撰文：Nancy
继品牌更名、回购销毁等传统加密玩法逐渐失效后，一种更具资本运作色彩的币股模式开始兴起，甚至成为加密项目的新叙事引擎。
从金融到科技，从医疗到娱乐，越来越多的上市公司正在效仿微策略（Strategy）路径，将 BTC、ETH、SOL、TRX 等加密资产纳入资产负债表，开启一场估值再定价的资本游戏。本文 PANews 统计了 30 家官宣加密储备计划的美股上市公司。
从财务策略到估值逻辑，中小市值公司集体复制「微策略效应」
作为币股策略的先行者，Strategy 早在 2020 年 8 月率先将比特币纳入资产负债表，这一激进之举在当时被视为另类的财务实验。然而五年过去，曾经的小众策略正在演变为跨行业公司竞相模仿的主流叙事路径。越来越多企业，尤其是中小市值上市公司，开始将加密资产纳入储备体系，试图通过「加密储备 + 资本市场杠杆」重构自身的估值逻辑。
从当前已统计的 30 家美股上市公司来看，除了以 Strategy、BTCS、DeFi Technologies 等为代表的科技和金融科技公司，医疗保健、生物制药、电商、教育、新能源汽车、农产品贸易、娱乐传媒等传统行业也逐步将加密资产纳入资产配置范围。
这类企业多数存在主营业务增长乏力、估值滞涨和流动性不足等共同挑战，比如 SharpLink Gaming、Semler Scientific、Kindly MD、Quantum BioPharma 和 Silo Pharma 等。在传统路径受阻的背景下，部署加密资产既是一种财务策略，也是一种资本市场叙事的重塑尝试。以 SharpLink Gaming 为例，该公司曾因业绩不达标濒临退市，2024 年底宣布以太坊作为主要储备资产后，迅速获得高达 4.25 亿美元的融资协议，市场关注度陡然上升，市值从 200 万美元飙升至数千万美元，估值逻辑完全重构。
而当前加密资产储备结构依旧以比特币为绝对主力。根据统计结果来看，约 20 家上市公司明确将 BTC 纳入其资产篮子，包括 Strategy、GameStop、Trump Media、Rumble、Next Technology Holding、Cantor Equity 等。而以太坊逐渐成为第二大受欢迎的储备资产，BTCS、Treasure Global、SharpLink Gaming 等企业均选择配置 ETH。部分公司则选择更为多元的资产组合策略，如 DeFi Technologies、Siebert Financial、Interactive Strength 等，通过比特币、以太坊与其他代币构建混合加密储备，或在抗风险能力和市场炒作潜力之间寻求平衡。
时间维度来看，尽管 Strategy 早在 2020 年就启动比特币储备，但此后几年响应者寥寥，直至 2024 年第四季度，比特币价格重回高位，Strategy 股价大幅上涨，带动其币股模式收益率暴涨，加密储备潮进入密集爆发期。
这批跟进企业多数市值集中在 1 亿至 10 亿美元区间，储备目标则从几百万至数十亿美元不等。其中 Strategy 的比特币储备目标高达 100 亿美元，Cantor Equity 为 30 亿美元，Trump Media 为 25 亿美元。值得注意的是，部分公司的储备目标远高于其市值，形成明显风险杠杆效应，尽管能激发市场炒作预期，但也加剧其估值泡沫化风险。
从股价表现来看，大多数企业在发布储备计划后都经历了短期强烈爆发，平均最高涨幅达 438.53%。其中，Strategy 自首次发布以来，盘中最高涨幅达 4315.85%；Asset Entities 为 2096.72%；SharpLink Gaming 达 1747.62%；Kindly MD 达 791.54%。但也有不少公司股价变化不大，如 SIEB、SILO、DTCK，市场或对其持续执行能力和叙事可信度缺乏信心。
当然，除了储备行为本身，一些企业因获得加密巨头或知名资本的战略支持而进一步放大其市场效应。例如，SharpLink Gaming 与 ConsenSys 等知名机构战略绑定，获得以太坊生态的背书加持；Cantor Equity Partners 与 Twenty One Capital 合并并推出 BTC 储备策略，背后由 Tether、软银及美国商务部长之子 Brandon Lutnick 支持；SRM Entertainment 计划以 TRX 为核心储备资产，并宣布获得 TRON 创始人孙宇晨支持，该公司在 6 月 17 日的成交量甚至一度超过阿里巴巴与腾讯。这些加密背景的注入，为企业带来超越财务配置的生态话语权，提升其链上资产与资本市场的联动强度。
