当前，比特币价格在其历史峰值下方不远位置继续进行盘整，而长期投资者也开始自 2023 年 12 月以来首次开始重新积蓄比特币资产。与此同时，随着第一批以太坊现货 ETF 历史性地在美国获批上市，以太坊价格相应地上涨了 20%。
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尽管自 3 月以来比特币和以太坊的价格一直在小幅波动中进行横盘整理，但是在经历了历史价格峰值之后，这两种资产的市场依旧在长期盘整之后表现出了相对的强势。 -
美国证券交易委员会 (SEC) 对以太坊现货 ETF 的批准给了市场一个惊喜，导致 ETH 价格上涨幅度超过了 20%。 - 美国的比特币现货 ETF 净流量在经历四个星期的净流出后再次转正，这表明来自传统金融领域的需求有所回升。
- 长期持有者的卖出压力已显著下降，而投资者的行为则回归到资产积累的模式，这表明市场需要更高的波动性来推动下一波浪潮。
在历经了自 FTX 崩溃以来比特币价格下探的最低点（-20.3%）之后，比特币价格开始重新向历史峰值回升，并于 5 月 20 日达到了 7.1 万美元。相比以往的情况，2023-24 年的上升趋势中价格回撤的模式似乎和 2015-17 年牛市中出现的回撤非常相似。
2015-17 年的上升趋势发生在比特币的起步阶段，当时该资产类别还没有可用的衍生工具对其加以分析。但现在我们可以将之与当前的市场结构进行比较，分析表明 2023-24 年的上升趋势可能主要是来自由现货驱动的市场。美国现货 ETF 的推出和资金流入则正好佐证了这一论断。
图一：比特币牛市调整回撤
自 FTX 崩溃所产生的那次低点以来，与之前的周期相比，以太坊的调整幅度则明显较小。这种市场结构表明，在每次连续回调之间，市场韧性正得到一定程度地增强，同时下行的波动性也在减少。
然而，值得强调的是，相对于比特币，以太坊的复苏速度较慢。过去两年，与其他的头部加密资产相比，ETH 的表现可谓明显不佳，这主要表现为相对更加疲软的 ETH/BTC 比率。
尽管如此，美国以太坊现货 ETF 的批准是一个在广泛意义上出乎意料的进展，它可能为刺激 ETH/BTC 比率的走强提供必要的催化作用。
图二：以太坊牛市调整回撤
如果我们考量比特币市场在每周 、每月 和每季度 时间范围内的滚动表现，我们可以看到总体表现强劲，它们分别获得了 3.3%、7.4% 和 25.6% 的涨幅。
为了凸显那些价格表现特别强劲的时期，我们可以计算 90 天窗口内所有三个时间尺度的上涨表现都超过 20% 的交易日数量。到目前为止，上个季度只有 5 天达到了这一阈值。
而在之前的周期中，这一数值则一般在 18 到 26 之间，这表明当前市场相对于历史上的牛市而言可能更加谨慎。
图三：比特币季度，月度及每周市场表现（历史分析）
我们可以在类似的框架下评估以太坊，并可以看到以太坊 ETF 获批所产生的巨大影响——这一消息几乎立即引发了买方压力，这导致在所有三个时间尺度之中都出现了自 2021 年底以来首次幅度超过 20% 的价格变动。
图四：以太坊季度，月度及每周市场表现（历史分析）
图五：比特币 ETF 流量&发行交易平台净流入量（7 日均线）
图六：比特币供给盈利状态
图七：比特币供给盈利季度回撤
「钻石之手」主导市场
（注：「钻石之手」指那些持有高波动性的金融资产，且在极高的抛售压力下也坚持持有它们的投资者）
随着价格因新的买方压力而上涨，来自长期持有者的卖方压力的重要性也随之增长。因此，我们可以通过评估长期持有者群体的未实现利润来衡量那些足以刺激他们出售资产的原因，并通过他们的已实现利润来对卖方的实际情况进行评估。
首先，长期持有者的 MVRV 比率反映了其平均未实现利润的倍率。从历史上看，熊市和牛市之间的过渡阶段长期持有者的交易利润在 1.5 以上，但低于 3.5 ，且该阶段可持续一到两年。
如果市场上涨趋势得以持续，并最终在此过程中形成新的历史价格峰值，则长期持有的未实现利润将会扩大。这将大大提高他们的抛售欲望，并最终导致一定程度的卖方压力，从而逐渐耗尽市场上出现的需求。
图八：比特币长期持有者 MVRV
作为本次分析的总结，我们将通过来自长期持有者的供应量的 30 日净头寸变化来评估长期持有者的支出率。在 3 月份比特币向新的历史峰值迈进的阶段，市场经历了第一次主要的来自长期持有者的资产分配。
图九：长期持有者及灰度的 ETF 持仓变化
总结
