撰文：区块链骑士
比特币网络活跃度创下八年来最低，CryptoQuant 数据显示 4 月 8 日活跃地址数量降至 2016 年以来新低。
Glassnode 数据显示当前 24 小时活跃地址仅 661313 个，但比特币价格却没有太大波动。
这种看似矛盾的走势，核心源于市场结构的结构性转变，越来越多交易转向链下，链上活跃度已不能反映真实市场热度。
链下交易成为价格发现的核心阵地。贝莱德 IBIT 等比特币 ETF、CME 比特币期货均以链下方式提供比特币敞口，基金经理通过这些渠道轮动投资，无需动用钱包和地址，因此不会被 Glassnode 统计。
高盛、摩根士丹利也纷纷提交比特币 ETF 申请，构建无需触及底层区块链的资本流入渠道。
CME 比特币期货未平仓合约量持续攀升，4 月 10 日达 23827 份合约，名义价值 87.7 亿美元，战术交易者重新参与。
当前市场呈现资本流入但参与度低 的特征。
CoinShares 报告显示，单周数字资产产品流入 11 亿美元，其中比特币占 8.71 亿美元，为 1 月初以来最强劲单周流入，但交易量 210 亿美元远低于今年均值 310 亿美元。
Glassnode 数据显示，1345 万枚比特币处于低流动性状态，由长期持有者持有，市场可双向交易的筹码有限，供应粘性强但新需求不足。
ETF 资金流向喜忧参半，IBIT、MSBT 有资金流入，但 FBTC、GBTC 出现流出。
现货市场上，BN 的购买速度超过 Coinbase，反映出离岸资金、特定机构仍是主要买家，而非美国国内机构出价，所谓 美国机构接管 的说法并不成立。
Glassnode 累积趋势评分为 0，显示市场处于非累积状态，需求仍低于长期低点水平，复苏态势脆弱且依赖资金流动。
技术层面，Glassnode 将 78100 美元（真实市场均值）和 81600 美元（短期持有者成本基准）列为关键阻力位，突破则有望向花旗银行 112000 美元的目标价迈进。
宏观层面，美联储降息预期（高盛等预计 9 月起降息两次）、能源价格走势将影响流动性，进而支撑比特币走势。
当前比特币市场已围绕链下交易重组，链上活跃度低不代表市场低迷，但支撑当前价格的基础较窄，易受资金流动逆转和宏观收紧影响。
接下来需关注 ETF 资金流入是否持续、Coinbase 现货需求能否迎来逆转、链上活动是否复苏及 CME 未平仓合约是否持续回升，这些信号同步向好，才能确认市场复苏的可持续性。
