撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：金色财经
金融市场中，最大的超额收益（Alpha）来源往往是行为偏差。投资者总会犯错，如果你能利用这些错误，就能获得丰厚回报。
我最喜欢利用的一种行为偏差是锚定效应：人会执着于最先接触到的信息。这就是零售商把价格标成 9.99 美元而非 10.00 美元的原因 —— 你先听到 “9”，大脑就会一直被它锚定。
锚定效应也是我 2018 年决定全职投身加密行业的原因之一。当时，大多数人还把加密货币当成笑话。他们最早是在 2013 年丝绸之路丑闻、2014 年门头沟（Mt. Gox）破产事件中接触到加密行业，见证过它数次剧烈的牛熊波动。幸运的是，几位我信任的人建议我认真看待加密。当我深入底层、抛开偏见去审视它的本质时，我被彻底震撼了。这项技术远比大多数人意识到的更先进，机会也大得多。而他们，还停留在 2014 年的印象里。
此刻，那种熟悉的感觉再次袭来。
全世界都在向你呐喊
放眼望去，华尔街都在疯狂宣告：金融正在上链。不是一小部分，是全部。
去年 7 月，美国 SEC 主席保罗・阿特金斯启动了 “加密计划”（Project Crypto），旨在全面革新证券监管，用他的话说，让美国金融市场“走向链上”。而市场确实已经在这么做了：
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10 月，贝莱德（BlackRock）CEO 拉里・芬克宣称，我们正处于 “所有资产通证化的开端”。
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两周前，贝莱德在最大去中心化交易所 Uniswap 上推出了 BUIDL 通证化国债基金，目前规模已超 20 亿美元；作为合作的一部分，贝莱德还投资了 Uniswap 原生代币 UNI。
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管理规模达 7000 亿美元的信贷巨头 Apollo，与 Securitize 合作将其多元信贷基金通证化，并在 6 条公链上线，自 2025 年 1 月以来已吸引超 1 亿美元资金；该公司近期还宣布计划收购头部去中心化借贷协议 Morpho 9% 的股份。
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摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行正商讨联合发行稳定币。
与此同时，摩根大通在 Coinbase 的 Base 网络推出存款代币；富达正在招聘 DeFi 金库经理…… 类似的消息不胜枚举。
涉及的资金规模极其惊人：ETF 规模：30 万亿美元；股市：110 万亿美元；债市：145 万亿美元。对比一下：目前全球通证化市场总规模仅 200 亿美元。如果拉里・芬克说得没错 ——“每只股票、每只债券…… 都将被通证化”，这意味着这个市场可以增长 10,000 倍，且仍有空间。
巨大的割裂
然而，传统投资者完全听不见。
他们听不见，是因为锚定效应。他们看到加密行业，脑海里还是那个纹身、朋克、滑滑板的叛逆形象。他们没意识到，这个人早已剃干净胡子、穿上西装，正在搭建支撑下一代资本市场的基础设施。
好笑的是，加密投资者自己似乎也听不见。他们患上了 “狼来了” 综合征 。机构入场的承诺听了太久，他们已经麻木了。
但数据不会骗人。看看这张现实世界资产（RWA）带代币化的增长图，斜率比珠穆朗玛峰还陡峭。
代币化现实世界资产（RWA）价值
数据来源：Bitwise 资产管理、RWA.xyz；时间：2020 年 1 月 1 日 – 2025 年 12 月 31 日；注：Circle、Tether 等稳定币发行方已刻意剔除。
抓住机遇
意识到这一点后，难点在于如何精准获利。因为加密行业仍有许多重大问题悬而未决，例如：
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代币化带来的价值，会流向以太坊、Solana 这类公链底层协议，还是 L1 区块空间正在被同质化？
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如果价值归于公链，Canton、Tempo 这类准私有链会跑赢公链吗？
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随着贝莱德、Apollo 拥抱 DeFi，DeFi 代币会爆发，还是其代币经济学难题难以逾越？
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如果价值归于生态内的建设公司而非公链，谁更受益：贝莱德、摩根大通这类传统巨头，还是原生加密机构？
对这些问题我都有观点，未来几个月会陆续撰文。但老实说，大多数问题的答案都是：目前没人知道。
我唯一确定的是：市场认知与行业现实之间存在巨大差值。
在我看来，这一差值就是重大机遇—— 不是急于提前选出赢家，而是在市场仍在错误定价这场结构性变革时，广泛布局整个赛道。
最大的 Alpha 机会，永远出现在：共识叙事已经过时，现实早已向前，但投资者仍被旧故事锚定的时候。
而加密行业，现在正处于这个节点。如果你能看清它的本质，机会遍地都是。
