撰文：Penny，律动
6 月 4 日，以太坊基金会（Ethereum Foundation, EF）正式发布其最新《财库管理政策》，系统阐述了其财务支出政策、资产配置策略及「Defipunk」长期愿景。该政策旨在提升基金会的财务韧性、支持 DeFi 创新，并强化其在隐私保护与自我托管方向上的价值立场。
以太坊基金会《财库管理政策》页面
EF 财库的作用在于支持基金会的长期自主性、可持续性与正当性。以太坊基金会（EF）预计将继续作为生态系统的长期管理者，但其职责范围将逐步收窄。
法币储备增加，重金「砸」产品交付
按照新政策，EF 将以「运营支出比例 × 缓冲年限」模型确定法币与 ETH 的配置比例，并将年度支出维持在 15% 的高位。基金会指出，2025–2026 年将是生态关键阶段，需集中资源推进协议层的技术落地，包括 L1 扩展、blob 技术和 UX 优化等方向。
EF 表示，2025–2026 年将是推进协议落地的关键窗口，预计维持 15% 年度支出，并设定 2.5 年的法币缓冲期。这意味着基金会需将金库中约 37.5% 转换为法币，以支撑中短期投入。
根据 EF 新发布的《财库管理政策》，A 为年度运营支出（占当前总财库的百分比），B 为运营缓冲年限（储备中可支撑运营的年数）
具体而言，这套模型逻辑可以拆分为三个层次，分别对应策略制定、金额计算与执行落地。
第一层：结构模型，设定资产配置比例
基金会首先使用一个结构性模型来确定其资产配置框架。该模型以年度运营支出占金库的比例（A）乘以期望的运营缓冲年限（B），得出一个目标法币比例：
A × B：决定以法币计价的目标储备规模。该值决定了 ETH 的出售频率与规模。
这一层模型不关注具体金额，而强调基金会应如何维持长期的资产结构，减少因币价波动带来的短期决策压力，适用于治理框架或资产配置政策的制定。
根据《2024 年以太坊基金会报告》披露的数据，以太坊基金会金库总值 9.702 亿美元，较上一次披露下降 39%。其中 2023 年运营支出约为 1.349 亿美元，占金库总值的 13.9%。
按新财政每年运营支出 15%、2.5 年缓冲期的标准进行测算，EF 的目标法币储备比例为 15% × 2.5，即 37.5%。而目前基金会的加密资产占比高达 81.3%，在新标准下，基金会或需要减持近三成 ETH。
根据 EF 财报，2023 财年以太坊基金会运营支出分类（左）及 2024 年 10 月财库资产配置占比（右），按照新财政标准 EF 需削减近三成加密资产持仓
第二层：金额模型，计算应筹集多少法币
在结构比例设定之后，基金会将目标比例应用于当前金库总值，转化为具体的筹资目标：
目标法币储备 = A × B × 当前金库总值
对应到实际金额，则其目标法币储备约为 3.63 亿美元。这一金额模型用于评估当前法币储备是否充足，以及是否需要出售 ETH 以筹集差额，是执行层面决策的重要基础。
第三层：执行模型，反推应持有多少枚 ETH
最终，为落实法币与 ETH 的配置目标，基金会会将剩余的金库部分（即 1 - A × B）视为 ETH 储备价值，并除以当前 ETH 单价，从而反推出应持有的 ETH 数量：
TotalTreasury - A × B：即 ETH 储备的目标值（再除以 ETH 单价，即可得核心持有 ETH 数量）。
目标 ETH 数量 = (1 - A × B) × 总金库 ÷ ETH 当前价格
这一步骤将策略模型落地为实际持仓要求。对应到实际金额，基金会金库为 9.7 亿美元，A × B=37.5%，按 ETH 价格 2,500 美元估算，基金会应保留约 24.2 万枚 ETH 作为核心长期持有资产。
相比传统预算制度，这套模型提供了更灵活的资产配置方式：在牛市中可及时兑现法币，增强抗周期能力；在市场低迷期也能维持长期持币信仰。EF 表示，董事会将定期评估 A 与 B 两项参数，以动态调整资产结构，确保资源配置与战略节奏同步。
