几乎所有叫得上名字的公司都收到过 SEC 的传票或 Wells Notice。
这种不确定性是并购的天敌。没有哪家正经的金融机构愿意花 10 亿美元买一家随时可能被监管「定点清除」的公司。尽职调查怎么做？估值模型怎么建？法律风险怎么定价？全是问号。
2025 年 1 月，特朗普政府上台，SEC 态度发生 180 度转向。新任代理主席 Mark Uyeda 上任第一天就成立了 Crypto Task Force，宣布要用「对话」取代「执法」。随后几个月，SEC 以近乎清仓甩卖的速度撤销了 60% 的加密相关诉讼：Coinbase 案撤了，Binance 案撤了，Kraken 案撤了，连 Ripple 那场打了四年的世纪官司都以和解收场。
关键是撤诉的方式：「with prejudice」，法律术语，意思是不可重新起诉。这给了市场一颗定心丸：这是彻底翻篇。
第二把钥匙是牌照放闸。
12 月 12 日，美国货币监理署（OCC）批准了 5 家加密公司的国家信托银行牌照：BitGo、Circle、Fidelity Digital Assets、Paxos、Ripple。这意味着它们可以直接接入美联储系统，提供托管、支付、清算服务，享受和传统银行一样的特权。
一个数字对比很能说明问题：2025 年全年，OCC 收到 18 份银行牌照申请；2024 年只有 1 份。闸门一开，所有人都往里挤。
第三把钥匙是 GENIUS Act。
7 月 18 日，美国首个联邦加密立法签署生效。这部法案给稳定币定了规矩：1:1 储备、按月披露、破产优先偿付。更重要的是，它明确了合规稳定币不属于证券或商品，不归 SEC 和 CFTC 管。
这等于给稳定币发了一张「良民证」：银行可以放心做稳定币业务了，支付公司可以大胆接入了，不用担心哪天被秋后算账。
SEC 撤诉，让法律风险清零；OCC 批牌照，让银行能力可得；GENIUS Act 通过，让稳定币成为合规金融产品。三把钥匙一起转，一扇紧闭十年的门洞开了。
门外站满了人，手里攥着支票。
三大买家军备竞赛
要论 2025 年并购的野心和格局，MVP 非 Ripple 莫属。
说到 Ripple，很多币圈老人的印象可能还停留在「XRP 那家公司」——2020 年被 SEC 起诉、和监管打了四年官司的那个 Ripple。但 2024 年之后的 Ripple 已经是另一个物种了。
官司基本尘埃落定（2024 年 8 月最终判决，罚款从 20 亿砍到 1.25 亿），公司手握大量现金，开始疯狂扩张版图。他们的核心业务早已转型：托管、稳定币、合规通道，什么赚钱做什么。
这一年 Ripple 砸了 27 亿美元进行收购，成为继摩根士丹利和纽约社区银行之后，第三家同年完成两笔 10 亿美元级并购的美国金融公司。上一次摩根士丹利做到这件事是 2020 年：130 亿买 E-Trade，70 亿买 Eaton Vance。
Ripple 站到了和大摩同一个量级，而这两笔核心交易值得细看。
第一笔，12.5 亿美元收购 Hidden Road。这是一家全球顶级的非银行主经纪商，服务对象包括对冲基金、资管公司、自营交易公司，业务覆盖外汇、衍生品、固定收益、数字资产等多个资产类别。
主经纪商是什么概念？简单说，就是给机构投资者提供「一站式后台服务」的公司：你要交易，我帮你清算；你要加杠杆，我借钱给你；你要托管资产，我帮你保管。高盛、摩根士丹利的主经纪业务都是利润奶牛。
收购完成后，Hidden Road 更名为 Ripple Prime。Ripple 一步跨进了华尔街的核心圈层。
第二笔，10 亿美元收购 GTreasury。这是一家有 40 年历史的企业资金管理系统提供商，听起来不性感，但客户名单很吓人：美国航空、固特异、沃尔沃，都是财富 500 强。GTreasury 每年处理的支付流水超过 12.5 万亿美元。
把这两笔交易放一起看，Ripple 的战略图谱就清晰了。
它不再满足于做一家跨境支付公司，它要构建「端到端的机构金融栈」：企业的资金管理用 GTreasury，机构的主经纪服务用 Ripple Prime，跨境支付用 Ripple 自己的网络，中间用 XRP 做桥接。从财务总监的电脑到对冲基金的交易台，全链条打通。
CEO Brad Garlinghouse 在 Ripple Swell 大会上说了句大实话：「我们的大部分收购都聚焦于传统金融，目的是把加密解决方案带进去。」
这话翻译一下：加密公司正在吞噬传统金融。
Coinbase 的打法则不同。它要做加密世界的「超级 App」，一个什么都能交易的平台。
29 亿吃下 Deribit 是年度最大手笔。Deribit 是全球最大的加密期权交易所，年交易量超过 1 万亿美元，持仓量常年维持在 300 亿美元以上。
期权市场是机构投资者的主战场：对冲基金用期权对冲风险，做市商用期权管理头寸，资管公司用期权构建结构化产品。拿下 Deribit，等于拿下了机构市场的入场券。
除了 Deribit，Coinbase 还收购了链上广告平台 Spindl、代币管理公司 Liquifi、DeFi 期权协议 Opyn、Meme 币交易所 Vector.fun、预测市场公司 The Clearing Company。
