撰文：Frank
台前的演员是哈塞特还是沃什，或许决定了剧情的走向，但这部剧的总导演，已经牢牢地变成了特朗普。
见完最后一个人，特朗普的想法又双叒叕变了。
就在华尔街几乎认定美联储新主席已是凯文·哈塞特（Kevin Hassett）的「囊中之物」时，上周，特朗普在白宫与前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）的一次最新会面，让这一赌局再次悬念丛生。
不同于以往的走过场，这次会面后，特朗普对沃什的态度发生了微妙而显著的转变，明显对沃什给予更多的肯定，甚至在接受《华尔街日报》采访时直言：「我认为这两位凯文都很棒」，沃什已与哈塞特并列，成为美联储主席候选名单中的领先人选。
从哈塞特变成沃什的「双凯文之争」，不仅意味着从「忠诚鸽派」到「美联储改革派」的人事转变，本质上更是关于未来四年美元流动性逻辑的博弈（延伸阅读《美联储新主前瞻：哈塞特、Coinbase 持仓与特朗普的「忠诚鸽派」》）。
可以说，特朗普的一句「都很棒」，对市场而言却是「巨大的不确定性」。
一、从哈塞特的「独角戏」，到沃什的「双凯文」之争
资本市场总是最诚实的，在预测市场 Polymarket 上，嗅觉灵敏的资金已经率先完成了对这场「夺嫡大戏」的重新定价。
截至 12 月 16 日本文撰稿时，在「谁是下一任美联储主席」（Who will Trump nominate as Fed Chair?）的资金池中，沃什的胜率已突破 45%，正式反超哈塞特（42%），成为新的头号「种子选手」。
要知道，仅仅在两周前的 12 月初，哈塞特还以超 80% 的压倒性优势傲视群雄，而当时沃什还和其他「陪跑者」一样，胜率仅仅是个位数（更新：截至 12 月 17 日，哈塞特再度反超沃什，以 53% 对 27% 再度成为领跑者）。
那究竟发生了什么，让原本明朗的局势瞬间逆转？经过对公开信息的梳理，沃什的突然上位与哈塞特的「失宠」，大概率源于两人「一进一退」的细节里。
首先，沃什之所以能后来居上，首先得益于他拥有一张直通特朗普核心圈的「硬核关系网」。
其实相比于哈塞特的「幕僚」身份，沃什与特朗普的私交更为紧密，这得益于沃什的岳父——亿万富翁、雅诗兰黛继承人罗纳德·兰黛（Ronald Lauder），他不仅是特朗普的金主，更是特朗普多年的大学同学兼密友。
在这层关系的加持下，沃什不仅曾为过渡团队提供建议，更天然被特朗普视为「自己人」。与此同时，沃什其实还是特朗普另一干将、现任财长贝森特的老友，前面的文章也提及特朗普一度属意贝森特担任下一任美联储主席。
除了私交，沃什还赢得了「专业圈」的背书。据 FT 援引知情人士消息，摩根大通 CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在近期的一场闭门资管巨头峰会上明确表态支持沃什，并直言不讳地指出，哈塞特可能会为了取悦特朗普而推行激进降息，从而引发通胀反噬。
这也在一定程度上代表了华尔街精英圈的选择风向，而来自华尔街精英圈的集体力挺，无疑增加了沃什的筹码。在特朗普与沃什的上周会面中，这种信任感得到了验证——特朗普透露对方是他的头号选择，并指出沃什在货币政策上与自己「大体一致」，甚至罕见表示下任主席在制定利率政策时咨询他的意见，但无需完全听从。
与之相对的，则是本来稳居钓鱼台的哈塞特，似乎犯了一个战术错误：在尚未正式获得提名时，就过早地试图向市场展示他的「独立性」。
上周几次公开表态中，为了回应债券市场对他「缺乏骨气」的担忧，哈塞特刻意与特朗普拉开了距离，譬如当被问及特朗普的意见在美联储决策中占多大分量时，他回应「不，他的意见不会有任何分量……只有当他的观点合理且以数据为支撑时，才具备参考意义」，甚至补充表示「如果通胀率从 2.5% 升至 4%，那时候就不能降息了」。
客观而言，这种教科书式的「央行行长发言」，或许能安抚债券交易员，但却极有可能触怒了那位极度渴望掌控力的特朗普，有意思的是，也正是在这些言论公布之后，特朗普与沃什的会面开始见诸报端。
毕竟，特朗普现在需要的是一个「听话」的伙伴，而不是另一个「说教」的鲍威尔，出于对未来货币政策的掌控布局，无论哈塞特的初衷如何，这种急于撇清干系的表态，在特朗普心中大概率已被记为严重的「减分项」。
二、沃什：曾离「美联储王座」一步之遥的「圈内人」
其实，沃什绝非半路杀出的程咬金，在特朗普的第一任期内，他曾是那个「几乎得到一切，却最终擦肩而过」的人。
现在很少有人记得，如今被特朗普天天挂在嘴边痛骂的鲍威尔，恰恰是 2017 年特朗普亲自任命的美联储主席。
而更鲜为人知的是，当年那场终极 PK 就在鲍威尔和沃什之间展开，彼时沃什身上挂着美联储历史上最年轻的理事（时年 35 岁）光环，也是伯南克在 2008 年金融危机时的得力助手，只是最后一步遗憾地输给了时任财长姆努钦大力游说的鲍威尔。
