撰文：John Wang
编译：Yangz，Techub News
数十年来，首次公开募股（IPO）一直是合法化的抢跑行为。
投行刻意将发行价压低 20% 至 40%，低价配售给机构投资者，通过人为制造稀缺性确保其长期客户在上市首日稳获暴利。当散户终于获准入场时，套利空间早已消失殆尽。企业之所以延续这套体系，并非因其高效，只因这是默认选项。
自 2020 年以来，这个利益集团已侵吞逾千亿美元本应属于真正价值创造者的财富，包括创始人、员工和散户。Hyperliquid 推出的 HIP-3 和 Hyperps，通过「Pre-IPO 永续合约」为传统金融的资本形成机制提供了根本性的变革方案。这些工具允许投资者在 IPO 前数月就对非上市公司进行期货交易，实现了前置的价格透明度和连续价格发现。此举打破了投行长期把持的结构性抑价机制，为散户打开了曾经专属机构内部人士的获利机会。
套利逻辑简单明了，IPO 在机构配售价与真实市场出清价之间制造价差，而 Hyperps 将这个价差公开化、可交易化。
为何 IPO 骗局能长期存在？
根源在于缺乏透明、流动的上市前价格发现市场。
选择高盛意味着获得信用背书，打破常规则可能失去未来的交易机会、分析师覆盖和指数纳入资格。因此企业宁愿向投行支付高达募资额 7% 的承销费，配合其举行闭门路演，收集机构盟友的报价，通过口头承诺确定发行价。散户被排除在这套原始簿记体系之外，只能在开盘日以高昂溢价接盘。这是披着合法外衣的盗窃，受过时法规及声誉游戏的保护，由被美化的中间商主导。
加密货币世界的租金榨取游戏表现为 VC 抢占私募轮份额、中心化交易所收取天价上币费、做市商在代币生成时收割散户。传统金融如出一辙，只是玩家换成了投行、对冲基金、纳斯达克和 Citadel，而规模放也大了百倍。
2020 年以来 80% 的 IPO 现价低于发行价，散户在上市首日以高价接盘沦为退出流动性。
典型案例：
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DoorDash 首日暴涨 85% = 34 亿美元被抽走
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Airbnb 首日暴涨 112% = 35 亿美元被抽走
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仅 2021 年全年 = 超 500 亿美元被累计抽走
Benchmark 合伙人 Bill Gurley 曾揭露这套 IPO 骗局的腐朽与顽固。但如果我们能打破这个体系呢？Hyperliquid 应运而生。
通过 HIP-3（无需许可的永续合约）和 Hyperps，任何人都能在 IPO 前数月交易非上市公司估值。散户可以直接参与 Stripe、SpaceX 或 OpenAI 等企业的价格发现，而不是沦为旁观者。
什么是 Hyperp？
它并非普通永续合约，而是更接近预测市场的新型衍生品：
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无预言机定价（无需现货市场支撑）
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24 小时连续交易市场
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IPO 后自动转为标准永续合约
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通过指数级时间加权定价机制（资金费率、锚定价格、预言机上限等）降低操纵风险
近期 PUMP 的上市前 Hyperp 交易证明，自由、公开的价格发现机制能够迅速打破信息不对称，并通过透明的市场加速价格发现过程。当市场提前亮出底牌，内部人士的优势便荡然无存，可套利空间在透明化瞬间灰飞烟灭。
PUMP 的 ICO 发行估值为 40 亿美元，但 Hyperliquid 预上市 Hyperp 交易在 TGE 前已飙升至 70 亿美元。而这明牌了交易套路，引发众人跟风，致使超额收益蒸发。
投行刻意维持信息不对称，并把持 IPO 配额，以维持自身优势。而 Pre-IPO Hyperps 正是资本市场基础设施进化的下一站，直指传统 IPO 体系竭力维护的掠夺性机制。
其革命性在于：
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透明的订单流揭示了供需实际平衡的点。
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当 Hyperps 的交易价格达到私募轮的 2-3 倍时，投行若在 IPO 时定价过低，将显得缺乏专业能力。
这打破了公私市场的人为割裂，终结了封闭式的稀缺性游戏。资本在流动性光谱中持续流动，散户获得早期参与机会，价格发现转向公开化，投机行为在全球范围内跨越国界实现民主化。
目前，衍生品已占据公开市场 60-85% 的价格发现功能，但为何不能同样作用于私募市场？
答案是存在风险。然而，虽然存在监管机构的抵制，且加密原生用户带来的薄弱流动性也无法产生完美的价格发现，但发展方向是明确的。别了，裙带资本主义。自由市场万岁。Hyperliquid。
结论
这不仅是为了终结 IPO 的财富掠夺，更是为了创建全新的开放市场——让散户提前分享成长红利，使投机民主化，让价格发现在阳光下进行，而不是藏匿于不透明的分配游戏背后。
这些创新为历来被内部人士垄断的市场带来了持续的价格发现机制、透明度以及全球参与机会，有望终结每年从企业流向特权机构的数百亿美元财富转移。
问题不在于 Pre-IPO 衍生品是否会兴起，而在于监管机构和市场参与者能以多快的速度构建相应基础设施，在管控风险的同时获取这些创新带来的收益。
