CoinShares在最新发布的报告中评估，2025年第四季度是2024年4月减半后最困难的时期。报告指出，主要背景是比特币价格从10月约12.45万美元跌至12月的8.6万美元水平，跌幅约31%，而网络哈希率却维持在历史高位附近。
上市矿企的比特币加权平均现金挖矿成本已上升至每枚79,995美元。同期，哈希价格跌至每PH/s 36-38美元，并预计在2026年第一季度将降至28-30美元。
CoinShares分析，以当前哈希价格30美元计算，使用S19 XP及以下型号设备且电力成本高于每千瓦时0.06美元的矿工将处于盈亏平衡点以下。符合此条件的设备估计约占全网设备的15-20%。
CoinShares："连续三次难度下降是投降信号"
报告强调，2025年底出现了连续三次的挖矿难度下降，这是自2022年7月以来的首次。CoinShares将此解读为并非简单的波动，而是部分矿工因盈利能力恶化而退出市场的信号。不过，近期哈希率已恢复至约1020 EH/s的水平。报告评估认为，这与2021年中国禁止挖矿时的结构性崩溃不同。
挖矿成本差距扩大…反映AI投资影响
各公司的挖矿成本显示出巨大差异。部分企业保持了相对较低的电力成本结构，但积极向AI转型的企业则因折旧和利息费用增加，导致每枚比特币的成本大幅上升。
CoinShares分析认为，为构建AI基础设施而扩大的债务正在扭曲挖矿成本指标。报告解释称，在矿企向数据中心企业转型的过程中，其成本结构本身正在发生变化。
"矿企正转型为数据中心企业"
CoinShares在此次报告中明确了行业的方向性。报告预测，目前上市矿企的营收中，AI及高性能计算（HPC）业务占比约为30%，但到年底可能扩大至最高70%。
目前已公布的AI及HPC累计合同金额已超过700亿美元。部分企业签订了10年以上的长期合同，实质上正在转变为数据中心运营商。报告诊断，这一趋势并非短期应对措施，而是经济性选择。判断认为，哈希价格停留在周期性低点，而AI基础设施在结构上能提供更高的收益和稳定性。
CoinShares将此次调整定义为并非简单的周期，而是"结构上具有竞争力的运营商范围正在收窄的过程"。报告分析称，若比特币价格恢复至10万美元，盈利能力或能部分改善。但在当前区间，只有拥有低价电力、最新设备和稳定资本结构的运营商才能生存。
此次报告的意义超越了单纯的行业状况检查，因为它从资产管理公司的层面，以正式文件的形式呈现了挖矿行业的结构性变化。