可以看出，越来越多上市公司已不再满足于仅将比特币与以太坊等主流加密资产纳入资产负债表，而是开始配置 XRP、SOL、TRON 和 HYPE 等新兴加密资产。未来加密项目通过游说或者寻找上市公司建立储备或将成为新的趋势。
整体来说，上市企业集体涌入加密储备领域，表面上是对加密资产的认可，背后则是对资本市场机制的熟练运用，特别是在业绩疲软与市值受限的背景下，币股这类热门玩法可很大程度上重塑自身估值逻辑。短期来看，这为众多中小市值公司提供了新的融资路径与叙事出口；长期来看，企业储备结构是否可持续、资产是否增值、链上行为是否透明，将成为决定这一趋势能否健康发展的关键。
蚕食上市公司的「蛋糕」？市场风险与操纵争议并行
随着企业将加密资产纳入资产负债表的趋势迅速蔓延，也引发了市场关于风险管理、市场操纵和制度适配性的广泛争议。
比特币倡导者、Bitcoin Magazine CEO David Bailey 将这一潮流视为资本结构的一次范式转移。他直言不讳地表示，「每当我们的一家比特币金库储备公司被纳入一个指数时，就会有一家不持有比特币的传统公司被踢出去。很抱歉，你的流动性现在已经变成了比特币的流动性。加入或者被淘汰。」
Blockstream CEO Adam Back 也发出类似警告，「比特币金库储备公司正在不断蚕食上市公司的蛋糕。如果你无视这个世纪最大的套利机会，资本的重新配置最终会把你甩在后面。这其实不是一个『可选项』。」
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb Qureshi 认为，每个市场周期中，创始人都会追逐热钱流向。上一个周期，发行代币是热点，因为加密资本市场异常活跃；而本轮周期，将代币引入股票市场（类似财政公司模式）成为新趋势。他指出，热钱从不会长期停留在一处，这也是财政公司不会成为最终模式的原因，但他预计这一趋势仍将持续 1-2 年，直到热度消退。
而对于加密储备类企业的风险管理，Strategy CEO Michael Saylor 建议道，「发布链上储备证明并非好主意。」他指出，公开钱包地址可能对机构构成长期的追踪风险。若未披露经四大会计师事务所审计的负债情况，单独的储备信息毫无意义。
币安创始人 CZ 也在社交媒体上强调，「这些公司正在承担风险。每家公司都会承担风险。风险并非像 0 或 1 那样是非此即彼的二元状态。风险是一个从 0 到 100 的范围。只要找到恰当的平衡，你就能达成最适合自己的最佳风险 / 投资回报率（risk/ROI）比例。风险可以 / 必须加以管理。不承担风险本身也是一种风险。」
Coinbase CEO Brian Armstrong 则在一次问答中透露，曾考虑将高达 80% 的资产负债表投入比特币，但最终决定放弃这一激进计划，「因为那可能会毁掉公司」。他解释说，在早期阶段，如果 BTC 价格突然回落，公司资金跑道可能从 18 个月骤减至 10 个月，从而影响融资和业务发展。他进一步指出，公司确实在其资产负债表上持有比特币，目前约 25% 的净现金持有加密货币。「我们不会将 80% 投入其中，我认为那太冒险了。」
而对于一些中小上市公司宣布将大额储备配置至山寨币，VanEck 数字资产主管 Matthew Sigel 指出，这些公司声称将购买数亿美元规模的代币（如 XRP 和 SOL），这些所谓的储备计划很可能只是为了推高小市值公司股价的手段，其中许多公司在纳斯达克交易。「很多都是内部人士试图拉高出货，如果市值微乎其微，而且没有披露新的投资者，我就会认定这是一场骗局。」
对于这种杠杆模式的扩张，数字资产银行 Sygnum 在最新报告中警告称，Strategy 等公司通过发行债券等杠杆方式持续增持比特币，正在偏离传统企业的财务策略。这种做法可能削弱比特币作为央行储备资产的适用性，且过度集中化持有可能导致市场流动性下降、价格波动加剧，从而影响央行等机构的配置意愿。
比特币早期倡导者 Max Keiser 也对模仿 Strategy 路线的新兴比特币财务公司表示质疑，认为它们尚未经历真正的熊市检验。他强调，「Saylor 在熊市中从未抛售比特币，而是持续买入。只有那些在市场最艰难时刻仍坚守仓位的公司，才能称得上比特币金库真正的信仰者。」
总的来说，加密资产正从财务储备上升为企业战略，但战略的成败，终究要交给市场决定。
