2026年初全球金融市场评估资产的标准正在急剧变化。BlockFin Research在近期报告中诊断称，投资者的焦点正从增长预期或通胀对冲转向制度稳定性和治理风险。报告特别强调，相较于贵金属，比特币（BTC）和以太坊（ETH）表现疲软，这表明资产的结构独立性和支付货币基础等正对价格产生决定性影响。
报告指出，过去一年比特币的价格走势与“数字黄金”的叙事不同，其价格主要围绕美元结算的衍生品杠杆波动。实际上，从2025年3月到10月期间，比特币Delta One产品的未平仓合约从约460亿美元激增至920亿美元以上。这种杠杆扩张虽曾推动价格上涨，但反之，当上涨预期减弱时，它也加速了下跌。BlockFin Research通过此现象分析认为，比特币价格受美元基础的仓位布局影响，更甚于受现货供需影响。
特别是随着USDT、USDC等稳定币基础的交易结构得到强化，以美元计价的杠杆正主导着整个加密货币市场。因此，在流动性萎缩或政策不确定性加剧的情况下，比特币首先成为去杠杆的对象。此时市场上被抛售的并非实物比特币，而是基于美元的合成及杠杆比特币风险敞口。这标志着比特币不再被视为绝对的价值储存资产，而是像高波动性的宏观敏感资产一样被交易。
另一方面，黄金作为脱离美元体系的资产，保持着货币中立性。黄金价格主要由现货供需而非杠杆决定，并被全球投资者视为独立的抵押资产。尤其是在特朗普政府下政策不确定性增大的情况下，黄金仍保持着离岸硬通货的地位。报告补充称，这种结构独立性正为黄金形成溢价。
以太坊与白银近期的表现差异，很好地展示了市场的这种评估变化如何成为现实。曾被称为“数字白银”的以太坊，如今被视为典型的美元基础权益类资产。而白银则仍未丧失其独立的硬资产特性。因此，过去一年白银价格飙升了165.78%，而以太坊仅下跌了5.01%。BlockFin Research解释称，这种差异反映了市场对“结构独立性”给予的溢价。
这种评估变化也影响着美国债券市场的收益率结构及加密货币期权仓位布局。在美国10年期国债收益率维持在4.2%的情况下，无法提供相应高收益的加密货币正被赋予结构性的美元贝塔折价。目前比特币的预期收益率被压缩至5.06%，以太坊为3.93%。尽管以太坊中长期潜力依然有效，但普遍认为其短期收益率标准下相对吸引力不足。
尽管加密货币本质上具有数字资产的独立属性，但当前的宏观环境正使其失色。对政策变量的敏感度、与美国金融体系的关联性等，正影响着短期收益率和资产偏好。但BlockFin Research预测，若流动性供应重启且政策方向趋于稳定，加密货币仍可能重获价格复苏的潜力。当前只是投资者更关注资产结构和相互关联性等分类标准，而非业绩预期的时期。
2026年初的市场清楚地表明，并非加密货币失败了，而只是其在当前形势下暂时丧失了作为独立资产的地位。目前市场上获得最高溢价的资产是黄金和白银，这是基于结构独立性这一坚实标准的结果。BlockFin Research展望称，这种趋势很可能将持续一段时间。
