撰文：深潮 TechFlow
一个独角兽的诞生，往往都是因为找到了需求巨大但却长期得不到满足的市场，规模最大的收益交易平台 Pendle 便是如此。
当全球利率衍生品市场已超过万亿美元规模，而加密市场的利率互换市场却还几乎处于起步阶段，作为加密行业的连续创业者，TN Lee 与其团队敏锐捕捉到了这一市场空白，专注于收益交易（Yield Trading）的 Pendle 应运而生，并在 2024 年 TVL 实现了 20 倍增长，成为加密金融收益交易赛道的绝对龙头。
而随着加密监管走向清晰、关税贸易战逐步升级、机构大规模涌入进一步推动 2025 年成为链上金融发展的重要转折点，大趋势下的 Pendle，也迎来了如何将市场机遇融入产品功能，实现新一轮厚积薄发的全新命题。
但从 Pendle 年初发布的《Pendle 2025：Zenith》路线图规划一文中，通过未来产品优化、Citadels 固定收益扩张计划以及新产品 Boros 等一系列举措，我们也得以窥见新周期下 Pendle 从链上到链下，从 DeFi 到 CeFi 再到 TradFi 打造一体化收益交互网关的宏图。
当短期炒作的浮躁褪去，市场注意力开始转向长期价值注意，旨在通过全新产品带来更简单参与、更高效资本流动和更丰富收益的 Pendle 是否还能继续高歌猛进？
让我们跟随 Pendle 产品团队的规划，一起拨开迷雾见真章。
TradFi 爆发前夜：Pendle 再迎指数级增长契机
在传统金融领域，Pendle 所处的利率衍生品赛道是一个非常成熟的市场，其规模远超我们的想象：
根据 BIS（国际清算银行）发布的《OTC derivatives statistics at end-June 2024》报告数据显示，利率衍生品（IRD）规模约为 579 万亿美元，是衍生品市场最大组成部分。
而在利率衍生品市场中，利率互换市场是规模最大、流动性最高的重要组成部分。
但在加密金融领域，情况却恰恰相反：根据 DeFi Pulse 数据显示，DeFi 市场中利率互换市场占比不足 10%。
面对这一巨大落差，利率互换是公认的具有巨大增长空间的 DeFi 细分赛道，而聚焦生息资产的 Pendle 填补了加密金融中利率互换市场的空白，在过去一年实现指数级增长：
根据 DeFi Llama 数据显示，2024 年 1 月 1 日 Pendle TVL 约为 2.3 亿美元，2024 年 12 月 31 日 Pendle TVL 约为 44 亿美元，增幅约为 20 倍，期间 Pendle TVL 更是冲上 67 亿美元峰值。
另外根据 Pendle 公布的数据报告，Pendle 的日均交易量从 2023 年的 110 万美元增长到 2024 年的 9640 万美元，增幅接近惊人的 100 倍。
TVL 与交易量稳居 DeFi 收益交易龙头的同时，在 Pendle 与各大项目的合作中，也展现了其在焕新项目面貌、带来更强大流动性和更具吸引力收益方面的重要作用：
根据 Pendle 数据统计，2024 年 Pendle 在 5 个主流区块链上推出了 60+ 协议的 200+ Market，包括 Arbitrum、Zircuit、Arbitrum 等，其中 Ethena TVL 的 48% 归功于 Pendle；Arbitrum TVL 的 39% 得益于 Pendle；更甚者，BTCFi 中每 100 个 BTC 再质押就有 42 个是通过 Pendle 存入。
我们也能够通过 Binance Research 在 2024 年 5 月发布的 《Breakthrough DeFi Markets》报告洞察 Pendle 在收益市场的绝对领导地位，报告显示：收益市场 TVL 增长了 148.6%，达到 91 亿美元。这一增长曲线与 Pendle 的爆发高度重合。