未来 2 年半被以太坊基金会视为生态的关键时期，因此需集中资源推进重要技术交付。2025 年 EF 将支出约 15% 的国库资金（法币储备占比 37.5%），并计划维持 2.5 年支出的法定缓冲。并计划在未来五年内将年度运营支出大致线性地减少，最终达到长期维持在 5% 的基准水平。
相关阅读：《以太坊基金会 2030 计划：削减 ETH 支出至 5%，积极支持 Defipunk》
优化资产管理，强调 RWA 配额
在资产配置上，以太坊基金会（EF）在新政策中进一步明确了其资产配置框架，意在平衡安全性、流动性与长期稳健性。
在加密资产方面，EF 表示将在不违背以太坊去中心化与开放性原则的前提下，寻求稳健的财务回报。基金会优先部署至经过审计、无需许可、结构透明的 DeFi 协议，强调防范智能合约、治理、稳定币及预言机等潜在风险，并避免过度追逐高风险收益。
链上资金将依市场行情、风险敞口与收益机会灵活调配，当前已包括独立质押与向主流借贷协议提供 wETH 流动性。未来还计划引入稳定币借贷和部分高安全性链上 RWA 产品作为补充。此外，EF 每季度会评估实际法币储备与运营缓冲目标之间的偏差，决定是否出售 ETH，并在链下兑换或链上置换之间做出策略性选择。
相比以往侧重链上收益策略，此次 EF 明确引入代币化现实世界资产（Tokenized RWAs）作为法币资产的重要组成。其配置结构被划分为三层：涵盖日常支出的即时流动资产、匹配中长期义务的低风险资产，以及纳入统一策略管理体系的代币化现实世界资产（Tokenized RWAs）。
这一变化释放出清晰信号：基金会开始更多考虑法币世界的稳健收益工具，目的在于支撑中短期较高开支的持续性，而不再依赖于市场行情或链上收益的偶然性。
值得注意的是，只有符合链上透明、可审计、去中心化治理等条件的 RWA 协议，才可能被纳入基金会体系。反之，结构封闭、依赖法律信任路径的传统 RWA 项目将面临较高门槛。
此类调整不仅提升了财库结构的稳健性，也为未来进一步拓展链上资产管理路径预留了制度空间。目前，相关部署细节尚未公开。
颁布生态项目的「创业新标准」
除此之外，EF 在其新财政政策中提出了明确的 Cypherpunk 目标，并基于此构建了一套名为「Defipunk」的评估框架，旨在推动更加去中心化、隐私友好、技术自足的金融基础设施建设。该框架强调六大核心价值：安全、开源、金融自主权、技术替代信任、加密工具保障自由以及隐私保护，尤其关注交易与链上数据层面的隐私性。
2023 财年 EF 运营支出流向，其中大部分流入 L1 底层研发和「新机构」的建立，在 EF 宣布裁员并调整战略方向后，这些领域的花费或将大幅减少
与此同时，EF 还制定了一套适用于未来链上部署的标准化评估体系。具体包括：是否具备无许可访问、自托管能力、FLOSS 级别的开源协议、隐私保护选项、公开透明的开发与治理流程、信任最小化的核心逻辑、抗操控的预言机机制、安全审计保障，以及去中心化的用户交互界面等。EF 表示，这一评估框架将作为未来金库资金部署的重要参考标准，鼓励生态项目在安全、隐私与去中心化方向上持续优化，从而共同构建一个面向长期、符合加密原生价值观的金融生态。
Defipunk 框架将影响以太坊基金会对开发者的资助机制，特别是在隐私方面，EF 明确将隐私视为未来重点，强调对隐匿交易、数据保护机制以及去中心化用户界面的支持，并鼓励链上匿名操作。基金会表示「隐私是 DeFi 的关键未竟任务」，未来将通过战略资金与研究合作推动相关生态发展。这一立场的转变，或将为 Railgun 等隐私协议及匿名身份项目带来新的资金流入与长期背书。
