从炒币到炒股：以 Circle 上市看加密资产机构化驱动下的价值重构

撰文：Jeffrey Ding，HashKey Group 首席分析师

2025 年上半年，全球加密资产市场经历了从「散户驱动」到「机构主导」的关键转折。比特币在 5 月 22 日触及 11 万美元年内高点，机构资金的涌入推动加密资产从单纯的投机品向资产配置工具转变。在这一背景下，加密概念股迎来了新的投资机会。

美股市场中，Coinbase 股价在高位震荡，5 月 22 日最高达 271.95 美元。Circle 于 6 月 5 日上市当天因暴涨多次触发熔断，最终较发行价上涨约 167%。港股方面，香港《稳定币条例》提振市场，华兴资本控股因早期投资 Circle 备受关注，6 月 9 日盘中涨超 14%。连连数字、欧科云链、移卡科技、众安在线等港股也纷纷大幅上涨。A 股市场同样受到热烈市场氛围影响，翠微股份、中科金财、恒宝股份等个股表现突出。

整体来看，5 月底至 6 月初的加密资产价格上涨，成为推动加密概念股市场表现的重要动力，标志着投资进入机构化、合规化和价值重构的新阶段，投资者对「炒币」向「炒股」的转变抱有更高预期。

加密资产与加密概念股的共振逻辑

为何近期加密资产表现如此突出？整体来看，主要有以下几个方面的原因。

首先，机构控盘和资金集中效应显著。2025 年 5 月，比特币创出年内高点，链上数据显示机构持币比例大幅上升。贝莱德、富达等资管巨头通过现货 ETF 吸纳数十亿美元资金，标志着比特币正式纳入全球资产配置模型。

其次，以太坊生态同步爆发，Layer 2 交易占比突破 60%，总锁仓量（TVL）突破 1080 亿美元。坎昆升级提升了网络处理效率，推动 ETH 价格上涨，智能合约调用频次同比增长 55%。

此外，稳定币合规进程加速，重塑底层金融基础设施。美国《GENIUS 法案》确立「100% 美元 / 美债储备」要求，推动 USDC、USDT 等主流稳定币市值突破 2800 亿美元。香港《稳定币条例》落地，直接服务于跨境支付和供应链金融场景。

这些因素共同推动了加密资产的价格上涨，也带动了相关上市公司的股价表现。

加密概念股：股价联动背后的产业耦合与估值重塑

随着加密资产市场的火爆，加密概念股也迎来了投资热潮。

美股方面，Coinbase 在 5 月底至 6 月初维持高位震荡，5 月 22 日最高触及 271.95 美元。矿业公司 Marathon Digital Holdings 股价稳定在 15.5 至 16 美元区间，Riot Platforms 保持 4.5 至 5 美元区间。稳定币发行商 Circle 于 6 月 5 日上市，首日股价暴涨 167%，成为市场焦点。Bitfarms、HIVE Blockchain 等矿业及区块链股也呈现不同程度上涨。

港股市场，受香港《稳定币条例》即将生效利好影响，稳定币及加密概念股表现强劲。华兴资本控股 6 月 9 日早盘一度涨超 14%，收盘涨超 10%，因其早期投资 Circle 备受关注。连连数字 6 月 2 日盘中涨幅近 80%；欧科云链涨超 41%；移卡科技涨近 40%；众安在线 5 月 29 日单日涨 31.56%，近 5 个交易日累计涨幅超 70%。联易融科技、京东、中国光大控股等也跟随上涨，涨幅多在 5%-12% 之间。

A 股市场，数字货币及密码安全板块活跃。翠微股份 6 月 3 日涨幅 10.04%；中科金财 6 月 5 日涨停；恒宝股份 6 月 9 日盘中涨幅 4.36%，近 5 日累计涨幅近 30%；亚世光电 5 月底至 6 月初涨幅约 4.6%。整体来看，A 股相关标的受政策和技术推动，表现稳健。

价值重构的三大驱动力：合规化、机构化与技术创新

近期加密资产和相关股票的价值大幅提升，背后反映的是整个行业价值体系的深刻重构。这一转变主要由三大驱动力推动。

首先，合规化成为行业发展的基石。 2025 年，全球主要经济体加快完善监管框架。美国《GENIUS 法案》要求稳定币储备资产 100% 锚定美元或美债并定期审计，欧盟 MiCA 法案推动行业集中化，香港则通过「双轨制」监管模式形成独特优势。合规不仅提升了市场透明度和安全性，也带来了「牌照溢价」，机构投资者更倾向于选择合规平台，资金流入更为稳定和持续。

其次，机构资金的持续涌入重塑了市场定价机制。以贝莱德比特币 ETF 为代表，机构投资者将加密资产纳入长期资产配置，主权基金和企业财库纷纷将数字资产作为抗通胀工具。资金结构的机构化，强化了币价与相关股票的联动效应，推动市场从散户投机向理性投资转变。

最后，技术创新为行业发展注入新动能。传统金融机构积极探索区块链技术应用，推出链上黄金代币和债券平台，提升资产数字化和交易效率。技术的进步不仅优化了基础设施，也赋予加密相关企业更多「硬科技」属性，推动市场估值逻辑从单纯金融属性向科技创新属性跃迁。

这三大驱动力相互作用，共同推动加密资产及其相关股票进入一个更加成熟、合规和技术驱动的新时代，价值评估体系正由此实现质的飞跃。

监管分化、场景落地与投资范式跃迁

随着全球加密资产市场逐渐成熟，2026 年及以后，监管环境将呈现更加分化和细化的格局。美国 SEC 计划推出加密资产托管牌照，欧盟强化反洗钱（AML）和客户身份识别（KYC）规则，香港则加快建设数字资产枢纽，积极吸引合规加密企业落户。这种监管差异不仅推动了合规牌照的价值提升，也催生了跨区域的合规套利机会，使具备多地合规资质的企业成为机构资金迁徙的优选对象。

行业集中度将进一步提升，持牌机构将掌控大部分市场份额，合规资质成为企业生存和发展的核心门槛，构建起强有力的制度护城河，获得长期资本青睐。

在资产数字化和场景落地方面，现实世界资产（RWA）正成为连接传统金融与数字金融的重要桥梁。麦肯锡预测，未来几年全球 RWA 市场规模将突破数千亿美元，房地产、碳信用、供应链金融等领域将是主要落地场景。区块链技术的应用加速了资产证券化和流通效率的提升。

企业层面，数字资产配置的案例日益增多。以港产烹饪平台「日日煮」为例，其母公司已启动大规模比特币购买计划，计划三年内累计持有 5000 枚比特币，旨在将数字资产作为重要的价值储备，并探索其在数字经济中的潜力。这种将数字资产纳入企业资产负债表的做法，标志着投资范式从单纯的价格投机向资产多元化配置和价值共生转变。

总体来看，监管的不断完善和分化、数字资产场景的持续落地，以及机构和企业投资理念的升级，正共同推动加密资产及相关股票市场进入一个更加成熟、合规且价值驱动的新阶段。投资者应关注具备合规优势、技术创新和场景应用能力的「加密价值创造者」，把握穿越周期的长期投资机会。