在取得亮眼成绩之后，更难的命题在于：面对未来，如何继续突飞猛进？
正如 Pendle 联合创始人 TN Lee 所言：即使 Pendle 已跻身十大 DeFi 协议之列，并成为规模最大的链上收益交易平台，但 Pendle 在 2024 年的交易量也仅占全球利率互换交易量的 0.007%。
2025 是机遇与挑战并存的一年。站在 DeFi 微观角度，根据 Pendle 数据，链上收益市场每年收益约为 177 亿美元，其中只有 4.97% 通过 Pendle 实现收益交易，这赋予 Pendle 持续深耕 DeFi 收益市场保持高速增长的第一重推力。
而从全球经济宏观角度来看：
一方面，随着世界重要经济中心美国实施包括建立加密战略储备、推翻国税局 DeFi 经纪人规则、加速建立稳定币全面监管法案等举措，加密金融将迎来更加清晰和开放的监管框架，合规驱动下更多机构裹挟着更多资金、用户涌入链上，为作为链上最大收益交易平台的 Pendle 带来重要发展机遇；
另一方面，关税贸易战的不断升级为市场带来了更多不确定性，催生投资者们对于稳定资产（即固定价格）+ 固定收益组合的巨大需求，稳定币的固定收益策略便是其中重要组成部分，而相比较于传统金融中稳健投资产品约 3% 的固定年化收益率，Pendle 同类产品收益率可达 8 -12%，进一步为 Pendle 带来增长契机。
作为加密 OG、链上聪明钱、DeFi 资深玩家都交口称赞的收益交易平台，Pendle 所拥有的「更高效的风险管理与收益优化」优势，是如何实现的？
在 DeFi 收益市场规模渐起、传统金融与 DeFi 加速融合的 2025 年，Pendle又将采取哪些具体举措以更好的承接用户、资金和流量？
收益交易独角兽：图解 Pendle 基础逻辑
在接触 Pendle 之初，部分新手可能会觉得理解和参与门槛较高，别着急，我们可以先看一个案例：
基于这个比喻，理解 Pendle 的「收益交易」的逻辑就不难了：
具体而言：Pendle 聚焦生息资产，生息资产在一定时间期限内都会产生本金 + 收益。
Pendle 旨在实现本息分离：将生息资产封装成 SY 代币实现生息代币的标准化，然后 SY 可以拆分为本金代币 PT 和收益代币 YT 两个部分，并通过 Pendle AMM 实现利率交易。
母鸡 = PT，本金代币
鸡蛋 = YT，收益代币
为什么要分离本金和收益呢？因为市场是波动的，因此收益率也是波动的，面对波动：
本金代币 PT 就像是一个帮助用户抵御市场波动、获得固定收益的工具： PT 代币价格低于原始资产价格，折价空间即固定收益空间，用户购买 PT 代币通常代表其不看好未来收益走高，因此通过 PT 固定当下的收益率。目前 Pendle 的 PT 市场规模高达 12 亿美元，不论市场境况如何，PT 都稳定的为用户提供 10% - 20% APY 的固定收入。
收益代币 YT 则是用户手中的一个收益率杠杆：用户不需要购买完整的生息资产，持有 YT 相当于持有本金的收益权，若未来收益下降，则用户面临亏损风险，若未来收益走高，则用户将获得更高收益。因此用户可基于自己对未来收益率的判断选择增持或者减持 YT 代币。
让我们以最近引发社区广泛参与的 Sonic 生态 aUSDC 池为例：
如果用户觉得当下收益率不错，则可通过 Pendle 以 $0.974 的折价购买 PT，持有到 2025 年 8 月 14 日到期后将可获得价值 1 USDC ，从而锁定 8.741% 的收益率。
如果用户觉得未来收益率会上涨，则可以通过 Pendle 以 $0.02601 的价格买入 YT，每一枚 YT 都相当于 1 USDC 本金的收益，买入 YT 就相当于增加了 38 倍收益杠杆，且没有清算风险。
