撰文：库里，深潮 TechFlow
3 月 11 日，一家叫 Strive 的公司宣布了几件事。
增持 179 枚比特币，总持仓 13,311 枚，价值大约 9.3 亿美元。自家优先股 SATA 的股息率上调到 12.75%。以及，花 5000 万美元买了 Strategy 的优先股 STRC。
5000 万，占 Strive 企业财库的三分之一多。
Strive 是干嘛的？囤比特币的。Strategy 是干嘛的？也是囤比特币的。
这件事变成了：一家囤比特币的公司，拿自己三分之一的钱，买了另一家囤比特币的公司发的股票。
Strive 的首席风险官 Jeff Walton 发了条推，说 STRC 是「高质量信贷产品，流动性好，风险收益比优于传统固收」。翻译一下：我们觉得这东西比国债香。
他还算了一笔账，说这 5000 万如果买美国国债，一年利息大概几百万。买 STRC，年化收益能多出 390 万美元。
听起来很划算。
但你仔细想想，微策略发 STRC 的钱从哪来的？
Strategy 发 STRC 融资，融来的钱拿去买比特币。STRC 能给你付息，前提是 Strategy 的比特币不能跌太狠。
所以 Strive 这笔投资的底层逻辑是：我囤的比特币会涨，他囤的比特币也会涨，而且他囤的比特币涨了才能给我付利息，我拿这个利息再去囤比特币。
这不叫分散投资，叫套娃。
以防你不知道 Strive
知道 Strategy（就是原来的 MicroStrategy）的人不少，知道 Strive 的人不多。
但现在这家公司手里有 13,311 枚比特币，价值大约 9.3 亿美元，刚刚超过了特斯拉的持仓量，排在全球上市企业第十名左右。
Strive 的创始人叫 Vivek Ramaswamy，印度移民二代，哈佛本科，耶鲁法学院。2022 年他和高中同学在俄亥俄创办了 Strive，做资产管理，发 ETF 基金。
早期投资人包括 PayPal 联合创始人 Peter Thiel 和对冲基金经理 Bill Ackman。
上线一年半，基金管理规模就过了 10 亿美元。但 Vivek 没待多久，2023 年初就辞职去竞选美国总统了。共和党初选没竞争过 Trump，今年又转去选俄亥俄州长，有意思的是 Trump 和 Musk 都给他站了台...
Vivek 走后，接手的 CEO 叫 Matt Cole，之前在加州公务员养老基金管过 700 亿美元，是传统金融出身。但他去年做了个不太传统的决定。
2025 年 9 月，Cole 宣布 Strive 转型，从基金公司变成「比特币金库公司」。一口气花 6.75 亿美元买了 5800 多枚比特币，均价 11.6 万美元。同月宣布收购另一家上市公司 Semler Scientific，合并后比特币持仓超过 1 万枚。
半年后的今天，持仓翻到了 13,311 枚。
一家 2022 年成立的基金公司，三年之后变成了全球前十的企业比特币持有者。速度很快，快到让人想问一个问题：
这些比特币是拿什么钱买的？
套娃发股票
Strive 买比特币的钱哪来的？发股票融的。
去年 11 月，Strive 发行了一种优先股叫 SATA，投资者买入，Strive 每季度付利息，目前年化 12.75%。融来的钱，Strive 拿去买比特币。
这个玩法不是 Strive 发明的。发明人是 Michael Saylor。
Saylor 的公司 Strategy 持有超过 73 万枚比特币，是全世界最大的企业比特币持有者。他去年推出了一种类似的产品叫 STRC，投资者买入，Strategy 付利息，目前年化 11.5%。融来的钱，Strategy 也拿去买比特币。
到这里为止，两家公司各玩各的，逻辑一样，互不相干。
但 3 月 11 日这笔交易，把两条线接上了。Strive 拿 5000 万美元买了 STRC。
链条变成了这样：
Strategy 发 STRC 融钱买比特币，Strive 买他家的 STRC 吃利息，Strive 再发自家的 SATA 融钱，继续买比特币和 STRC。
一层套一层，每一层都在给投资者付两位数的利息，每一层付息的底气都来自同一样东西：比特币不能大跌。
比特币涨，所有人赚钱。比特币跌，所有人的利息都悬了，但没有任何一层能单独止损，因为你的资产就是别人的负债。
三层产品，三层利息，三层投资者。底下一个资产，就是不能跌的 BTC。
而 Strive 自己的股票 ASST，最近 52 周最高点是 268 美元，现在不到 9 美元，跌了 97%。在宣布买 STRC 当天（3 月 11 日），股价也只上涨了 5.52%。
去年 10 月底，ASST 一度跌到 0.80 美元以下，低于其持有比特币的净资产值近 50%
所以画面是这样的：一家持有 9.3 亿美元比特币的公司，市值只有 5 亿多美元。股价从高点跌了 97%。但管理层还在加码——买更多比特币，买 STRC，给 SATA 加息。
不过，Strategy 自家的股票 MSTR，今年已经连跌八个月了。比特币从去年高点回撤了不少。
但这条链上的人都在加码。
Strategy 今年头两个多月新买了 6.6 万枚比特币，比之前任何一个全年都多。Strive 在增持比特币的同时又花 5000 万买了 STRC。SATA 的股息率从上市时的 10%一路加到了 12.75%。STRC 的股息率也从 10%加到了 11.5%。
利率越加越高，意思是投资者越来越难留住了，得加价。
数据显示，现在全球公开宣布采用「比特币金库策略」的上市公司已经超过 200 家。2025 年之前，这个数字不到 30。
Saylor 发明了一种新玩法，200 家公司抄了作业。现在，它们开始互相买对方发行的产品了。
当所有人的赌注都押在同一张桌上，「结构化融资」和「集中豪赌」之间的区别，可能只是 PPT 上多画了几个箭头。
