香港稳定币时代加速到来——《稳定币条例草案》立法全速推进

《稳定币条例》监管的稳定币的定义和范围是什么？

• 值得注意的是，在稳定币定义的（d）项中，除了指明分布式分类账，也包含了类似资讯储存库，这意味着将未来区块链相关技术的发展也考虑在内，让监管架构能够随着技术的发展而调整与完善。
• 《稳定币条例》也进一步界定“指明稳定币”，从而界定监管范围。
• 指明稳定币是参照一种或多种官方货币，或金管局指明的计算单位或经济价值的储存形式以维持稳定价值的稳定币。发行人在考虑是否需要在香港申牌时，需要首先明确其发行的稳定币是否符合“指明稳定币”的定义，从而确认其是否落入金管局的监管范围。结合《稳定币条例》中的定义，我们理解算法稳定币属于受监管的“指明稳定币”的范围，但算法稳定币的发行人可能很难符合稳定币持牌人的最低准则，尤其是储备资产相关的要求。
• 我们也注意到，指明稳定币的定义包含了金管局指明的某数码形式价值或某类数码形式价值，意味着金管局有权随着科技的发展扩大指明稳定币的定义，从而扩大监管范围。

在什么情况下需要根据《稳定币条例》申请牌照？

• 进行或显示自己进行“受规管稳定币活动”（即在业务过程中，在香港发行指明稳定币，或在香港以外的地方发行看来是参照港元的指明稳定币）的发行人需要申请牌照。
• 此外，不论在香港或其他地方，凡向公众积极推广其进行或看似进行任何假若在香港进行会构成受规管稳定币活动的活动，不论是否有进行，都会被视为显示自己进行受规管稳定币活动，需要申请牌照。
• 同时，金管局也有权指明某活动为“受规管稳定币活动”，考虑的因素包括但不限于（a）该活动是否对或相当可能会对香港的货币稳定、金融稳定、或香港发挥作为国际金融中心的功能事关重要，及（b）是否牵涉重大公众利益的事宜。
• 由此可见，《稳定币条例》为金管局保留了一定程度的监管自由度，从市场稳定和公众利益层面评估稳定币相关的活动是否应受规管。

“积极推广”的定义是什么？

虽然《稳定币条例》并没有明文定义“积极推广”，但我们留意到在《咨询总结》中，金管局进一步明确了“积极推广”的定义，表示在决定某人是否“积极推广”法币挂钩稳定币时，会考虑多项因素，包括：

因此，我们认为上述因素对于金管局在考虑某行为是否构成在香港向公众积极推广受规管稳定币活动时，也有一定的参考作用。同时考虑到金管局一贯的监管原则，我们理解其不会局限于《咨询总结》列明的因素，而是会随业态的发展而进行动态调整。我们建议对此保持持续关注。 

根据《稳定币条例》，在香港销售指明稳定币有什么限制？

• 而其他未持牌发行人发行的指明稳定币（在香港以外发行的法定挂钩稳定币，例如市场上流通量较大的USDT及USDC），则只可销售给指明的某类别人士——我们预期其将受限在《证券条例》下定义的专业投资者。
• 有关其他指明稳定币，虽然目前排除了零售投资人的参与，但“指明受众”的机制也给监管机构提供了一定的自由度，可以扩展到其他受众。金管局曾在《咨询总结》中表示考虑到法币挂钩稳定币具有跨境性质，以及其在各个应用场景中所具备的潜在价值，金管局可能在未来对于海外发行的法币挂钩稳定币建立正式的监管合作机制，例如互认或「护照通行」安排。我们注意到，《稳定币条例》也赋予了金管局在某些情况下（包括发行人在香港以外受到与金管局职能类似的监管机构之规管的情况）变通或豁免稳定币持牌人的最低准则的权利，这也为金管局通过监管合作，认可海外发行人发行的法币挂钩稳定币埋下了伏笔。

稳定币持牌人的最低准则是什么？

1. 资产管理和运作机制 

法团身份

持牌人须为在香港设立的公司，或在香港以外设立的银行。 

财政资源

• 持牌人须有足够财政资源及流动资产，基本要求是已缴股本不少于$25,000,000港币。
• 我们注意到《咨询总结》中原来的要求为$25,000,000港币或其稳定币流通量面值的1%，以较高者为准。《稳定币条例》中的财政资源要求相较于咨询期间提出的更为宽松。
• 此外，我们注意到$25,000,000港币的财政资源要求并不适用于银行申请人。

储备资产的管理

• 就持牌人发行的每类指明稳定币而言：

• 披露要求：
  • 持牌人须设有并实施健全及适当的风险管理政策及程序以及管控制度，并且就其储备资产的管理政策、风险评估、风险管理评估、组成及市值、以及定期独立核证及审计的结果，向公众作出足够及适时的披露。
  • 根据我们的经验，除储备资产的充足性外，金管局对于储备资产的构成、储备资产的保管（custodian）安排及管理（management）也有一定要求。发行人在申请牌照前应特别注意其储备资产的托管安排及管理安排是否能够确保储备资产的安全性及流通性。

