HASHGLOBAL INSIGHT
预测市场争夺的是当下的注意力，而 Robinhood 真正想积累的，是下一代用户跨越时间的财富关系。
X@Jf4172
Jessica Feng
Hash Global Research Analyst
Crypto Researcher, Writer and Perpetual Over-thinker.
估值 155 亿美元，几分钟内售罄。
Binance 联合 Pancakeswap 推出的链上 Pre-IPO，第一期上线的项目选择了 Polymarket（pPoly）。这个让万物变得可交易的市场，如今自己也成了被交易的对象。pPOLY 发行价 15.5 美元，对应隐含估值约 155 亿美元；而半个月前，Polymarket 还完成了一笔 10 亿美元的融资，投后估值约 210 亿美元。另一边，Kalshi 今年 5 月也宣布以 220 亿美元估值完成融资；最近，Pitchbook发布的最新研报则进一步将 Kalshi 的估值抬高到 ~300 亿美元。
这也给了我们一个理解预测市场价值的参照。当预测市场的两家代表性公司，如今已经有了百亿美元级别的市场定价，那么同样经营预测市场的，“预测市场第一股” Robinhood 呢？
当预测市场再次来到聚光灯下，现在可能是时候再来看一看这个问题：
预测市场正在怎样改变 Robinhood，它又会把这家公司带向哪里？
本文看点
01
Robinhood 的预测市场怎么样了？
02
Robinhood 的「逆流而上」之路
03
同一个预测市场，三种不同的生意
01
TRACTION
Robinhood 的预测市场怎么样了？
大家对 Robinhood 预测市场的印象，可能还停留在它旗下的一条新业务，或者 Kalshi 的一个用户入口。
确实，早期 Robinhood 在这里主要扮演分发渠道的角色，底层市场由 Kalshi 等第三方提供，Robinhood 负责把产品带给用户，赚取前端的经纪佣金。之前，这条业务线对 Robinhood 的收入贡献也还不算大：2025 年的年报里，预测市场甚至还没有作为独立收入项披露，而是归在“其他交易收入”中。
但到了今年，情况发生了两个核心变化：
1. Robinhood 已经不再只是 Distribution Layer：2026年1月，Robinhood 完成了对受 CFTC 监管的交易与清算基础 MIAXdx 的收购，更名为Rothera并已于6月上线，成为 Robinhood 预测市场底层的核心基础设施之一。这代表 Robinhood 已经开始逐渐向 Infra 层延伸。
2. 预测市场已经成为 Robinhood 一条不可忽视的业务线。2026 年 Q2，Robinhood 事件合约交易收入达到 1.56 亿美元，同比增长超过 10 倍，已经超过同期股票交易的 1.29 亿美元和 Crypto 交易的 1 亿美元。
这个数字应该如何理解？作为参考，DeFiLlama 统计的 Polymarket 2026 年 Q2 Gross Protocol Revenue 约为 1.50 亿美元。换句话说，Robinhood 的 Prediction Market 已经不再只是一个边缘新产品；在大量底层交易仍由第三方提供的情况下，Robinhood 仅靠提供用户入口和分发能力，就已经从预测市场这一品类中拿到了与头部独立平台相近量级的收入。
更重要的是，这个市场可能才刚刚打开。Robinhood 管理层在 Q2 财报会上披露，已经有接近 200 万用户使用过 Prediction Market；而同期 Robinhood 的入金账户已达到 2840 万。这意味着，Robinhood Prediction Market 可以以几乎零成本撬动的，可能还有十倍以上的市场空间。
02
DISTRIBUTION
When Distribution Eats Infra：Robinhood 的「逆流而上」之路
无论是 Polymarket 还是 Kalshi，当市场讨论预测市场的估值倍数时，一个反复被提及的担忧，就是能否在 Distribution 上构建壁垒。
因为这就是预测市场不得不面临的现实问题：上游的资产供给（事件合约）并不稀缺，产品相对同质化，用户迁移成本较低。在这个情况下，拼的就是持续获取用户的能力。Berstein 就曾在报告中反复强调：“Distribution is the definitive competitive moat.”
