撰文：ltrd
编译：Block unicorn
$OM（Mantra）在一天内暴跌近 95%，伴随着一系列极不寻常却又显而易见的市场事件。我已经查阅了数据，收集了尽可能多的信息，在这篇分析中，我将带你了解我认为发生了什么。
我将解释：
为什么 OKX 不是抛售的源头（尽管这是我听到的第一个指控），
- 为什么有人如此激进地抛售 $OM，仿佛像没有明日一般，
- 以及一个 448 天前开始质押 $OM 的钱包可能与此次事件直接相关。
- 在第一部分，我们将重点分析市场微观结构以及如何正确分析此类事件。稍后，我将概述整个情况可能如何展开——以及谁可能扮演了关键角色。
我要明确一点：这不是一次「正常」的抛售——即使以加密货币的标准来看也是如此。它规模巨大、混乱不堪，而且在我看来，将几个参与者推向了清算的边缘。这在订单簿和交易流中清晰可见。
另外，这只是我个人对事件的看法。这些不是指控，我也不期望你将这里的任何内容视为绝对真相。除了少数内部人士，可能没人确切知道发生了什么。
我希望你能批判性地阅读这篇文章。如果你在我的逻辑或分析中发现任何不一致之处，请指出。我本着诚信分享这篇文章，以展示如何处理复杂的交易事件——当然，也因为我喜欢这样做。
快速概览
2025 年 4 月 14 日大约 19:30 UTC，$OM（Mantra）遭遇大规模抛售，这枚代币几乎在所有主要交易所上市——包括永续合约市场，这是一个重要的细节。
在崩盘前，$OM 按市值排名前 25。在短短几个小时内，它损失了近 95%，其中一小时内下跌近 90%。
这种走势即使对于排名 2000 以外的低市值山寨币来说也令人震惊，更不用说前 25 的币种了。
市场微观结构：一切的起点
我们将主要关注出现最大跌幅的那些关键时刻。让我们以 3 分钟为一个区间，为了清晰起见，我将其分为三个部分。
在第一部分，有轻微但值得注意的卖压。主要集中在 Binance 和 Bybit（永续合约），因为这些市场提供了最简单的卖方敞口方式。
记住——你不需要持有现货代币来制造卖压。永续合约实际上是获取大额方向性敞口的更好工具，尤其是因为它们具有深厚的流动性和杠杆。
第二部分在整个走势中最为重要，所以让我们放大来看。
首先，大局观：
尽管 Binance 永续合约市场拥有最深的流动性，但市场冲击——由单一市场订单触发的价格波动——在那里的幅度远超其他交易所。
这告诉我们一些信息：
策划这次抛售的人主要在 Binance 永续合约上活跃。为什么？可能有两个关键原因：
每次价格波动都由 Binance 永续合约发起——它们始终引领行动（我们稍后会详细分析）。
尽管流动性深厚，但市场冲击巨大，其他市场参与者几乎没有时间反应或取消订单。以下是最详细的数据显示：
你在这里看到的是高频交易（HFT）的经典案例。有人有能力以相对于市场流动性的巨大规模做空。在某些情况下，我们看到每 5 秒钟有价值约 100 万美元的交易（18:29:00、18:29:10、18:29:15）。
好的，我们有一个拥有大量资金的市场参与者，像没有明日一样的做空 $OM。显然，每个市场订单都会造成巨大的市场冲击（约 5%），但这只是暂时的——瞬时冲击。
接下来是价格回归到短期均衡。这个过程在交易所之间创造了流动性缺口（三角形），其中一个交易场所的价格明显低于公平市场价格。
这就是为什么 Binance 永续合约上每次大额市价单之后的大部分资金流都只是在寻找均衡点或向其他交易所传递信号。
即使整个市场有坚实的卖压，只有一个真正的驱动者——Binance 永续合约上的某人触发了 $OM 的每一个微小（其实也不算微小）波动。
我们看到很多类似的情况。如你所见，模式几乎总是相同的：先是 Binance 永续合约，然后是其他交易所。规律都是：我们看到大的瞬时市场冲击，随后是流动性缺口，最后是短期均衡。
再一次——同样的模式。希望你和我一样喜欢这类图表，因为老实说，看到这样的东西我会有些激动。就像纯粹的艺术。
在一系列类似情况后，我们到达了一个节点：近 400 万个 $OM 以完全非专业、肮脏且混乱的方式被做空。这次攻击显然设计得快速、残酷，且毫不考虑成本。
但事情从这里开始变得非常奇怪。
