撰文：马丁
比特币现货 ETF 花费了近十年时间才获得批准，而山寨币现货 ETF 只用了半年。
2025 年 11 月，华尔街发生了令人难以置信的变化：Solana、XRP 和 Dogecoin—— 这些曾被主流金融机构视为 「投机玩具」 的山寨币，在短短几周内集体登陆纽约证券交易所和纳斯达克，成为受监管的 ETF 产品。
这一转变主要得益于美国证券交易委员会（SEC）在 2025 年 9 月批准的 「通用上市标准」，该标准为符合特定条件的加密资产开启了快速上市通道，使其无需经过逐一严格审批就能上市交易。
2025 年 9 月 17 日，SEC 批准了三大交易所提出的 「通用上市标准」 修订提案，符合特定条件的加密资产，现在无需逐一审批就可以直接上市。
核心准入条件包括：要么该资产在 CFTC 监管的期货市场有至少 6 个月交易历史，且交易所与该市场签有监控协议；要么市场上已有持有该资产至少 40% 敞口的 ETF 先例，而 Solana、XRP、Dogecoin 都恰好符合这些标准。
山寨币 ETF 的集中上市正在重塑整个加密市场的格局和估值逻辑，ETF 推出加剧了加密市场的流动性分层，第一梯队是 BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE 等 ETF 资产，它们拥有合规的法币入口，注册投资顾问和养老基金可无障碍配置，享受 「合规溢价」 和更低的流动性风险。
第二梯队是非 ETF 资产，包括其他 Layer 1 和 DeFi 代币，由于缺乏 ETF 通道，这些资产将继续依赖散户资金和链上流动性，面临被边缘化的风险。这种分化正推动加密市场的估值逻辑从投机驱动转向基于合规通道和机构配置的多极化估值。
随着比特币从 2025 年初的 12.6 万美元高点跌至 11 月末的 8 万美元左右，整个加密市场笼罩在下行阴影中。然而，这并未阻止山寨币 ETF 的上市步伐，未来 6-12 个月，市场可能会看到更多资产（如 Avalanche、Chainlink）尝试复制这一路径。
ETF 将成为区分 「核心资产」 与 「边缘资产」 的最重要分水岭，一个曾经以投机和叙事驱动的市场，正在向以合规通道和机构配置为锚的新秩序演进。
这一进程，已经不可逆转。
