去中心化交易所（DEX）Hyperliquid 平台宣布推出原生稳定币 USDH，并通过验证者投票机制决定其发行方。这一举措吸引了 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem 等行业巨头参与，预计胜出者将掌控价值数十亿美元的数字货币发行权，并每年收获约 2.2 亿美元的储备收益。提案提交窗口将于今日（2025 年 9 月 10 日 UTC 10:00）关闭，投票将于 9 月 14 日正式开启，Hyperliquid 社区的决定将重塑平台的稳定币生态。
Hyperliquid 的战略动机：摆脱外部依赖，实现生态独立
Hyperliquid 作为 2025 年 DeFi 领域的领军平台，上月永续合约交易量高达 4000 亿美元，目前平台上稳定币供应总量达 56 亿美元，其中 95% 依赖 Coinbase 发行的 USDC。领导层认为，这种对外部稳定币的过度依赖不仅增加了风险，还让平台错失了国债收益率和流动性激励的潜在收益。为此，Hyperliquid 选择推出 USDH 作为“Hyperliquid 第一、Hyperliquid 一致且合规的美元稳定币”，旨在减少对 USDC 和 USDT 的依赖，推动生态自给自足。
这一决定并非孤立，而是与平台即将进行的网络升级同步，包括将现货交易费用降低 80%、引入无许可现货报价资产机制，以及通过链上治理提升流动性。USDH 的推出将测试 Hyperliquid 的治理模型，让验证者直接参与关键基础设施决策，这被视为 DeFi 民主化的里程碑。 平台强调，USDH 并非独家稳定币，而是生态中众多美元挂钩资产之一，但其 ticker 代码将带来显著的流动性优势。
激烈角逐：十家巨头提交提案，收益分享成焦点
截至目前，已有十家主要参与者提交 USDH 合约提案，包括 Ethena Labs、Paxos、Frax Finance、Sky Ecosystem、Curve Finance、Native Markets、Bastion Platform 和 Agora 等。每个提案在结构上各异，从法币支持的中心化方案到去中心化的抵押债务头寸（CDP）模型，不一而足，但均强调合规性、首日流动性承诺以及对 Hyperliquid 生态的收益回馈。
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Ethena Labs：最新加入的竞争者，其提案以 BlackRock 支持的 USDtb 作为 USDH 的 100% 背书资产，由联邦特许银行 Anchorage Digital 发行。Ethena 承诺将 95% 的储备净收益返还给 Hyperliquid 社区，承担从 USDC 到 USDH 的迁移成本，并提供至少 7500 万美元的生态系统激励。该提案强调机构级现金管理和链上流动性，BlackRock 数字资产主管 Robert Mitchnick 表示，这将为 Hyperliquid 用户带来独特价值。
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Paxos：作为经验丰富的稳定币发行商，Paxos 强调企业级基础设施和监管合规（符合 GENIUS Act 和 MiCA 标准）。其提案将 95% 的利息收益用于 HYPE 代币回购，并承诺零费用迁移 USDC。Paxos 已与 Hyperliquid 生态项目如 LHYPE 和 WHLP 深度整合，社区反馈积极，认为其能确保 USDH 在加密外界的广泛采用。
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Sky Ecosystem（前 MakerDAO）：提出类似于 USDS 的多抵押方案，支持 22 亿 USDC 的即时赎回，并将 Hyperliquid 持有的 USDH 约 4.85% 的收益用于 HYPE 回购。Sky 承诺投资 2500 万美元启动“Hyperliquid Genesis Star”计划，推动 DeFi 开发，并将年收益超 2.5 亿美元的回购引擎迁移至平台。该提案利用 Sky 的 80 亿美元资产负债表，强调高效回报和生态增长。
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Frax Finance：提供零利率模型，链上国债收益率将直接流向 Hyperliquid。Frax 计划在 Hyperliquid 上原生发行 USDH，与 frxUSD 挂钩，支持跨 USDC、USDT 和美元的铸币/赎回。该方案被视为用户友好，强调公平性和去中心化。
其他提案如 Native Markets 的发行人中立 Bridge 技术、Curve Finance 的去中心化 CDP 模型，以及 Agora 的联盟式基础设施，也各具亮点。Agora 创始人 Nick van Eck 强调 100% 收益用于 HYPE 回购，并获得 MoonPay 支持，承诺规模化分发。 这些提案的差异凸显了传统金融机构与本土 DeFi 团队的碰撞，观察人士认为，这场竞争不仅是收入之争，更是稳定币治理控制权的较量。
市场反应与争议：预测市场沸腾，公平性质疑声起
此次投票引发广泛关注，Polymarket 等预测市场开设投注池，目前 Native Markets 领先，Paxos 位居第二。HYPE 代币价格随之飙升，突破 54 美元新高，涨幅达 3.4%。 然而，竞争并非一帆风顺。现有稳定币协议 Hyperstable 指责 USDH ticker 此前被“黑名单”，导致其被迫使用 USH，并质疑 Native Markets 的提案时机（疑似提前获知）。此外，Stripe 关联提案引发社区反弹，担心其垂直整合会带来利益冲突。 Ethena 的加入进一步加剧竞争，被视为对 Paxos 和 Frax 的挑战。
X（前 Twitter）上，社区讨论热烈。用户 @pana067 支持 Paxos 的平衡方案，称其“从 A 到 Z 掌控稳定币栈”；@CamiRusso 赞扬 Hyperliquid 的“天才”外包策略，避免法律和技术风险的同时，迫使竞标者让利 HYPE 持有者。 部分帖子质疑投票透明度，但 Hyperliquid 基金会确认将“弃权”，确保社区主导。
DeFi 治理试验与行业转折点
这场 USDH 争夺战不仅是 Hyperliquid 的内部事务，更是 DeFi 生态的试验场。它展示了如何通过链上投票民主化稳定币选择，推动收益从中心化发行商转向社区。同时，这也挑战了 Circle 的 USDC 霸主地位，预示下一代稳定币基础设施可能由本土 DeFi 团队主导。
随着提案窗口关闭，验证者投票将于 9 月 14 日 UTC 10:00-11:00 举行，结果将决定 Hyperliquid 的长期独立性。无论胜者是谁，这一事件都将为行业注入新活力，值得密切关注。
