撰文： Snow
译者： Sonia
文章审校: Edward、Wayne、Elisa、Ashley He、Joyce
引言
区块链技术被视为一项颠覆性技术，但它并不具有像新能源汽车、ChatGPT 或 Metaverse 等新兴技术那样的显著消费者界面，所以很难从表面察觉它如何创新。然而，区块链之所以与众不同，是因为它牵涉到价值的转移，并且进入了货币领域。
区块链技术有着丰富的应用场景，目前已经得到了广泛使用，包括 DeFi、GameFi、SocialFi 等领域。区块链技术的成功应用将会使其拥有超过 10 亿的终端用户，而且这些用户甚至没有意识到他们正在使用这项技术。数字资产的代币化将在未来推动数十万亿美元规模的市场，包括 CBDC、稳定币以及实际资产的代币化。这将引发法律和技术层面的创新，包括隐私解决方案、跨链技术和法律智能合约等。
RWA 诞生的原因
随着传统金融市场的无风险利率上升和 DeFi 的投资回报率下降，投资者开始涌入美国债券市场。为了重新扩大市场规模并为用户提供可持续和稳定的回报，DeFi 协议纷纷引入真实世界资产（RWA），作为抵押品来源或新的投资机会。这一变化意味着 DeFi 将不再局限于数字资产，也包括现实世界资产。这一举措进一步推动了 DeFi 和传统金融之间的互相融合，也为投资者提供了更加多样化的选择。
传统金融巨头也在积极布局 RWA，高盛推出了 GS Dap 以将传统资产代币化、西门子借助 RWA 发行 6,000 万美元债券等。花旗更是在其发布的报告《Money、Tokens、and Games》中指出，RWA 将会是带动区块链行业进入数 10 万亿美元规模的杀手锏，因为几乎任何能够以价值表示的资产都能被代币化，并且乐观的预计到 2030 年，RWA 的规模将达到 4 万亿美元。
RWA 通过将现实世界的实物资产引入链上金融生态，涉及到房地产、商品、艺术品等众多实际资产，使其成为区块链上的可表示资产，并以这些数字资产作为抵押，来发行链上信用。此外，通过将实物资产用作抵押，链上信用市场能够变得更加稳定，相较于其他加密货币的借贷形式，也更为抗风险。
传统固定资产市场概况
当前，全球财富的相当大一部分被捆绑在难以变现的非流动性资产中。1997 年在美国进行的调查显示，在所有纳税人持有的资产中，有大约 5,646 个资产的净价值处于 60 万到 100 万美元之间，这些资产都属于非流动资产类别。在同样的条件下，非流动资产通常以折价的形式进行交易，其特征包括高存量、高流动性比率、较低的交易量以及不完善的价值评估。
非流动性资产主要包括不动产（如房屋净值）、自然资源、土地、大宗商品、公共基础设施（如矿山和港口）、艺术品、基础设施项目、私募股权等。此外，还有许多其他资产类别，由于投资规模的限制，只有有限的富有投资者和机构才能够接触到，如上市股票、对冲基金、基础设施项目、大宗商品和其他替代投资工具、私人信贷等。预计到 2030 年，全球非流动资产的代币化总规模将达到 16 万亿美元。
数据来源： BCG analysis：链上资产代币化在‘加密寒冬’中的相关性
资产流动性不足的主要原因包括：
1.对于普通投资者来说，由于资产规模较大（介于 25 万美元至 500 万美元之间），其承受能力有限；这取决于资产类型，例如房地产、债券、对冲基金等；
2.无法将固定效用分割（例如，100 名投资者共同分享一处住房）；
3.缺乏财富管理专业知识，对零售 / 高净值个人投资者的信息缺失（例如，牲畜、种植园、替代投资等资产）；
4.准入条件严苛；
5.监管限制；
6.访问权限的用户路径复杂（如 KYC 和支付分散在多个平台上，没有单一的客户界面）；
7.缺乏现有的可扩展的技术解决方案以释放这些资产的流动性。
将 RWA 引入加密世界的动力
随着美债利率的上升，以及 DeFi 收益率的降低，机构开始寻求更低风险的高收益率产品，容易受到代币波动性、技术安全等影响的 DeFi 不再是投资人的首选。当前，将现实世界资产引入加密世界的主要动力之一是现实世界资产能够为加密市场提供一个稳定的无风险收益。DeFi 协议通过 RWA 项目来捕获底层资产的生息价值，这本质上是在建立一种以美元为基础的资产类别，其底层资产具有真实的收益率，其逻辑与 LSD 建立 ETH 本位的生息资产基本一致。
此外，大多数成熟的 RWA 项目目前都是基于 DeFi 协议对现实世界资产的单方面需求构建的。这种需求来源于不同方面，包括：
1. 资产管理需求
传统的链上收益主要来自质押、交易和借贷活动。然而，在加密市场出现低迷时，链上活动的不活跃直接导致了链上收益率的下降。在当前美国国债具有较高收益率的背景下，一些传统的 DeFi 协议开始逐步引入美国国债。这有助于保障金库资产安全的同时获得稳定的收益。
2.投资组合多元化
在市场出现极端波动时，加密原生资产的高波动性和高相关性容易导致资产的错配与清算。引入与链上加密原生资产相关性较低且稳定的 RWA 资产可以有效缓解这些问题，使投资者能够实现多元化资产配置，建立更加稳健和有效的投资组合。
3.引入新的资产类别
在 RWA 的基础上嫁接 DeFi 乐高能够进一步释放 RWA 资产的潜力。
RWA 的优势和不足
RWA 提供了一个机会，可以改善固定资产流动性不足的缺点。RWA 有助于重新匹配投资者与投资机会的端到端的流程，也有利于投资者发现投资完成后的二级市场机会。