如此一来，Pendle 通过本息分离，相当于提供了一个做多与做空收益率的工具，带来了新的博弈空间，无论是稳健性投资者还是追求高收益的用户，都能够通过 PT 与 YT 做出风险收益选择。
当然，作为一款加密行业 OG、DeFi 资深玩家、链上聪明钱都交口称赞并深度参与的收益利器，在基本逻辑之外，Pendle 还引入了更多高阶玩法：比如作为 LP 提供 PT + SY 的流动性、质押锁仓为 vePENDLE 赚取协议收入分红等，配合项目的积分、空投等系列收益，为参与者带来更灵活、更高效、收益更大化的参与体验。
再次以 Pendle 的 Sonic 池为例，目前的 5 个池子中，PT 收益率基本在 7% - 10% 之间，若用户通过 Aave 的 aUSDC 提供流动性，LP APY 可达 23%，更进阶者通过购买 YT-stkscUSD 放大杠杆，配合 24 倍 Sonic 积分及空投预期、Rings积分与 Veda 积分收益等，最高 APY 可达 150%。
作为 DeFi 的收益优化工具，Pendle 为 Sonic 生态带来了额外的套利机会，这种高收益 + 高杠杆 + 潜力空投的组合玩法也使得 Pendle 在 Sonic 上的 TVL 迅速攀升并突破 1 亿美元。
目前社媒上关于 Pendle 的教程非常多，且 Pendle 官方也非常贴心的为用户准备了一份深入浅出的新手中文入门指南，从生动案例到具体实操，从产品逻辑到具体逻辑，一一为用户答疑解惑，感兴趣的用户可以点击查阅，本文不再进行过多拆解。
从 DeFi、CeFi 到 TradFi 融合：走进 Pendle 2025 蓝图
面对 2025 链上金融全面崛起趋势，既是前所未有的增长机遇，更是对于产品功能及未来规划的重要考验。
做为收益交易龙头，Pendle 提出了「全方位一体化收益交易网关」的全新愿景：
Pendle 旨在提供工具，帮助任何人都可以以去中心化且无需许可的方式访问、交互和参与收益交易市场，无论是 DeFi、CeFi 还是 TradFi，哪里有收益，哪里就有 Pendle。
新愿景下，加速融合 DeFi、CeFi、TradFi 趋势不可避免的到来，而 Pendle 也通过《Pendle 2025：Zenith》路线图规划一文，对于如何实现「全方位一体化收益交易网关」愿景做出清晰规划。
Citadels 固定收益扩张计划
作为 Pendle 2025 年的业务重心之一，为什么 Citadels 计划聚焦 PT 固定收益市场？
一方面，不管是传统金融还是加密金融，固定收益都是投资组合的重要部分，固定收益市场将成为传统金融机构进入加密市场的重要切入点。
另一方面，关税冲击所带来的市场不确定性，将进一步提升投资者对于固定收益的需求，而通过 PT，Pendle 为市场带来了稳健安全的固定收益途径，尤其是稳定币 + 固定收益模式。
因此，Citadels 计划 主要涵盖以下方面：
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稳定币
Pendle 稳定币池不仅为投资者提供了一种更为稳健的投资选择，而且能够实现币传统金融更高的收益，是 Pendle 吸引 TradFi 用户进入链上的重要桥梁。
目前，Pendle 平台上已有超过 35 个稳定币池投入运营，并计划在未来几个月内更积极地扩展其覆盖范围。除了 Pendle 精心策划的上线项目外，稳定币项目还可以通过其即将推出的无需许可的上线门户，轻松构建自己的收益和积分市场，从而使 Pendle 成为稳定币收益的首选中心。
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非 EVM 生态扩张
