撰文： Zhou, ChainCatcher
早前， ChainCatcher 援引吴说报道， Coinbase 正与 Bybit 洽谈投资及合作协议，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近。
此前， ICE 以约 250 亿美元估值正式入股 OKX ，一个月内接连两家华人交易所与美国合规机构坐上谈判桌。
目前， Binance 、 OKX 、 Bybit 这几家华人交易所是全球加密交易量的主导者，他们从监管尚未成形的年代里快速崛起，把全球最大的加密衍生品市场从零建立起来。
现在，这些名字正在陆续出现在另一种语境里，被投资、被接入、被纳入一套更大的体系。
华人交易所，为何坐不住了
CoinGecko 数据显示， 2025 年全球加密现货交易量中，币安一家占近四成， Bybit 紧随其后位居第二。
衍生品市场更是华人交易所的主场， CoinGlass 年度报告显示，全球 85.7 万亿美元的衍生品交易量里，币安、 OKX 、 Bybit 、 Bitget 四家合计占比超过六成。
反观美国最大合规交易所 Coinbase ，其在全球现货市场份额仅 1% 出头，衍生品市场上的存在感也极为有限， 2025 年全年收入达到 72 亿美元。
可想而知，主导加密交易量的几个交易所有多赚钱。
那么，如此赚钱的生意，为什么要把自己的股权分出去？
问题或许在于离岸模式的天花板，已经到了。
过去十年，华人交易所的核心增长引擎是零售衍生品，高杠杆、高频、高手续费，这块市场确实被他们做到了极致。
但零售用户的盘子是有限的，杠杆能加到的倍数是有限的，愿意在离岸平台上裸奔的散户，也在监管收紧之后越来越少。
存量在收窄，增量在哪里？答案是机构。
养老基金、主权基金、家族办公室，这些钱的量级和零售用户完全不在同一个数量级。这些钱有一个共同的前提，它们需要流进有合规身份的平台。
没有美国牌照，没有监管框架，没有可审计的托管体系，这些钱就算想进来，合规部门也不会放行。
与此同时，监管收网不只来自美国。欧盟 MiCAR 全面落地，中东各司法辖区相继建立牌照体系，东南亚监管框架也在收紧。离岸的生存空间，在全球范围内系统性收缩。
于是整个华人离岸交易所生态，同时面对同一个现实，增长不能停、竞争还在加剧，他们需要更换轮胎，驱动新的增长。
OKX 花了 5 亿美元与美国司法部和解，花数年时间在 41 个州逐一拿牌照，再引入传统金融背景的管理层重建合规体系。
据悉， ICE 获得了 OKX 董事会席位，以 250 亿美元估值推算，这笔投资至少占 OKX 5% 的股份，对应金额不低于 12.5 亿美元。作为回报， OKX 将向 ICE 提供加密货币实时价格数据，并计划于 2026 年下半年允许用户直接交易纽交所上市的代币化股票。
也就是说，纽交所的产品将通过 OKX 触达全球投资者，而 OKX 则借助 ICE 的传统金融背书重新站回美国市场。这不只是一笔财务投资，而是两套系统的真实业务绑定。
OKX 那条路太贵、也太慢。 Bybit 如果最终选择引入 Coinbase ，本质上是借道进场，跳过 OKX 趟过的那些坑，直接获取合规体系的入场资格。至于这张入场券值多少钱，由谁来定，是另一个问题。
Coinbase 与 Bybit ，谁更需要谁？
如果说华人交易所的换轨是被动应对，美国这边的动作则要主动得多。
从 ICE 战略投资 OKX 、 Coinbase 洽谈 Bybit ，到 Nasdaq 与 Kraken 母公司 Payward 宣布合作共同开发股票代币化基础设施。美国传统金融体系正在系统性地布局加密市场的全球分销网络。
对于 Coinbase 来说，其在美国是合规龙头，出了美国的存在感却相对稀薄。 2025 年 5 月， Coinbase 以 29 亿美元收购加密期权交易所 Deribit ，试图补上离岸衍生品这块短板。
但在现货用户覆盖和全球零售分发上， Coinbase 始终有一块填不上的空白。这正是 Bybit 的位置。
目前 Bybit 拥有超过 7000 万用户，覆盖 160 个国家，日均交易量超过 360 亿美元。它的用户网络横跨亚太、中东、欧洲和拉丁美洲，在韩国、日本、东南亚、海湾地区都有深度渗透。
这些用户，是 Bybit 在监管空白地带多年积累的结果——高杠杆、低门槛、可访问性，这些恰恰是 Coinbase 作为合规平台无法提供的，也是花钱砸广告砸不出来的。
对于 Bybit 来说，在全球监管收紧的当下，如果能借一个已站稳合规体系的伙伴直接进场，获取联邦牌照背书、上市公司信誉和银行合作通道，代价只是出让部分股权，这笔账怎么算都划算。
值得一提的是， 2025 年 2 月， Bybit 遭遇史上最大加密货币盗窃案，价值约 15 亿美元的以太坊被盗，攻击者被认定与朝鲜 Lazarus Group 有关。从这个角度看， Bybit 若此时引入 Coinbase ，也是重建机构投资者信心的一个信号。
不过这笔交易的体量值得先想清楚。 Coinbase 目前美股市值约 550 亿美元，市场预计 Bybit 估值可能与 OKX 相近，约 250 亿美元，相当于 Coinbase 自身市值的将近一半。
这个比例决定了合作的边界， Coinbase 不太可能进行大比例收购，更合理的猜测是少数股权入股加合作协议，双方各取所需，但不触碰控制权。
结语
加密行业用十年时间证明了一件事，去中心化是一个技术命题。流动性、规则、定价权，从来都是中心化的。
华人交易所用极强的执行力和风险承受能力，在规则的边缘地带建起了全球最大的加密市场。
但当这个市场足够大、足够真实，需要接入机构资金、需要走进主流视野的时候，他们发现自己手里缺少一样东西，那就是规则本身。
所以他们用用户换牌照，用流动性换背书，用多年建起来的全球网络，换一张别人手里的入场券。
只能说，每个人都已经做了理性的选择。
