撰文：José Sanchez & Kelvin Koh，The Spartan Group
编译：深潮 TechFlow
这次不是试点而是真金白银买 Token。
深潮导读：2026 年 2 月，传统金融机构入场 DeFi 的方式发生了质变：不再是战略合作声明，而是直接买入治理代币、把产品路由到去中心化基础设施。
五天之内，Citadel 买 ZRO、贝莱德买 UNI 并把 BUIDL 上架 UniswapX、Apollo 承诺四年内收购 Morpho 9%的代币供应，Spartan Group 认为这是 DeFi 机构化的真正拐点。
全文如下：
DeFi 机构化拐点
2026 年 2 月，仅仅五天之内，一批标志性的机构-加密合作密集涌现，我们认为这标志着传统金融参与链上基础设施方式的质变。
Citadel Securities 宣布投资 LayerZero 的 ZRO 代币；贝莱德将其 25 亿美元的 BUIDL 基金上架 UniswapX 并购入 UNI 代币；Apollo Global Management 承诺在四年内收购 Morpho 治理代币总供应量的最高 9%。
此前，纽交所已于 1 月 19 日宣布推出支持 24/7 链上结算的代币化证券平台。这个模式很清晰：机构资本正在从探索转向真实的链上执行——购买代币、获取治理权益、将产品路由到去中心化基础设施。
这一波入场与此前周期有三点不同。
第一，这些是创造经济对齐关系的直接代币购买，而非顾问安排或试点声明。
第二，相关产品是活跃运营且有真实收入的：BUIDL 管理着 25 亿美元，Morpho 为 Coinbase 超过 9 亿美元的活跃贷款提供支持，LayerZero 已完成 700 亿美元的 USDT0 跨链转账结算。
第三，机构选择的是公开的、无需许可的协议，而非专有的封闭系统，这表明现有 DeFi 基础设施的可组合性和网络效应，比定制系统所提供的控制权更有价值。
纽交所在 1 月 19 日拉开了这场戏的序幕，宣布计划建立一个基于区块链的场所，支持代币化股票和 ETF 的 24/7 交易与即时链上结算，将其 Pillar 撮合引擎与区块链交易后系统结合。尽管仍待监管批准，实施细节也相对有限，但这是最高等级的方向性信号：全球最具标志性的证券交易所将链上结算定为核心基础设施。
LayerZero 随后于 2 月 10 日发布 Zero，一个专为机构级金融基础设施设计的新 L1。Citadel Securities 进行了战略性 ZRO 代币购买，这对于一家处理约 35%美国零售股票交易的公司而言意义重大。
DTCC 将探索用 Zero 扩展其代币化和抵押品管理能力；ICE 正在评估该链用于 24/7 交易基础设施；Google Cloud 加入以探索 AI Agent 微支付；ARK Invest 同时持有股权和代币头寸，Cathie Wood 加入顾问委员会。
Tether 同日也宣布对 LayerZero Labs 进行单独的战略投资。Zero 预计于 2026 年秋季推出，设有三个区域：通用 EVM 环境、注重隐私的支付区，以及专用交易区。
机构的兴趣反映了已经被证明的吞吐能力。USDT0——Tether 基于 LayerZero 的 OFT 标准构建的全链稳定币——自 2025 年 1 月以来已促成超过 700 亿美元的跨链转账。
如下图所示，USDT0 推出后每日结算价值急剧加速，将 LayerZero 从一个消息传递层转变为关键金融基础设施。
图：USDT0 自上线以来已促成逾 700 亿美元的跨链转账
来源：BridgeWTF
次日，贝莱德价值 24 亿美元的 BUIDL 基金（最大的代币化美国国债产品）在 UniswapX 上架并可交易，这是贝莱德产品首次通过去中心化交易所基础设施变得可访问。
Securitize 负责合规和白名单，Wintermute、Flowdesk 和 Tokka Labs 通过 UniswapX 的 RFQ 框架竞争报价。贝莱德还披露了战略性 UNI 代币购买（具体条款尚未公开），这是其资产负债表上第一个 DeFi 治理代币。
尽管 BUIDL 的访问门槛仍限于最低 500 万美元的合格购买方，但 Securitize CEO Carlos Domingo 表示，该基础设施的设计是为了随时间推移扩展至零售产品。
上架 Uniswap 的决定，反映了 BUIDL 从小众实验到机构级规模产品的演变轨迹。自 2024 年 3 月以 4000 万美元规模上线以来，该基金在 2025 年中期达到近 29 亿美元峰值，目前 TVL 约为 25 亿美元。
图：贝莱德 BUIDL 基金目前 TVL 为 25 亿美元
来源：Defillama
2 月 13 日，Apollo Global Management 签署合作协议，承诺在 48 个月内收购最多 9000 万枚 MORPHO 代币，约占总供应量的 9%。
除代币收购（按 2 月中旬价格估值约 1.1 亿美元）外，Apollo 还将合作构建链上借贷市场，延伸其区块链布局——其部分信贷策略已通过 Securitize（ACRED）和 Anemoy（ACRDX）代币化。
这笔交易是迄今为止机构与 DeFi 原生协议之间最重要的合作之一。
机构在 Morpho 内的机会不止于代币持有。该协议的架构允许任何实体成为金库策展人，以定制风险参数构建借贷市场。策展人可从产生的收益中获取绩效费，并从 AUM 中收取管理费（上限 5%），为机构参与者创造了可持续的收入模式。
或许最有说服力的基础设施验证，是 Coinbase 开创的 CeFi-DeFi「莫霍克」模式：零售用户通过 Coinbase 界面以 BTC 和 ETH 为抵押借款，而 Morpho 在后端充当借贷引擎，目前支持超过 9 亿美元的活跃贷款和 17 亿美元的抵押品。
这证明了机构级 DeFi 可以在熟悉的消费者界面背后被抽象化并规模运作，用户无需与底层协议交互。
对 Apollo 而言，金库策展经济学、Coinbase 验证的分发渠道，以及通过代币积累获得的治理影响力，共同构成了在链上信贷领域的有力定位。
这种汇聚验证了无需许可、可组合协议的设计选择，并表明基础设施层项目治理代币的需求具有持续性。
主要风险仍在于执行：纽交所平台和 Zero 的监管批准尚待完成，机构代币购买可能考验协议治理，声明与持续链上活动之间的差距仍然很大。尽管如此，方向性信号是明确无误的。
图：Morpho 金库策展人已产生可观的费用收入
来源：Blockworks Research
展望未来，我们预计一旦 CLARITY Act 获得通过，这些合作关系将进一步深化。该法案已于 2025 年 7 月以 294 比 134 在众议院通过，目前正在参议院推进，银行业委员会和农业委员会需要在全体投票前协调各自的草案版本。
主要争议点是稳定币收益处理问题：银行方面推动限制稳定币余额的利息发放，而加密公司则认为这将把创新推向海外。
7 月被普遍认为是八月休会前的关键截止日期；若错过，下一个窗口期将推迟到秋季。一旦颁布，CLARITY Act 将提供美国首个全面的数字资产监管框架，明确 SEC/CFTC 的管辖权，为数字商品交易所建立注册路径，并为代币化产品提供法律确定性。
对 Morpho 和 Uniswap 等协议而言，这将消除目前制约机构合作范围的监管模糊性。我们相信，这将解锁第二波更广泛的 TradFi-加密整合浪潮。