赎回机制

• 持牌人须向每名持有人提供赎回该指明稳定币的权利，并且不得附加任何过分严苛的条件限制赎回，也不得收取与赎回相关的不合理的费用（合理的相关费用则是允许的）。
• 披露要求：持牌人须就赎回权向公众作出足够及适时的披露，包括以下各项，并确保下述事宜清楚而显眼地在持牌人的网站上述明，或以其他方式供公众取阅：

2. 持牌人的股东与高管要求 

• 《咨询文件》与《咨询总结》中提到，金管局会整体考虑牌照申请人的高级管理层是否符合合适性的规定，包括考虑其资历、资产水平及教育背景等。
• 在《稳定币条例》中，对于牌照申请人的高级管理人员有更加仔细的分类和要求，可见监管机构对于持牌人管理人员的适当性和相关经验的高度重视。我们在下文梳理了《稳定币条例》的人员要求，方便发行人和牌照申请人了解和评估目前的人员结构是否符合要求。

控权人（Controller）

雇员

如任何雇员在被聘请时或在担任职位期间有以下情况，除非获得金管局的事先同意，否则不得成为任何持牌人雇员或须停止以雇员的身份行事：

• 虽然《稳定币条例》对于适当人选（fit and proper）没有明文定义，我们注意到金管局在《咨询总结》中提到，在考虑高级管理人员的适当性时，金管局会全面审查申请并考虑到一系列的因素，包括申请人的经验、以类似的身份监督其他金融活动的经历、资历、资产水平及教育背景等。我们预计前述因素将同样适用于《稳定币条例》。
• 另外我们也注意到，《证券条例》第129（1）条列出了证监会或金管局在考虑某人是否就该条例中第V部（发牌及注册）中任何条文而言的适当人选时，除了考虑监管机构认为有关的任何事项外，也须考虑以下事项 ：

成为持牌人之后，对于业务处置和资本重整有特别的限制吗？

• 除非得到金管局事先书面批准或者本身是银行，持牌人不得出售或处置全部或任何部分的业务，也不能就此订立协议或作出任何安排。
• 持牌人如重整资本（比如减少总股本、股份合并、股份分割等安排），须尽快将该项重整书面通知金管局。

有什么需要牌照申请人注意的申请时间点和过渡安排吗？

• 《稳定币条例》中的过渡安排适用于在条例生效日期（“生效日期”）前已在香港进行受规管稳定币活动的发行人。
• 这些发行人可以在生效日期起首 3 个月内，继续在香港进行受规管稳定币活动。 

在3个月内提交申请

发行人如果在生效日期起首3个月内满足以下条件，可以在生效日期起首6个月内继续进行受规管稳定币活动：

在6个月内获批临时牌照

• 发行人满足上述要求后，在生效日期起首6个月内，金管局可批准临时牌照，授权该发行人进行受规管稳定币活动， 但前提是 (a) 发行人在生效日期前，已在香港进行受规管稳定币活动；以及 (b) 发行人有合理机会成功地向金管局证明其有能力遵从适用于持牌人的规管性规定。
• 获批临时牌照后，便视为获批牌照，授权该发行人进行受规管稳定币活动，直至获批牌照或牌照申请被撤回或拒绝，导致临时牌照不再有效为止。 

1个月结业期（Closing down period）

• 没有在生效日期起首3个月内提出牌照申请的发行人，将在生效日期起首3个月后进入为期 1个月的结业期。
• 在首生效日期起3个月内提出牌照申请，并被拒绝或撤回的发行人，将在拒绝或撤回当日开始进入为期 1 个月的结业期。这些发行人可以向金管局申请延长结业期。 
• 有鉴于上述过渡安排，我们建议正在香港发行稳定币的发行人尽早就《稳定币条例》的内容分析其是否需要在香港申牌，以便发行人更好地把握时间，在生效日期起首3个月内提交申请。
• 至于目前还没有在香港发行稳定币的发行人，则可以通过《稳定币条例》了解香港对于稳定币活动的规管框架，为进入香港市场做好准备。

结 语

• 金管局曾阐明，推出《稳定币条例》的关键目标在于推动虚拟资产领域及其基础技术发展的同时，致力通过监管架构应对法币挂钩稳定币对于货币和金融稳定的风险、确保稳定币持有人得到充分保护，以及防止滥用法币挂钩稳定币进行非法活动，旨在于鼓励科技创新和维持金融稳定之间作出平衡。
• 对于希望在香港拓展稳定币业务的企业来说，尽快了解并适应这些新规是抢占市场先机的关键。未来，随着本条例的正式实施，我们预计会看到香港稳定币市场的进一步发展与创新。同时，也建议市场各方保持关注，确保在动态的政策环境中始终保持合规经营。
• 我们期待在金管局的监督下，参与《稳定币条例》在香港加密资产稳定币监管方面迈出的第一步，应对虚拟资产市场的发展和创新带来的挑战，展示香港金融监管不断创新和完善体系下的市场活力，提升香港在国际金融市场的竞争力。
• 我们的团队对于金管局申请相关事宜具有丰富的经验，在稳定币领域曾为众多客户提供服务，包括为正在申请沙盒安排的客户以及已经进入香港稳定币发行人沙盒安排的客户提供法律咨询。如果您在稳定币方面或金管局申牌方面有任何疑问或需求，欢迎随时与我们联络。