从历史表现来看，11 月是 QQQ 表现最好的月份。
通常情况下，Invesco QQQ Trust, Series 1 ETF（QQQ）平均每年会出现 2.2 次超过 10% 的回撤。今年我们可能会经历 3 次超过 10% 的回撤。这完全正常。VIX 通常会在 10 月底附近见顶，随后伴随“圣诞老人行情”逐步回落。
在 QQQ 回撤 10%-15% 时买入，通常能够获得非常优秀的风险收益比。
中期选举结束后的一年里，SPY/QQQ 历史平均回报分别达到 15% 和 24%，而且上涨概率为 100%。所以现在并不是一个糟糕的买入时点。
平均来看，VIX 在 11 月会下跌 12%，这是全年所有月份中最大的平均降幅。让我们看看 2026 年 11 月会发生什么。
目前，S&P 500 成分股的前瞻市盈率为 18.7 倍，而过去 5 年平均值为 19.8 倍，过去 30 年峰值为 24.4 倍。我同样没有看到明显泡沫：2026 年第三季度，目前已经公布业绩的 S&P 500 公司中有 83% 的盈利超过市场一致预期。
估值与泡沫
现在存在泡沫吗？当前数据并不支持这个结论。到目前为止，第三季度企业盈利依然非常强劲。截至 10 月 23 日，已有 24% 的公司公布财报：第三季度盈利同比增长 29.5%，收入同比增长 12.7%。83% 的 S&P 500 公司盈利超过市场一致预期，同时 66% 的公司收入高于市场预期。
根据 FactSet 的预测，S&P 500 公司 2026 年全年盈利将增长 33%。
【原文图片位置：S&P 500 前瞻市盈率（FactSet）】
数据来源：FactSet。
目前 S&P 500 前瞻市盈率为 18.7 倍，低于过去 5 年平均值 19.8 倍，也低于过去 10 年平均值 19.1 倍。2026 年指数上涨在很大程度上是由强劲盈利增长推动的。相比之下，在 2000 年互联网泡沫时期，Nasdaq 市盈率一度达到 100 倍。
【原文图片位置：当前市盈率（Ang Shen）】
图表由作者制作；数据来源：FactSet。
【原文图片位置：前瞻市盈率（Ang Shen）】
让我们进一步深入研究，看看 2026 年究竟是什么因素推动了 S&P 500 成分股上涨。我们使用两年期数据来展示基本面和估值增长。例如，在分析 2026 年时，我们使用 2024 年和 2026 年的前瞻 EPS 与前瞻市盈率，两者的变化分别代表基本面和估值变化。从 2024 年到 2026 年，前瞻 EPS 大涨 52.5%，而 S&P 500 股价上涨了 35%。为什么股价反而落后？因为估值下降了，前瞻市盈率下降了 11.6%。再举一个例子：在 2022 年市场高点之前的两年中，前瞻 EPS 上涨 26.8%，而前瞻市盈率上涨 16.2%，最终推动股价大幅上涨 47.3%。
我并不是说当前市场被低估了。根据事实和数据，市场明显高估的概率并不算高。估值当然可以上下波动，但当前估值显然不是历史最高水平：前瞻市盈率为 18.7 倍，而过去 5 年平均值为 19.8 倍，过去 30 年峰值则达到 24.4 倍。
在第三季度和第四季度强劲盈利公布之后，S&P 500 的估值可能出现均值回归，重新回到过去 5 年平均的 19.8 倍。随着基本面保持强劲，同时估值恢复正常，指数可能进一步上涨。
在第三季度和第四季度强劲盈利之后，S&P 500 的估值可能均值回归至过去 5 年平均的 19.8 倍。如果前瞻市盈率从 18.7 倍恢复到 19.8 倍，同时盈利预期不发生变化，那么这意味着 S&P 500 大约还有 6% 的上涨空间。在强劲基本面和正常估值共同推动下，股价可能继续走高。
强烈信号
美国股市在选举前后确实存在一个非常有意思的历史规律：中期选举之后买入，因为历史数据对此给予了非常强的支持。
从 2000 年开始，如果你在中期选举日买入 QQQ，并持有接下来 12 个月，那么平均回报率达到 23.9%，上涨概率为 100%。如果进一步扩大范围：从 1994 年开始，如果你在选举日买入 SPY 并持有 12 个月，平均回报率达到 15.2%。
这是美国股市最强的历史信号之一，意味着中期选举结束后，不确定性往往会迅速消退。
【原文图片位置：中期选举之后发生了什么（Ang Shen）】
【原文图片位置：中期选举之后的 VIX（Ang Shen）】
