撰文：刘教链
一、一个让老韭菜困惑的现象
比特币减半，是币圈最经典的故事。
每四年一次，矿工奖励砍半，新币供应减少。过去三次的经验表明，减半之后就是一场轰轰烈烈的大牛市。
2012 年减半，涨了 90 多倍。2016 年减半，涨了将近 30 倍。2020 年减半，涨了 7 倍多。
然后到了 2024 年 4 月减半。
从减半时的约 6.3 万美刀，到 2025 年 10 月的高点 12.5 万美刀，涨幅只有 97%。不到一倍。
Galaxy Digital 的研究主管 Alex Thorn 说了一句很重的话：第四周期戏剧性地弱于以往。
教链看到这，第一反应是：减半这个老剧本，是不是不灵了？
二、不只是涨幅变小了
如果你仔细看，变化的不只是涨幅。
波动也变小了。2020 年 4 月，比特币 30 天波动率一度冲到 9.64%。而这一轮，这个数字从来没有超过 3.11%。根据 Bitbo 的数据，目前只有 1.75%左右。
跌也跌不深了。以前熊市动不动就跌掉 80%、90%。这一轮从 12.5 万美刀跌到 6 万美刀，跌幅刚过一半。
Fidelity Digital Assets 的研究分析师 Zack Wainwright 也注意到了这个变化。他说，机构资金进来之后，市场确实比以前稳了。
稳了是好事，但稳了也意味着，以前那种闭眼买入、坐等翻倍的玩法，可能也行不通了。
三、这一轮有什么不一样
很多人把涨幅小、波动低归咎于减半本身失效了。教链觉得，事情可能没那么简单。
最直接的原因，是这一轮在减半之前就已经涨过一波了。
2024 年 1 月，美国批了第一批现货比特币 ETF。这个消息直接把比特币从 4 万多美刀推到了 3 月份的 7 万多美刀，创了当时的历史新高。
而减半发生在 4 月。也就是说，减半还没来，利好已经提前兑现了一大半。
这是历史上第一次出现减半前就破前高的情况。前几轮，减半之后还要等很久才摸到新高。
所以如果你从 2024 年 1 月 ETF 获批前的 4.2 万美刀算起，到 12.5 万美刀的高点，涨幅大概是 197%。虽然还是比不上 2020 年的 761%，但至少比 97%好看一些。
但不管怎么调整统计口径，涨幅逐级递减的大趋势是改变不了的。
四、一个更深层的问题
到这里，教链想问一个更深的问题：
如果涨幅逐级递减、跌幅也逐级收窄，那比特币的周期规律还在不在？如果还在，它将以什么形式呈现？
有一个教链提过很多次的模型——幂律模型。
这个模型说，比特币的价格不是指数增长，而是幂增长。什么意思？指数增长是 1、2、4、8、16，翻倍越来越快。幂增长也是 1、2、4、8、16，但每翻一倍，需要的时间越来越长。
具体到比特币，价格大致遵循时间的 5.7 次方。低轨是这条通道的下沿，历史上每次熊市底部，价格都会触碰甚至短暂跌破它。
2015 年、2018 年、2022 年，三次熊市，三次都应验了。
于是很多人形成了一个信念：低轨是铁底，到了就可以抄底。
五、马奇诺防线的警示
但教链又想起一段历史。
2022 年之前，也有一个类似的铁底信仰。当时大家说：比特币的熊市底部，从来没有跌破过上一轮周期的历史高点。2 万美刀是铁底，固若金汤。
结果呢？2022 年 6 月，比特币跌破 1.8 万美刀。铁底被击穿，信仰崩塌。
马奇诺防线也是同样故事。法国人修了固若金汤的防线，德军绕道阿登森林，一枪未放就包抄了。
教链想说的是：当所有人都认为某条线固若金汤时，它往往最脆弱。
幂律低轨会不会重蹈覆辙？2026 年可能就是答案揭晓的一年。
六、2026 年的时间窗口
幂律低轨不是静止的，它每天都在往上走。
按其往上走的速度推算：2026 年 2 月，低轨约 5.2 万美刀；2026 年 4 月（现在），低轨约 5.6 万美刀；2026 年 10 月底，低轨将升至约 6.5 万美刀；2026 年 12 月底，低轨将达到约 7 万美刀。
关键窗口在 2026 年第四季度。
如果到时候价格跌到 6.5 万美刀附近，那就是教科书式的熊市触底——触碰幂律低轨，历史规律继续有效。
如果价格跌到 6 万美刀以下，那就是击穿低轨，模型将首次失效。
CryptoQuant 的分析师预测铁底在 5.5-6 万美刀。这个数字，恰好就是跌穿低轨后的位置。
七、触碰 vs 跌穿，意义完全不同
触碰低轨和跌穿低轨，是两码事。
触碰低轨（6.5 万刀附近），这在历史上每一轮熊市底部都发生过。模型允许短暂跌破，关键是看能否收回。如果只是触碰然后反弹，幂律模型继续有效。
跌穿低轨（6 万刀以下），则将首次出现价格突破模型下限的情况。如果连续几周收盘价低于低轨，模型即被视为失效。意味着比特币的增长模式可能发生了变化——从幂律变成了另一种函数？
幂律模型的提出者 Santostasi 本人强调，模型应该是可证伪的。如果价格跌破低轨且持续一段时间，这个模型就应该被否定。
这不是世界末日，这是科学的进步。
八、80%深熊的时代是否已经过去
回到最开始的减半话题。
如果要完成 80%的下跌，价格需要从 12.5 万美刀跌到 2.5 万美刀。那将远远跌破幂律低轨，跌破 200 周均线，跌破所有历史支撑位。
从目前大多数机构、大多数模型的预测来看，最悲观的预测也不过是 4-5 万美刀。几乎没有任何一个严肃的分析指向 2.5 万美刀。
80%深熊的时代，是否大概率已经过去了呢？
2026 年第四季度，如果价格跌到 6.5 万刀触碰低轨，那是教科书式的熊市底部。如果跌到 6 万刀以下短暂击穿，那是幂律模型的黄昏，但不是比特币的末日。
60%可能是未来熊市的极限。这是资产成熟的代价，也是资产成熟的标志。
九、教链的几点看法
第一，减半没有失灵，但它的角色变了。以前减半是牛市的主要发动机，现在变成了众多因素中的一个。宏观利率、ETF 资金流、机构配置需求，这些因素的分量越来越重。
第二，幂律低轨不是马奇诺防线。它可能被跌破，也可能不会。但别把它当作铁底来押注。
第三，2022 年跌破前高 2 万美刀的历史告诉我们：所有固若金汤的防线，都是在最意想不到的时候被攻破的。
第四，模型是工具，不是信仰。教链自己会参考幂律，但不会盲从。最终做决定的，还是自己对基本面、对流动性、对宏观环境的综合判断。
第五，不管跌不跌破低轨，80%深熊的时代可能已经过去了。比特币正在从赌场变成资产。虽然少了些刺激，但多了些踏实。
2026 年第四季度，让我们拭目以待。
参考资料：
[2] Bitbo, "Bitcoin Volatility Index", accessed Apr 20, 2026.
[3] Fidelity Digital Assets, research note on Bitcoin drawdowns and institutional impact, 2026.
[4] Giovanni Santostasi, "The Bitcoin Power Law", various analyses, 2020-2026.
[5] CryptoQuant, 2026 year-end Bitcoin bottom forecast.
[6] Jurrien Timmer, Fidelity Investments, research notes on Bitcoin key levels.