数据来源： BCG analysis：链上资产代币化在‘加密寒冬’中的相关性
RWA 的优势
RWA 给金融资产带来了许多好处，这些好处主要体现在清算、结算、托管和资产服务的效率提升上。
1.流动性增加
RWA 使高价值的非流动性资产更具流动性。它实现了资产所有权的碎片化，使得交易、所有权转移和记录更新变得更加容易。这不仅降低了投资的门槛，还能够满足个性化的资产需求，例如只出售或抵押资产的一小部分，同时保留其余部分以获得升值和收益。代币化为投资者提供了以去中心化的方式参与全球优质资产的投资机会。
2.运营效率提升
分配过程在区块链上具备公开透明性，消除了中介机构，使任何连接互联网的个人都可以轻松拥有。
3.门槛降低
RWA 可以帮助个人触及到以前只对机构客户或高净值投资者开放的资产。
4.潜在用户群体
接受 RWA 的人群通常更年轻，对技术更感兴趣，具有多样化的背景，这使他们成为传统金融机构的潜在客户。
5.降低融资门槛
代币化为中小企业和其他难以获得融资的资产打开了新的融资途径。
6.运营效率提高
智能合约使发行、交易和后续流程更加高效、迅速，从而降低了各方之间的沟通成本。
7.催生金融产品的创新
RWA 资产的可组合性促进了金融产品创新，允许现实世界资产、金融资产和数字资产的混合和组合。资产和财富管理公司可以创建更多样化和灵活的投资组合。
8.信任度最小化和透明度最大化
RWA 通过智能合约的自动执行和记录交易来减少对交易对手的信任依赖。
9.区块链技术的高效和安全
RWA 借助区块链技术还提供了更稳健的风险管理和明确的所有权。
RWA 的不足
1.越来越多的监管审查、地域差异和相关的治理不确定性可能会延长跨境扩展代币化的路径：多个主要市场的监管差异需要对运营模式进行多次修订或调整，从而延长扩展路径；
2.缺乏协调一致的计划来提高新型产品投资者的认知度和采用率；
3.与 RWA 相关的技术尚未成熟：由 DLT 风险、平台风险、智能合约中的编码错误、网络安全等风险所引发的问题仍然频出；
4.投资者对于 RWA 接受程度仍然不高：虽然对资产代币化的需求仍然在增长，但在一些投资者中，这种需求仍然不够强劲。
RWA 资产上链路径
根据 Binance Research 的报告，其将 RWA 的实现流程分为三个阶段：（1）链下包装；（2）信息桥接；（3）RWA 协议需求和供应。
来源：https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets-s
链下包装（Off-Chain Formalization）
要将现实世界的资产引入 DeFi，首先需要在链下对这些资产进行包装，使其数字化、金融化和合规化，以明确资产的价值、资产所有权以及资产权益的法律保障等方面的细节。
这一过程需要明确以下关键点：
- 经济价值的表示：资产的经济价值可以用多种方式表示。
- 所有权和所有权的合法性：资产的所有权必须能够通过契据、抵押、票据或其他法律形式明确定义。
- 法律支持：在涉及到资产所有权或权益变更的情况下，必须有明确的法律程序。
数据上链（Information Bridging）
这一过程包括：
代币化：在链下包装的信息被数字化后，将其上链，并使用数字代币中的元数据来表示。这些元数据对所有人开放，可以通过区块链访问，从而实现资产的经济价值和所有权的完全透明。不同种类的资产可以对应不同的 DeFi 协议标准。
监管技术 / 证券化：对于需要受到监管或被视为证券的资产，可以采取合法合规的方式将其引入 DeFi。
预言机：对于现实世界资产，需要引用外部数据以准确反映资产的价值。然而，由于区块链不能直接获取外部数据，因此需要预言机来连接链上数据和现实世界信息，向 DeFi 协议提供链下资产价值等数据。
RWA 协议的需求和供应（RWA Protocol Demand and Supply）
RWA 协议推动了现实世界资产代币化的整个流程，将供应和需求结合在一起。在供应方面，DeFi 协议监督 RWA 的形成，而在需求方面，DeFi 协议促进投资者对 RWA 的需求。
总结
加密货币领域一直备受争议，因为似乎尚未充分展现对现实世界的实际价值。不过，RWA 的出现改变了这一现状，其能引发传统金融巨头和企业的关注，是因为他们看到了 RWA 对提高现实资产流动性的潜在益处。特别是，将现实资产与区块链技术互联后，能为投资者提供更加多元化的投资选择。短期来看，RWA 目前的参与者和受众主要集中在机构和企业，一般投资者尚未找到适当的切入点。长期来看，RWA 为连接传统金融和加密金融提供了广泛的前景，充满了创新空间。作为金融创新，我们需要密切关注 RWA 的发展，并警惕相关风险，RWA 领域还需要更多的实验和探索。
参考资料：
1.Moneys, Tokens and Games / Kathleen Boyle, CFA，Managing Editor, Citi GPS
2.real-world-assets Relevance of on-chain asset tokenization in‘crypto winter’BCG , ADDX
3.https://research.binance.com/en/analysis/real-world-assets