全年 10 笔收购，覆盖衍生品、DeFi、预测市场、Meme 币交易。CEO Brian Armstrong 的野心是「Everything Exchange」：所有能交易的东西，都在 Coinbase 完成。
Kraken 的打法更直接：先买牌照，再接业务。
15 亿买 NinjaTrader，买的是 CFTC 期货牌照。这家公司有 20 年历史，是美国零售期货交易领域的老牌玩家。在美国，要合法地为散户提供期货和衍生品交易服务，必须持有 CFTC 牌照。
自己申请？排队三年起步，还不一定批。买一家持牌公司？立刻上线。时间换空间，溢价 50% 都是便宜的。
拿下牌照后，Kraken 在 11 月提交了 IPO 申请，目标 2026 年一季度上市，估值 200 亿美元。它已经不是一家纯粹的加密交易所了，它是一家持牌的多资产交易平台。
Stripe 们的算盘
加密公司在吞噬传统金融，传统金融也在反向渗透加密。
最典型的案例是 Stripe 收购 Bridge。
2025 年 2 月，这家支付巨头以 11 亿美元收购了 Bridge：一家只有 58 人的稳定币基础设施公司，A 轮估值才 2 亿美元。Stripe 给了 5.5 倍溢价，创下公司史上最大收购纪录。
为什么一家 58 人的初创公司值 11 亿？
因为 Bridge 有一样东西是钱和时间都很难买到的：它是稳定币领域最成熟的 API 平台，客户包括 Coinbase 和 SpaceX，能让企业像调用普通支付接口一样调用稳定币能力。创始团队来自 Coinbase 和 Square，对支付和加密都有深刻理解。
Stripe 自己做？至少两年。买 Bridge？下个月就能上线产品。
Stripe CEO Patrick Collison 把稳定币叫「金融服务的室温超导体」。这个比喻精准道出了稳定币的本质：它让钱可以像信息一样流动，7×24 小时、跨国界、近乎零成本。传统跨境汇款要 3 到 5 天，收 3% 到 5% 手续费；稳定币转账几秒钟到账，手续费不到 1 美分。
收购完成后，Stripe 半年内连推三个产品：覆盖 101 个国家的稳定币账户「Stablecoin Financial Accounts」、与 Visa 合作的稳定币消费卡、让任何公司都能发行自己稳定币的 Open Issuance 平台。
Stripe 的野心很清楚：用稳定币重新定义跨境支付。
华尔街的老钱也在动。
10 月，JPMorgan 宣布接受 BTC 和 ETH 作为抵押品，先从 ETF 份额开始，后续扩展到现货。这是华尔街最大银行第一次正式把加密资产纳入抵押品范围。据彭博报道，一个由 10 家大型银行组成的联盟正在探索联合发行 G7 货币稳定币。
Paxos 以超过 1 亿美元收购了机构级 MPC 钱包平台 Fordefi。Fordefi 服务 300 多家机构，月交易量 1200 亿美元。收购完成后，Paxos 可以提供「稳定币发行+资产代币化+DeFi 托管」的一站式服务。
五年前，华尔街和加密圈还在互相鄙视。华尔街觉得加密是骗局和泡沫，加密圈觉得华尔街是老古董和既得利益者。现在，它们坐在同一张谈判桌上，用真金白银给对方的资产定价。
边界正在模糊。「加密公司」和「金融公司」的定义正在被重新书写。
尾声
但所有人都在抢时间。
2025 年 6 月 5 日，Circle 在纽交所上市，首日暴涨 168%，两日累计涨幅 247%。这是 1980 年以来募资规模超过 5 亿美元的 IPO 中，首日表现最好的一笔。市场给 USDC 发行商的定价是：市值 167 亿美元，募资 11 亿美元。
有投行分析师算了一笔账：按照发行价计算，Circle「留在桌上」的钱高达 17.6 亿美元，是史上第七大 IPO 定价失误。换句话说，市场对稳定币赛道的热情，远远超出了承销商的预期。
Circle 之后，Bullish、eToro 相继上市。2025 年全年，11 家加密公司完成 IPO，累计募资 146 亿美元。作为对比，2024 年只有 4 家，募资 3.1 亿美元。
2026 年的 IPO 管线更加拥挤。Kraken 估值 200 亿，目标一季度上市；BitGo 收入翻了 4 倍，已经递交了保密申请；Gemini、Grayscale 都在排队。Bitwise CEO Hunter Horsley 预测，这波 IPO 潮可能创造近 1000 亿美元的市值。
但 2026 年也是美国中期选举年。
历史规律很清楚：总统所在政党通常会在中期选举中失去国会席位。如果共和党在众议院或参议院失去多数，加密友好的政策窗口可能会收窄，甚至关闭。SEC 主席可能换人，立法进程可能停滞，监管风向可能再次转变。
这解释了为什么所有人都在抢跑。并购要赶在窗口关闭前完成交割，IPO 要赶在市场情绪反转前定价，牌照要赶在政策收紧前拿到手。
时间窗口可能只有 18 个月。
回到开头的问题：华尔街在赌什么？
赌的是「双向收购」时代的到来。加密公司买传统金融的牌照、客户、合规能力；传统金融买加密的技术、管道、创新能力。两边互相渗透，边界逐渐消失。三五年后，可能就没有「加密公司」和「传统金融公司」的区分了，只有「金融公司」。
2025 年 86 亿美元的并购潮，本质上是一场关于「合规基础设施」的军备竞赛。这场竞赛的赢家，不会是盯着 K 线图追涨杀跌的人，而是提前卡位、拿下牌照、构建全栈能力的长期主义者。
散户还在猜顶猜底，机构已经在买整条赛道了。