我们知道，当前 Pendle 仅服务于 EVM 生态 DeFi 用户，EVM 生态之外还有大量活跃用户及市场未被覆盖，因此未来 Pendle 将通过 Citadels 计划聚焦非 EVM 生态，未来 Pendle 将为包括 Solana、TON 等非 EVM 生态提供支持，通过覆盖非 EVM 生态用户，进一步提升其在利率交换赛道的市场占有率。
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合规 PT ：加速 DeFi、CeFi、TradFi 深度融合
合规是机构踊跃参与链上金融的首要考量，Pendle 将通过 Citadels 计划推出合规 PT，为传统金融机构带来加密原生最优固定收益解决方案。
此前 Pendle 已宣布与 Ethena 等伙伴合作，未来共同推出由合规资管机构管理的独立 SPV ，旨在进一步向传统金融客户开放 Pendle 接入。
Fasanara Digital 采用 Pendle 固定收益套件是高效推进 Citadels 计划所取得的重要成就：Fasanara Digital 是资管公司 Fasanara Capital 的数字资产部门，Fasanara Capital 资产规模达 45 亿美元，通过提供深度流动性、多元化的结构化产品选择、高收益服务，Pendle 影响力进一步辐射更多机构级合作伙伴。
另外，Pendle 还将创建一个专注于遵守伊斯兰教法原则的 Citadel，旨在通过 PT 实现伊斯兰基金链上合规化。伊斯兰金融体系是一个资金规模超过 3.9 万亿美元、覆盖 80 多个国家的全球市场，基于与伊斯兰基金的合作，未来 Pendle 将专注于打造符合伊斯兰教法原则的 PT 产品，进一步推动 Pendle 在全球金融市场的渗透。
Boros 将至：聚焦资金费率，构建链上链下收益交互终极门户
在多维度市场扩张的增长策略下，一款集合优质收益交易体验、深度融合 DeFi、CeFi、TradFi 的收益交易范式级产品也正在酝酿。
它就是 Boros。
社区对于即将到来的 Boros 有很多讨论，其中不少人认为：Boros 很可能是 Pendle 在 2025 年最重要的产品发布。
为什么会这样说呢？
论据来源于多方面，其中一个重要原因在于：
正如文章开头所言，产品的爆发性的增长往往是因为找到了需求巨大但却长期得不到满足的市场，而 Boros 瞄准了资金费率市场。
这确实是一个体量巨大的市场，此前 Pendle 主要聚焦现货市场，而永续市场拥有高杠杆、高灵活性、高流动性等优势，其规模是现货市场的数十倍，基于永续市场的资金费率已成为加密市场的最大收益来源，Boros 聚焦资金费率，无疑将为 Pendle 带来了数十倍的未来增长空间。
这确实也是一个存在巨大优化空间的市场，资金费率很多时候拥有极强的波动性，也正因此资金费率也常常被视为一个判断市场情绪的直观指标。高波动性带来了更强的不确定性，极端情况下则会大大压缩交易者的收益空间。
相信大家都还没有忘记 $TRUMP Meme 横空出世带来的市场极度 FOMO 情绪，当 $TRUMP 在永续合约平台推出时，甚至有交易者为保持多头头寸支付了高达 20,000% 的年化资金费率。
此前，市场并没有可靠的方法可以对冲大规模的资金费率，现在 Boros 则旨在带来全新解决方案。
Boros 从资金费率的角度入手，用最可靠透明的方式让资金费率可交易化的同时，为用户提供更严谨的风控和更多元的交易策略选择。
具体而言，Boros 通过将未来资金费率代币化并在市场中交易，实现将浮动资金费率支付转化为固定支付，与此同时为执行现金和套利策略的交易者带来更多机会。
以 $TRUMP 为例，用户可通过交易已经代币化的资金费率，固定当下的资金费率应对极端 FOMO 的市场。