再来看 VIX，结果甚至更加令人惊讶。自 1990 年以来，中期选举之后 60 天，VIX 平均下跌 10%。这是一个非常明显的历史规律：中期选举之后，VIX 往往下降，市场恐慌逐渐消散。不确定性确实会制造恐惧。随着时间推移，VIX 的平均跌幅逐渐扩大，从选举后第一天的 -3.2%，一路扩大至 60 天后的 -10.0%。当然，我们不能保证这一次 VIX 一定会下降，但历史概率明显站在下降这一边。而且等待时间越长，历史结果越明显。
【原文图片位置：中期选举年份与普通年份对比（Ang Shen）】
图表由作者制作；数据来源：CBOE VIX Daily History。
你可能会问，这种规律是不是只存在于中期选举年份，还是每年都会发生的普通季节性现象？我们把中期选举年份与普通年份进行了比较，结果非常清晰：选举日 60 天之后，89% 的中期选举年份 VIX 都低于选举日水平，而在非选举年份中，这一比例只有 44%。
【原文图片位置：VIX 表现（Ang Shen）】
从上面的图里可以看得更加清楚。除了 2014 年之外，所有中期选举年份在选举结束 60 天后，VIX 都出现下降。相比之下，非选举年份的结果分布相对均匀。两者的中位数差异非常明显：中期选举年份为 -7.1%，非选举年份则为 +2.4%。这一差异在 5% 显著性水平上同样具有统计意义，p 值为 0.04，不过样本规模确实比较小。计算过程中，我们采用相同规则：Election Day 定义为 11 月第一个星期一之后的星期二；对于 1991 至 2025 年的非选举年份，则使用完全相同的日历规则。
11 月的 VIX
VIX 衡量的是市场恐慌程度，我制作了一张 VIX 季节性走势图：
对每一年的 VIX 数据进行标准化。
所有年份都从 1 开始。
在 N 天之后，观察 VIX 的增长变化。
然后对每一年的增长进行平均。
完成全部计算之后，我们得到了下面这张图。正如你可以看到的那样，10 月底附近通常都是 VIX 相对较高的时期。
进入 11 月后，VIX 通常会明显下降，平均跌幅达到 12%，是全年所有月份中最大的降幅。这种 VIX 季节性规律与中期选举效应完美吻合，因为中期选举通常都会发生在 11 月初。
总结来说，我们可能会在 11 月看到 VIX 出现大幅下跌，尤其是在中期选举结束之后。
【原文图片位置：VIX 季节性走势（Ang Shen）】
季节性
过去几十年里，11 月一直是 QQQ 表现最好的月份。平均来看，QQQ 在 11 月上涨 4.6%。从下面的热力图可以看到，QQQ 历史上表现最差的 11 月也只下跌了 1.6%，而最好的 11 月则上涨了 11.2%。11 月的上涨胜率同样非常高，明显高于全年平均水平。
今年 10 月，QQQ 下跌了 6.7%。当 QQQ 出现一个下跌月份之后，通常更有可能迅速恢复。自 2018 年以来，一共出现过 4 次 10 月下跌，分别是 2018、2020、2023 和 2024 年，其中 4 次里有 3 次随后快速反弹，并连续出现两个月上涨。2020 年和 2023 年的下一年 11 月甚至都取得了两位数回报，分别上涨 11.2% 和 10.8%。那么，这一次我们会不会也迎来快速修复和一个非常强劲的 11 月？从统计角度来看，概率确实不低。11 月的上涨胜率同样非常出色，明显高于平均水平。
【原文图片位置：QQQ 季节性表现（Ang Shen）】
【原文图片位置：QQQ 月度收益热力图（Ang Shen）】
一个拥有良好风险收益比的机会
最坏情景：企业盈利低于市场一致预期。即使估值保持不变，股价也可能进一步下降。中期选举结束后，大部分不确定性虽然会消失，但如果地缘政治紧张局势仍然持续较长时间，那么 QQQ 可能进一步下跌，最大回撤可能扩大到 15%，极端情况下甚至达到 20%——截至 11 月 1 日，目前最大回撤约为 11%。买入者可能需要承受更长时间的浮亏，但最终价格仍然有机会恢复。
可能的最佳情景：截至 11 月 1 日，QQQ 最大回撤约为 11%，而整个回撤最终被控制在 15%以内。这将创造一个非常完美而且罕见的入场机会。11 月 3 日中期选举结束后，不确定性逐渐消退，市场迅速恢复。QQQ/SPY 的上涨将主要由强劲的第三季度和第四季度盈利推动。市场最期待的财报之一，例如 Nvidia Corporation（NVDA），将在 11 月 17 日公布。如果 Nvidia 再次超过市场一致预期，同时没有出现任何明显负面意外，那么整个市场的估值基础将变得更加稳固。VIX 很可能像历史上 11 月通常发生的情况一样大幅下降——平均降幅为 12%。在这种情况下，未来 12 个月获得两位数回报的概率就会明显提高。
