撰文：Jae，PANews
在如今的全球金融版图中，传统支付体系那座摇摇欲坠的旧巴别塔正迎来着新势力的猛烈冲击。
3 月 10 日，Circle 股价突破 110 美元，较年内低点实现翻倍，股价反弹背后是资本市场对「稳定币发行」这一商业模式的估值逻辑重构。
从纽交所跳动的股价，到链上数万亿美元的洪流，再到 AI Agents 之间流转的小额支付，当人们还在嫌弃加密货币无创新，追逐 AI 风口时，Circle 已经悄然在结算网络霸权与 Agent 货币主权之间完成了精准的卡位。
股价翻倍背后，地缘危机反成助推
不到九个月，Circle 完成了 IPO 迈向主流资本市场的成人礼以及股价「涅槃重生」的成长考验。
在上市初期的投机热潮中，Circle 作为稳定币第一股曾从 31 美元的发行价迅速高歌猛进至 260 美元，随后便一路下滑到 50 美元左右的低点。在经历过阵痛期后，Circle 股价再次势如破竹，突破 110 美元关口。
Circle 呈现出从「投机性增长」向「业绩驱动型增长」的质变。2 月发布的财报正是转折点。Circle 在 2025 财年的总收入高达 27 亿美元，同比增长 64%。而在 2025 年第四季度（Q 4），其收入就达到了 7.7 亿美元，同比增长 77%，远超市场预期。
财报中有一个细节值得特别关注：2025 财年的 7,000 万美元净亏损主要是受到了与 IPO 相关的 4.24 亿美元股权补偿支出的影响。
剔除这笔一次性非现金项目后，Circle 的盈利能力将大幅改观，Q 4 净利润达到 1.33 亿美元才是其真实底色，同比增长显著。
Circle 正在发挥着金融科技巨头典型的运营杠杆效应：流通规模越大，边际成本越低，利润越丰厚。
复杂的全球地缘政治博弈也意外地让稳定币发行商从中受益。美伊战争爆发以来，布伦特原油价格在一周内上涨了约 15%，这种通胀预期的回归进一步降低了降息的可能性，而维持高利率则为以国债利息为主要收入的 Circle 提供了更好的盈利环境。
瑞穗银行分析师 Dan Dolev 认为，油价飙升带来的通胀压力将使美联储推迟降息。CME FedWatch 的数据显示，市场对 2026 年「不降息」的概率预测已从一个月前的 79.9%上升到了 97.3%。
对普通企业而言，高利率意味着更高的融资成本，但对 Circle 而言，高利率则意味着更高的储备收益。只要利率维持在高位，Circle 的息差收入就将维持在一个可观的水平。
目前，USDC 流通量已经达到 753 美元，同比季度增长 72%。即便是微小的利差波动，也会对 Circle 的净利润产生巨大的杠杆效应。
这种「更高更久」（Higher for Longer）的利率环境对 Circle 估值倍数的提升，实际上超过了其短期收入的波动。
值得一提的是，最近的这一波涨幅本质上还包含了对 Circle「结算技术溢价」的认可。USDC 在去年 Q 4 的链上交易量激增至 11.9 万亿美元，同比增长 247%。
因此，Circle 除了是一家「吃利差的资管机构」，还是一个季度结算超 10 万亿美元交易、足以威胁到传统支付巨头的「结算技术网络」。
当然，资本市场的态度并非全无保留。即便股价表现强劲，Circle 高管层在过去 90 天内合计超过 4,700 万美元的减持像是一抹阴云，在一定程度上影响了投资者的情绪。
USDC 月度转账量反超 USDT，上演权力易位
2 月份，稳定币赛道见证了一个反超时刻。Allium 数据显示，全市场月度转账量达到 1.8 万亿美元，刷新了历史最高纪录。
在这一数字背后，「资金流速」的权力更迭比市值增长更耐人寻味。
虽然 USDT 仍以 1,840 亿美元的市值占据统治地位，但 USDC 在资金流速上实现了一次弯道超车。在 2 月份的转账总量中，USDC 处理了约 1.26 万亿美元，占比接近 70%。资金流速决定了谁才是真正流动的血液。
从货币性质来看，USDT 正趋近于价值存储，主要沉淀在中心化交易所的保证金账户中；而 USDC 正在演变为流通媒介，在机构结算、预测市场与贸易支付等场景中狂飙。
Circle 在 2 月份的爆发式增长主要得益于其生态卡位。
Visa 的深度集成是催化剂。通过在收单机构与发卡机构之间引入 USDC 结算，传统支付流程跳过了繁杂的对应行体系，实现了全天候结算。这意味着，即便在银行休息的周末，跨国企业的收单资金也能以 USDC 的形式在链上完成结算，大幅提升了资本效率。
Polymarket 的现象级崛起则提供了原生加密场景的需求侧验证。作为主要结算币种，USDC 在押注全球重大事件走向中扮演了「通用货币」的角色，显著提高了其换手率。
此外，Circle 在拉美和非洲等新兴市场的渗透也初见成效。当地企业越来越多地使用 USDC 作为对冲本币贬值与跨境贸易结算的工具。在这些地区，稳定币不再是投机工具，而是生存刚需。
消除微支付痛点，USDC 想成「Agent 金融原语」
如果说 1.8 万亿美元的月度交易量标志着人类社会对稳定币的接纳，那么 1.4 亿笔 AI Agent 支付则预示着「Agent 金融」时代的到来。
过去九个月，超过 40 万个具备采购能力的 AI Agent 展现了极高的支付活跃度，而其中 98.6%的交易额选择了 USDC。
为什么是 USDC？
Circle 全球市场主管 Peter Schroeder 引用的数据显示，AI Agent 支付的平均交易额仅为 0.31 美元。这一微小金额揭示了 Agent 经济的根本痛点：微支付。
AI 代理在执行任务时，需要支付 API 调用费、算力租借费、数据采集费等成本。在传统的银行或信用卡体系内，处理一笔 0.31 美元的转账，其手续费可能反而会超过交易本身。这种高昂的成本结构导致 Agent 难以通过传统渠道进行支付。
不过，经济账只是表象，真正让 Agent 选择 USDC 的深层原因是 Circle 提供的技术组件。
Circle 提供的可编程套件允许开发者直接在 AI 代码中嵌入钱包管理逻辑。通过模型上下文协议（MCP）服务器，开发者能够让 Claude、Cursor 或 Windsurf 等 AI 直接生成调用 USDC 支付的脚本。这种开发易用性也促使 USDC 成为了 Agent 支付的默认选项。
跨链传输协议（CCTP）则解决了最后一百米的问题。Agent 通常在 Base 或 Solana 等低成本、高并发的 L 2 或高性能公链上运行。在这些网络中，USDC 的转账费用不到一美分，且能在数秒内完成。CCTP 实现了不同链间流动性的无感迁移，这对需要频繁跨链调用资源的 AI Agent 尤其重要。
Circle 正在穿越它的「黄金叉」。基本面提高了估值倍数，生态卡位带动了增长预期，AI Agent 支付则开辟了蓝海业务。
在充满不确定性的世界里，最好的生意就是成为确定性的基础设施。Circle 正在结算网络霸权与 Agent 货币主权的交汇处为即将到来的 AI 文明，印制第一张合法的钞票，其「数字经济时代的央行」雏形已经若隐若现。