而这恰恰是 Robinhood 这类平台型玩家的优势。独立预测市场需要一边做产品、一边建立分发网络；Robinhood 进场时，用户、账户和资金关系都已经在那里了。
早期与 Kalshi 的合作已经说明了这一点。Bernstein 曾估算，2025 年 10 月 Robinhood 的交易量相当于 Kalshi 当月活动量的约 57%。这其实是一个很微妙的关系：合作初期，渠道帮上游做大市场；但当越来越多订单从同一个入口进入，话语权也会慢慢向渠道转移。
互联网行业里，这样的故事并不少见。一个渠道掌握了足够多的用户和流量，往往不会永远只满足于赚渠道的钱。Robinhood 现在做的，正是继续往上游走。
分发解决的是广度——能带来多少用户和订单；接下来要解决的是深度——同一笔交易里，到底有多少价值能留在自己手里。Rothera 的意义就在这里：过去 Robinhood 主要赚前端的经纪佣金，底层交易所和清算环节的收入留给第三方；如今，一部分订单开始由 Rothera 承接，这部分上游收入也有机会进入 Robinhood 的体系。Rothera 在 Q2 已处理约 21 亿份合约，贡献约 1,700 万美元收入。
这就是 Robinhood 在预测市场里的“逆流而上”。它看起来是后来者，却不是从零起跑——进场时，它的手里已经握着其他玩家正努力争取的东西。
Distribution 决定 Robinhood 能带来多少交易，Infrastructure 决定这些交易中有多少价值最终能够留下来。
而 Robinhood 正在从只掌握前者，走向同时掌握两者。
03
THREE MODELS
同一个预测市场，三种不同的生意
要更深入地理解 Robinhood 的预测市场，还要看一看它与 Polymarket、Kalshi 在这个行业中的战略定位。虽然都在做 Prediction Market，但三家公司想要建立的，其实是三种不同的生意。
Polymarket 的野心，已经不只是一家交易平台。围绕全球事件，它正在逐渐成为一个集交易、概率定价和信息传播于一体的市场。今年，纽交所母公司 ICE 推出了基于 Polymarket 的机构数据产品，开始将这些由交易形成的概率，进一步转化为可供金融机构使用的市场信号，这也让 Polymarket 开始探索交易手续费以外的商业化空间。
Kalshi 则更接近一家交易所的成长路径。它依托美国监管体系，建立起自己的交易与清算基础设施，并通过 Robinhood 等渠道不断扩大订单来源。同时，Kalshi 现在也在扩展更多的交易品类。对于底层交易基础设施来说，Kalshi需要建立的长期壁垒，是产品、流动性和交易条件。当 Robinhood 这样的合作伙伴开始建设自己的交易所，Kalshi 就需要证明：即使渠道有了更多选择，为什么订单仍然值得留在 Kalshi。
相比之下，Robinhood 想做的，可能又是另一回事。
它不需要把 Prediction Market 做成一门独立的生意，也不必让所有交易都发生在自己的 Rothera。事实上，即使 Rothera 上线，Robinhood 仍在接入更多第三方市场。它真正想掌握的，是用户与金融服务之间的关系：无论新的交易需求来自哪里，都能通过 Robinhood 得到满足。
但业务边界的融合，并不意味着它们在争夺完全相同的长期价值。同样一笔交易，对 Polymarket 来说，还可能产生值得被媒体和机构使用的信息；对 Kalshi 来说，意味着更多的市场流动性与交易所收入；而对 Robinhood 来说，则可能是一段更长期的金融关系的开始。
所以，未来观察三家的竞争，我们真正需要关注的，也不只是交易量和市场份额，而是这些交易最终把价值留在了哪里。
尤其对 Robinhood 来说，一个更重要的问题是：Prediction Market 带来的用户，最终能有多少真正留在 Robinhood 的体系里？
毕竟，交易可以是用户走进 Robinhood 的理由，但未必是 Robinhood 希望他们留下来的全部理由。
04
WEALTH
不止一条增长曲线：交易是入口，财富才是更长的生意
Robinhood 对预测市场的期待，显然不止于多一条交易收入。