你可以在我们的 CVD 屏幕（累积成交量差）上看到，Binance 永续合约的 CVD 为 -400 万个 $OM，而在 OKX 上——在 Binance 触底之后——CVD 却持续攀升。
不幸的是，这是数据误导你的时刻之一。不仅仅是你，很多非常敏锐的分析师也被误导了。
这正是我今天在 X 上发帖的原因：从交易数据中得出明确结论极其困难。数据几乎总是残缺不全的。你不知道市场参与者是谁，也不知道他们的意图是什么。你只能看到表面的数字，而你的任务是尽可能地接近真相。
现在我可以自信地告诉你：在接下来的两分钟内，一位 OKX 参与者将以如此激进的方式抛售他们的代币，其规模之大，可能与你之前可能见过的任何情况都不同。
系好安全带——事情即将变得更刺激。
让我们来看看我们初始图表的第三部分。
抛售开始一分钟后，价格已经从起点下跌了 50%——突然，有人凭空出现。我们姑且称他们为 OKX OM- 鲸鱼。
这只鲸鱼开始在订单簿顶部下方几个百分点处放置可成交的限价卖单。砰——然后，你开始在 OKX 上看到远低于其他交易所的交易。
你已经知道原因了吧？那里有一个巨大的限价卖单——数百万个 $OM 在等待出售。
这正是 CVD 为正的原因。不是因为人们疯狂买入——而是因为一个参与者在疯狂抛售，其他人只是在套利：他们在 OKX 现货买入，然后在其他地方做空永续合约或现货。
甚至有一个 200 万个 $OM 的单一限价订单，将 OKX 的价格固定了整整一分钟。这就是你看到正 CVD 的唯一原因。
不是因为人们疯狂买入——而是因为（可能只有一个）市场参与者在倾尽全力抛售。
这里你可以看到订单簿前 10 个级别的各交易所订单规模。
注意到所有异常值了吗？ 是的，卖单这边总是 OKX。
好的，让我们来分析一下。我们可能只剩下两个选项：
要么这位市场参与者被迫卖出（否则他们会陷入严重麻烦）， 要么他们确切知道发生了什么，并且明白是时候完全清仓了。 这些可成交的限价订单看起来不像是有计划或算法执行的。 感觉像是一个在抛售开始一分钟内做出的快速、要么做要么死的决定——由一个别无选择的人做出的。
第二种可能性？他们知道一些关于 $OM 的事情。当他们看到这种抛售时，他们意识到这是终结的开始——于是赶紧在还能脱身时退出。
「但这种事情怎么会发生呢？」
X 上有几种理论在流传。其中一个比较有趣的理论是，据报道，$OM 团队的某个人鼓励交易公司向他们提供以 $OM 作为抵押品的 USDT 贷款。
这跟实际情况有什么关系呢？ 想象一下：
你借入 USDT，以 $OM 作为抵押
你将 USDT 存入 Binance
你通过永续合约做空 $OM——不是优雅地，而是以如此大的规模，导致市场崩盘，引发混乱，触发清算
最终导致价格下跌 50%
这是一个符合逻辑的场景。 我是说事情就是这样发生的吗？不。我们没有证据——这只是一些片段和行为模式。
OKX OM- 鲸鱼可能是：
由于贷款条款或风险限制而被迫抛售的人
攻击的参与者
甚至是一家之前在 $OM 上赚了大钱的场外交易公司，没有完全套现，突然意识到事情变糟时必须立即采取行动
接下来才是真正奇怪的部分：
看看这个以太坊钱包 → 0xebb8...77d2 它在 448 天前开始质押 $OM， 并且在崩盘前六天开始领取奖励。
让我们看看图表。
时机非常巧合。该钱包与多笔转账和其他钱包网络有关。但在链上的某个地方——经过几次跳跃之后——我们找到了钱包 0xB37D...f26A，它与一个名为「OKX 存款」的钱包相关。
很有可能，这个 448 天前开始质押并在崩盘前几天领取奖励的钱包，正是那个在 OKX 上放置激进可成交限价订单的参与者。
另外，我们别自欺欺人——Binance 很可能知道是谁执行了这次攻击。 根据数据，在 Binance 永续合约上猛砸订单簿的市场参与者是整个抛售的主要推动力。
暂时就到这里。 想想我花了多少时间，只是为了带你分析三分钟的交易，真的很疯狂。 但如果你想真正理解（或至少接近）真相——不仅在交易领域，而是在任何领域，这种研究都应该这样做。
最后，我想感谢一位亲密的朋友（出于某些原因，我不会透露他的名字）。他一直是位出色的讨论伙伴，帮助我思考了一些最棘手的市场事件——包括这次。
他会知道我在说他。所以，非常感谢。
