梅萨里研究(Messari Research)在最近的报告中对THORChain 2025年第四季度的表现进行了深入分析，并评价称，在熊市持续的情况下，该协议的基本面展现了韧性。特别是盈利能力和流动性指标较上一季度有所改善，而RUNE价格的暴跌对市值和TVL（总锁仓价值）产生了负面影响。
报告显示，THORChain的原生资产RUNE在第四季度暴跌51.1%，收于0.56美元。这远超同期下跌25%的比特币(BTC)的跌幅。因此，RUNE的流通市值缩减至1.956亿美元，环比下降51.2%。尽管价格下跌，得益于代币销毁机制，RUNE的流通供应量保持相对稳定，并持续呈现通缩趋势。
另一方面，流动性提供者的参与度呈上升趋势。以RUNE计价的DeFi TVL环比增长22.6%，达到8160万RUNE，分析认为，尽管以美元计价的TVL下降，但流动性头寸得以维持或有所增加。实际以美元计价的TVL为4540万美元，较上一季度的7580万美元下降40.1%，但这主要归因于RUNE价格的下跌。
协议收入也呈现出令人瞩目的趋势。总掉期手续费收入尽管交易量减少，仍环比激增39.0%，达到500万美元。梅萨里研究将此解读为手续费捕获效率的提升，并表示每笔交易手续费的上涨在一定程度上抵消了活动的减少。梅萨里研究评价称，这种结构性韧性在长期生存能力方面是积极的。
掉期交易量整体放缓。总掉期规模从第三季度环比减少10.3%，降至40.6亿美元，日均掉期笔数下降28.6%，为1.32万笔。不过，日均独立掉期用户数反而环比增长23.6%，达到1600人，表明用户基础持续扩大。在用户活动指标方面，日均活跃地址环比下降23.7%，新地址创建量骤降32.9%，整体DeFi参与度萎缩的现象并存。
THORChain的联盟收入模型呈现出喜忧参半的结果。联盟掉期交易量环比增长12.2%，但联盟收入环比骤降35.1%，为270万美元。这被解读为主要集成商为应对市场竞争压力而降低了费率。实际上，Ledger在第四季度创造了120万美元收入，占联盟总收入的43.6%，并与Trust Wallet共同占据了联盟收入的大部分份额。
尤其值得注意的是THORChain于2025年12月以测试版推出的自有掉期界面。该界面支持与THORChain直接连接，而非通过外部钱包或聚合器，提供了更简单、透明的跨链资产互换服务。据梅萨里研究称，截至目前已处理了约5.342亿美元的交易量，已取得初步成功。正式版计划于2026年第一季度发布，这被评价为象征THORChain分销战略转变的一个重要里程碑。
另一方面，作为THORChain的应用层，Rujira推出了基于CDP的借贷协议“RUJI Lending”并正式亮相。RUJI是一个允许以BTC等原生资产为抵押进行非托管借贷的系统，其结构排除了中心化或封装机制，最大化了去中心化程度。此外，通过引入RUJI Liquidation，以公开拍卖方式处理清算资产，从而改善了价格发现和可靠性，这一点也值得关注。
总而言之，在2025年第四季度，THORChain尽管面临价格低迷，但在收入增长、流动性维持和产品多元化方面取得了显著成果，巩固了其作为耐用跨链基础设施的地位。分析认为，短期内虽受到市值和TVL下降等市场疲软的影响，但中长期来看，增强的手续费结构、新的用户界面以及基于DeFi生态系统的产品发布，很可能成为推动THORChain未来增长的动力。梅萨里研究评价称，这些因素展现了面向2026年的结构性优势。