这样一套具备公开标准与评估机制的政策框架，标志着一个高度依赖核心成员主观判断的时代正在悄然退场。长期以来，项目若想在以太坊生态中获得「正统性」认同，往往需通过非正式渠道与 EF 建立联系。无论是项目创始人寻求站台，还是投资机构争取尽早接触优质标的，EF 的研究员都被视为通往资源与话语权的关键节点。这种人际网络主导的生态运作模式，使得「接近 EF」一度成为绕不过的成功路径。
在这种背景下，EF 推出的「Defipunk」的评估框架显得意义尤为深远。它不仅是一份对资金使用规则的技术性说明，更标志着生态治理理念的一次转向——从隐性权力网络驱动的「共识政治」，迈向基于公开标准与价值导向的透明机制。
以安全性、去中心化、隐私保护等为核心的 Defipunk 评估体系，为未来项目如何获得资金支持与生态认可，提供了更为清晰的制度路径。换句话说，从此之后，项目能否获得支持，将不再仅取决于是否「与谁关系好」，而是是否符合以太坊长期愿景与公共价值目标。
这是一次制度层面的松动，也是生态文化从个人偏好回归技术理性的重要起点。
来自社区的回响，ETH 触底了吗？
在以太坊基金会发布新财政政策、提出「降本增效」目标的同时，市场层面也正在浮现一系列值得关注的异动。基金会内部的人事调整、资本市场对 ETH 的战略性押注，以及 ETH/BTC 汇率的阶段性反弹，交织出一张更为复杂的生态结构图。社区对此展开了广泛讨论，观点也在共识与分歧之间形成回响。
6 月 3 日，EF 宣布裁撤部分研发人员，并将原研究团队重组为名为「Protocol」的新部门，集中资源攻坚三大技术方向：L1 扩展、blob 扩展、UX 改进。官方将此举定位为对资源配置的优化，一方面，裁撤部分研发人员，特别是那些长期停留在理论阶段的团队；另一方面，引入更严格的问责机制，要求快速将研究成果转化为实际产出。联合执行董事 Hsiao-Wei Weng 在社交媒体 X 上表示，希望新结构能推动核心项目更高效地前进。
此前，对于以太坊基金会（EF）的口诛笔伐已经旷日持久，前几个月以来以太坊疲软的走势也更是促进了社区不满情绪的发酵，不少著名投资人和开发者表达过对 EF 的意见和不满，部分核心成员出走 EF，将自身研究与资源转向基金会外部，说明了 EF 的内部分歧已经达到无可调和的地步，EF 直接被推向风口浪尖。
由此，部分社区声音将以太坊基金会的重组视为基金会在回应外部批评下的「自我纠偏」。也有开发者指出，这是一次必要的聚焦调整，有望将更多力量集中于协议层的核心演进。
几乎在同一时期，美股上市公司 SharpLink Gaming 公布其以太坊财库储备战略，计划募资 4.25 亿美元用于长期持有 ETH，且背后主导投资方正是以太坊生态的重要技术推动者 Consensys。这一被称为「ETH 版微策略」的操作，在社区中被解读为传统资本市场对以太坊的重新定价，也被视为 Consensys 对其技术路线的公开背书。
SharpLink 的大额押注迅速提振了市场信心，5 月 28 日公告发布后，ETH 价格在 24 小时内上涨 4%，达到 2639 美元，过去一个月累计涨幅达 50 %。
6 月 4 日，ETH/BTC 汇率在短时间内上涨超过 2%，引发了市场对资金倾斜方向的关注。交易者将其视为 ETH 相对价值回归的信号。有分析认为，ETH 当前正逼近一个大型技术形态的顶点区域，若突破成功，价格有望上行至 2000 或 3000 美元，其背后推力可能来自基本面改善，也可能仅由大型资金入场驱动。
但更值得注意的是，在基金会削减运营开支、市场资金高调加仓 ETH 的对照之下，以太坊的叙事重心正从「制度激励」转向「市场共识」，技术推动与资本意志之间的张力正在同步上演。
综合来看，EF 当前的降本增效策略既是财政审慎的表现，也反映出其对自身角色边界的重新定位。在去中心化治理持续演化的背景下，基金会、技术企业、资本机构与开发者社群之间的协作关系，也正在走向一个更复杂但可能更高效的新阶段。