在今年 9 月的一次访谈中，Vlad 明确将预测市场称为 Robinhood 非常有效的获客入口（Top-of-Funnel Driver）：用户可能因为某个事件合约第一次使用 Robinhood，随后又开始交易股票，甚至开设退休账户。相比之下，Retirement 这样的长期金融产品虽然重要，却很难单独成为吸引年轻用户下载 App 的理由。
所以，交易型业务的意义，可能远不止它本身能创造多少收入。
一个年轻用户可能最初只对股票、Crypto 或某场世界杯比赛感兴趣，但随着年龄和财富增长，她需要的金融服务也会不断变化。从交易、储蓄，到资产配置、退休规划，再到更全面的财富管理，Robinhood 希望这些需求都能逐渐留在自己的体系里。
Vlad 也在同一次访谈中谈到了未来数十年美国超过 100 万亿美元的代际财富转移。随着财富逐渐从上一代转向年轻一代，Robinhood 面对的机会，也不再只是服务年轻人的交易需求，而是进一步承接他们未来不断增长的资产。
从这个角度看，Prediction Market 是一条新的增长曲线，但更重要的，是它能否成为下一批长期客户的起点。
交易负责把人带进来，真正决定长期价值的，是有多少用户愿意把自己的财富留下来。
05
SUPER APP
从Distribution到Market Creation：未来的Financial Super App
沿着这个思路再回头看 Robinhood 的产品布局，就更容易理解它为什么一边不断扩充产品货架，一边又持续向底层 Infrastructure 延伸。
从 Stocks、Options、Crypto 到 Prediction Markets、Tokenized Stocks，它希望满足越来越多的交易需求；从 Rothera 到 Robinhood Chain，它也在逐渐补齐承载这些产品的底层能力。
但 Robinhood 并没有执着于把所有 Infrastructure 都自己做。即使有了 Rothera，它仍然继续与 Kalshi、ForecastEx 合作，并在今年 9 月接入 Crypto.com 旗下 OG.com 的交易和清算基础设施。
Vlad 对这套思路的描述很直接：Robinhood 要做的，是把不同交易所的产品整合到同一个前端，让用户能够获得更多选择，而不必关心底层交易究竟由谁承载。
这意味着，Robinhood 想掌握的已经不只是分发，也不只是某一套基础设施，而是一种更灵活的市场组织能力：先看用户需要什么，再决定提供什么产品、接入哪套 Infra，以及如何把它交到用户手里。
这和 Binance 上线 pPOLY，其实有一点殊途同归的意味。一个把事件和概率变成 Event Contracts，一个把尚未上市的预测市场公司包装成 Pre-IPO Token。两者都在尝试把新的交易需求，迅速变成可以交易的产品。
但对 Robinhood 来说，这套能力还有更长远的用途。
它不只是为了让用户交易更多东西，而是让用户在不同阶段产生的新需求，都有机会在同一个平台得到满足。今天可能是 Prediction Market，明天可能是退休账户、资产管理，或者其他尚未出现的金融产品。
所以，Financial Super App 真正值得关注的，或许不是货架上究竟有多少 SKU，而是它能否不断满足新的金融需求，并让这些需求最终沉淀成长期的客户与资产关系。
∞
CONCLUSION
从短期注意力走向长期价值
回到最开始的问题：如果 Polymarket 值 200 亿美元，那 Robinhood 呢？
或许 Prediction Market 给 Robinhood 带来的启示，并不只是一个新的估值参照，而是让我们重新思考：一家金融平台真正值得积累的，究竟是什么？
预测市场是一门关于短期注意力的生意。用户为一场选举、一次比赛而来；事件结束，合约结算，注意力随即奔向下一个热点。
但 Robinhood 想做的，恰恰是一门关于长期价值的生意。它希望每一次短暂的交易，都能成为一段更持久的金融关系的起点。
把一切变得可交易，是捕捉当下的能力；把转瞬即逝的注意力，沉淀为跨越时间的财富关系，或许才是 Robinhood 更大的野心。
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