有意思的是，四年轮回，特朗普似乎正在修正当年的「错误」——去年年底，华尔街日报援引知情人士透露，特朗普再度当选后一度考虑任命沃什担任财政部长。
可以说，沃什从未离开过特朗普的视线，一直「简在帝心」。
这也得益于沃什「斯坦福本科、哈佛法学博士、前摩根士丹利高管、小布什政府核心经济幕僚」等近乎完美的履历：
- 大学期间，他在斯坦福大学主修经济学和统计学，随后进入哈佛大学法学院攻读法律与经济监管政策，并顺带在哈佛商学院和 MIT 斯隆管理学院修完了资本市场课程，不仅是科班出身，更是横跨法律、金融与监管的复合型通才；
- 象牙塔出来后，又在摩根士丹利并购部摸爬滚打多年，担任多个行业的多家公司的财务顾问，一直到 2002 年才辞去摩根士丹利公司的副总裁兼执行董事职位；
- 加入小布什政府班子后，历任总统经济政策特别助理和国家经济委员会执行秘书，就与美国经济相关的问题，专门就资本市场、银行和保险问题向总统和高级政府官员提供建议；
叠加上文提到的拥有亿万富豪家族背景，毫不夸张地说，过去二十多年，从摩根士丹利到小布什政府的国家经济委员会，再到美联储理事，沃什一直活跃在全球顶尖金融家的圈层。
所以，既懂华尔街的游戏规则，又是特朗普核心社交圈的一员，这种双重属性，正是他能在关键时刻逆转哈塞特的关键。
三、两个「凯文」，两种剧本
哈塞特和沃什虽然都叫凯文，但他们为市场准备的剧本截然不同。
如果沃什真的上位，我们极大概率不会看到哈塞特式的「降息大放水」狂欢，而是一场对美联储 QE 政策与使命架构精准开刀的高阶手术。
这源于过去十五年来，作为「反 QE」的旗手，沃什一直是美联储最尖锐的批评者之一——他曾多次公开抨击美联储对资产负债表的滥用，甚至在 2010 年因强烈反对第二轮量化宽松（QE2）而愤然辞职。
他的逻辑非常清晰且硬派，即「如果我们在印钞机上安静一点，我们的利率其实可以更低」，这意味着沃什试图通过缩减货币供应量（QT）来压制通胀预期，从而为降低名义利率腾出空间，这也是一种「用空间换时间」的高难度操作，旨在彻底终结过去十五年的「货币主导」时代。
而从降息角度，沃什今年也曾发表文章批评美联储让通胀急剧上升，并表示即使特朗普的关税政策得到实施，也会支持再次降息，所以根据德银的推演，一旦沃什接任，美联储可能会祭出一个独特的组合拳，即一方面配合特朗普降息，另一方面激进地缩减资产负债表（QT）。
此外，不同于鲍威尔试图微调经济，沃什主张美联储「管得越少越好」，他认为「前瞻性指引在正常时期几乎没有作用」，并谴责美联储在气候、包容性等议题上的「使命蔓延」，主张美联储和财政部必须各司其职，即美联储负责管理利率，财政部负责管理财政账户。
当然，即便批评如此尖锐，但沃什在本质上仍是一名「改革派」而非「革命家」，对美联储的未来他主张「复兴（Restoration）」，即保留其核心架构，但剔除过去十年的错误政策，所以如果他掌舵，美联储将回归其最根本的使命，捍卫币值与价格稳定，而非让货币政策去承担那些本该属于财政的重任。
总的来看，一个由沃什领导的美联储，可能会收窄其政策职权范围，并随着时间推移逐步实现资产负债表的正常化。
不过，对于习惯了流动性「喂养」的 Crypto 和美股科技股而言，沃什上台在短期内确实是个巨大的挑战，毕竟在他眼中无限的流动性不仅是毒药，更是需要被「销毁」的对象。
但把目光拉长，沃什或许才是真正的「盟友」——这得益于他对自由市场和去监管极度推崇，且极度看好美国经济前景，认为 AI 和去监管化将带来类似 1980 年代的生产力爆发，同时也是极少数真金白银投资过 Crypto（前算稳项目 Basis 与加密指数基金管理公司 Bitwise）的高官，算得上「懂行」之人。
这无疑在长线上为金融资产的「去泡沫化」后的健康上涨奠定了基础。
当然，沃什与特朗普并非完全同频，最大的隐患在于贸易政策。沃什是自由贸易的死忠粉，曾公开批评特朗普的关税计划可能导致「经济孤立主义」，虽然他近期表态「即使加关税也会支持降息」，但这根刺依然存在。
如何在「维持美元信用」与「配合特朗普关税 / 降息需求」之间走钢丝，将是未来他面临的最大考验。
写在最后：总导演只有一位
一言以蔽之，这场「双凯文之争」的本质，是两种市场路径的选择。
选哈塞特，是一场流动性的狂欢派对，跟随白宫指挥棒的美联储极可能直接化身股市啦啦队，短期内纳指和 BTC 可能冲向月球，但代价是长期通胀的失控和美元信用的进一步崩塌。
选沃什，则大概率会迎来一场外科手术式的改革，短期内市场可能会因为流动性收紧而感到阵痛（Withdrawal symptoms），但由于「去监管」和「稳健货币」的加持，长线资本和华尔街银行家们会更加安心。
但无论最终谁胜出，有一个事实不会改变：2020 年，特朗普还只能在推特上骂一骂鲍威尔；而 2025 年，带着压倒性胜利回归的特朗普，已经不再满足于仅仅做一个旁观者。
台前的演员是哈塞特还是沃什，或许决定了剧情的走向，但这部剧的总导演，已经牢牢地变成了特朗普。
