撰文：区块链骑士
Coinbase 与 Glassnode 联合调查显示，四分之一机构认为加密市场已入熊市，但多数仍认定比特币被低估，且自去年 10 月以来持续持有或增持。
这一悖论折射出机构核心定位，对短期形势谨慎，却坚守比特币核心仓位，规避小市值高波动资产，因为杠杆退潮下这类资产易快速贬值。
悖论根源在于周期标签与价值判断的维度差异，机构用 「熊市」 描述短期周期阶段（流动性收紧、情绪疲软、防御性仓位），而 「低估」 是基于长期价值的评估，涵盖比特币采用率、稀缺性、市场结构改善及监管清晰化等核心因素。
10 月去杠杆仅冲击山寨币，比特币市场份额从 58% 微升至 59%，显示抛售集中于长尾资产，比特币成降风险不退出的核心配置。
机构策略已同步转向防御与保值，永续期货系统杠杆率降至加密总市值（不含稳定币）的 3%，期权未平仓合约量反超永续期货，各期限看跌 / 看涨期权偏斜均为正值。
10 月清算后，机构更依赖期权、基差交易等工具控风险、获套利收益，避免清算冲击。
链上数据也显示，市场情绪从信心转为焦虑，但未崩溃。「熊市」 是短期判断，「低估」 是长期认知，二者的桥梁在于机构以宏观流动性为核心驱动，而非单纯依赖加密四年周期。
机构虽将四年周期作为行为参考，但认为控制流动性、利率等宏观变量后，减半的影响有限；定制全球 M2 指数与比特币走势相关性达 0.9，且领先 110 天，成为机构判断比特币长期价值的关键依据。
机构预期美联储年内两次降息共 50 基点，利好风险资产，这进一步支撑其低估判断。
而推翻这一论点需多重信号共振，宏观流动性急剧恶化、链上积累指标逆转、长期持有者在疲软市况抛售、机构需求持续低迷。
当前机构分歧在于周期阶段，但共识集中于比特币的相对吸引力，其并非单纯价格低廉，而是政权不友好环境下机构唯一认可的持久加密资产。
机构最终判断是否成立，关键在于宏观框架能否经受住后续经济考验，而非短期周期标签的争论胜负。