另一个更直观的案例在于 Ethena：Ethena 的重要收益来源是通过永续合约的资金费率，如果无法对资金费率的波动性采取有效的控制手段，将对其业务发展产生重大影响。在此情况下，Ethena 可以选择通过 Boros 的可交易资金费率，对冲资金费率收入下跌风险，更活跃的用户也可以利用资金费率的浮动，以杠杆的方式获得加倍的收益。
对于诸如 Ethena 这般依赖资金费率收入的协议和用户而言，Boros 都是其进行风险管理的有效解决方案。
而在 Pendle「全方位一体化收益交易网关」的全新愿景下，Boros 是连接 DeFi、CeFi、TradFi 的重要桥梁，也是承载链上链下资金、用户的有效载体。
在「哪里有收益，哪里就有 Pendle」的原则指导下，未来 Boros 旨在打破 DeFi 界限，支持包括 DeFi、CeFi、TradFi 金融市场 LIBOR 利率或抵押贷款利率在内的任何类型的收益。
而作为收益交易范式级产品，Boros 集合区块链技术去中心化、公开透明、高效的所有优势，能够实现传统金融无法企及的功能，这将进一步解决流动性不足、透明度低、市场封闭等问题，吸引传统金融在链上的广泛参与和深度融合。
根据 Pendle 团队的最新路线图规划，Boros 将在 2025 年中很快与大家见面。随着 Boros 的上线，Pendle 将承接更多资金、用户实现指数级增长的同时，推动链上金融发展进入新阶段。
Job’s not done：Pendle 引领下的价值主义回归
当然，在横向拓张之外，Pendle 也致力于通过不断的产品迭代进一步提升产品体验，打造更无需许可的参与、更开放的市场以及更优质的收益交易体验，为 Pendle 承接大规模资金及用户做好基础准备。
无需许可是 DeFi 区别于传统金融的一大优势，带来更强大的透明度、自由度、开放性和可组合性，Pendle 旨在通过开放无需许可的资金池部署继续放大这一优势，支持任何人、任何协议基于 Pendle 部署自己的收益市场。此前 Pendle 已推出「社区上架（Community Launch）」功能，进一步带来社区驱动的增长。
动态费率同样是 Pendle 的产品优化重点：通过优化动态费用再平衡机制，确保资金池能够在利率波动中始终处于最优状态，进一步确保 LP、用户和协议之间维持健康平衡。
与此同时，我们知道 Pendle 采取 ve 模型设计，$PENDLE 是其实用代币，$vePENDLE 是其治理代币，$vePENDLE 持有者可以通过投票决定 $PENDLE 奖励流向哪些流动性池，从而衍生出 Penpie、Equilibria 等贿选平台，从而为 $vePENDLE 持有者带来基础 APY、投票 APY、LP奖励等多重收益。
未来Pendle 还将推动 vePENDLE 改进， $vePENDLE 的功能将向所有用户（无论规模大小）开放参与渠道，构建更开放的生态参与，扩大 $vePENDLE 作为生态飞轮的重要作用。
相信大家都有所感受：在过去这样一个非常浮躁的牛市周期里，大多数项目追逐一个又一个短期热点流量，大多数用户沉浸在快进快出的节奏里，真正聚焦长期价值、呈现价值产品的项目并不多。
而在监管走向友好、机构积极入局推动链上金融全面增长之前，诸如 Pendle 这种拥有严谨产品、亮眼增长、清晰未来规划的项目，可能在很大意义上，不仅是很多用户坚定市场信念的来源，也或许是推动行业从 FOMO 走向理性、从短期炒作转向长期价值的契机之一。
从系列产品优化、Citadels 计划推进再到新产品 Boros 即将到来，未来 Pendle 能否能够以生息资产收益为切入点，迅速成长为连接 DeFi、CeFi 与 TradFi 的全新路径？
正如 Pendle 团队经常挂在嘴边的一句话所言：
Job’s not done, but it’ll be.
随着 Pendle 的 2025 年路线图逐步落地，一起期待 Pendle 推动下的价值主义回归和链上金融爆发。
