撰文：陀螺财经
预测市场，正在成为华尔街的新宠儿。
本月，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）向去中心化预测市场 Polymarket 投资 20 亿美元，这不仅是加密史上最大的私募融资之一，也让 Polymarket 的估值飙升至 90 亿美元。日前，市场再度传出消息，Polymarket 正在与投资者进行早期对话，并寻求以 120 亿至 150 亿美元的估值进行融资。
有趣的是，在四个月前，Polymarket 的估值仅仅不到如今的十分之一，若是时间折返到 2022 年，Polymarket 甚至一度被监管追着打。
Polymarket 的估值飙升让人惊叹，而预测市场，也再度站在了市场聚光灯下。
提及 Polymarket，浮现在脑海中的第一联想，就是预测市场。何为预测市场？尽管名词花里胡哨，但预测市场的本质，不过就是概率投注，或者更为直白一点，即赌博的变种。当然，该种方式与纯粹的投机并不一致，押注的本身在于信息的掌握与概率预判，更多可称之为「信息战」，而用价格买定概率，显然是体现信息走向最为客观的载体。
从起源来看，最早的预测市场可追溯至 16 世纪，当时意大利罗马就围绕教皇的大选开设了各类赌场，来到 18 世纪，赌局涵盖的范围日益扩大，逐步从单一问题演变为「万物皆可投注」，19 世纪后，美国大选这一全球性的政治热点点燃了预测市场的激情，预测市场逐步走向繁荣。但随着以「统计学」为主题的预测方法论得以完善，预测市场所具备的「非理性」特征让其退居二线。尽管如此，预测市场的星星之火也并未熄灭，由爱荷华大学运营的非营利实验项目爱荷华电子市场在 1988 年的总统选举中成功证明了预测市场的潜力，成为了最早和最著名的预测市场之一，后续好莱坞证券交易所、政策分析市场、Intrade、PredictIt 不断涌现，预测市场也从中心化向着去中心化不断演进，最终塑造了如今预测市场的发展格局。
Polymarket，就是去中心化预测市场的代表。值得一提的是，Polymarket 并非是最早的去中心化预测市场应用，早在 2018 年，以太坊上就出现了去中心化预测产品 Augur，但其发展落入了传统币圈的窠臼，不仅采用平台币进行押注，更是将聚焦点在于智能合约的完成度，而非用户的使用体验，最终走向了失败。
Polymarket，吸取了前人的教训，不论是从机制还是界面上，都格外看重用户体验。Polymarket 最初基于以太坊智能合约构建，后迁移至扩展性更强的侧链 Polygon，用户只需通过钱包就能进行参与，无需身份验证，并且下注币种仅支持 USDC，保证筹码稳定。
而从架构而言，Polymarket 采用了 Gnosis 开发的条件代币框架（Conditional Token Framework，CTF），用户通过代币下注购买代表特定结果的条件代币，并引入组合概念方便用户打包购买。市场方向则依托传统金融市场更为常用的中央限价订单簿进行做市，构建了链下撮合 + 链上结算的混合架构，保障用户体验的流畅性。
听起来颇为复杂，但从用户的方向，使用非常简单，用稳定币予以下注，问题与市场相对应，只有「是」与「否」二元的选项，预测正确则获 1 美元，错误则无，而在 CTF 框架下，价格就代表了事件发生的概率。例如若该投注是 0.69 美元，则代表投注事件发生的概率为 69%。
从基础设施搭建到智能合约运行，足以看出 Polymarket 是一个纯粹的去中心化应用，在这一预测市场，平台不是对手方，也不用担心赌场抽水，更没有大规模的舆论引导与信息轰炸，甚至无人知道你是谁，只需凭借个人意志予以下注。
凭借上述优势，2020 年诞生的 Polymarket 很快迎来了爆发式增长，2023 年交易量超过 10 亿美元，2024 年更是凭借着成功预测美国大选出圈，当年总交易量飙升至 86 亿美元，跻身成为了预测市场的头部应用。仅仅今年上半年，Polymarket 的交易量达到 60 亿美元，截止到目前的累计总交易量更是超过 200 亿美元。
看似一帆风顺的发展之路，其中也不乏坎坷曲折。Polymarket 的机制，从监管领域而言颇难界定，既可以视为博彩，但也可将其认为是二元期权掉期，原因是区别于传统的博彩，Polymarket 上的合约可以在事件未结束前进行交易。举一个例子，若用户以 0.1 美元购买了「特朗普赢得大选」这一事件，后续该合约涨至 0.4 美元，用户就可将该合约出售以获利了结，即便事件尚未结束。该种机制优缺点非常明显，优点是真正将预测市场从追究结果转变为交易过程，投注可以完全根据现实背景实时动态变化，存在波动性套利，投注也更具灵活性，但是难以避免的，将投注合约变成了一种可投资的金融衍生品。
在此背景下，2022 年 Polymarket 被美国 CFTC 指控为提供非法交易的未注册交易所，最终 Polymarket 以 140 万美元罚款并且退出美国市场为约定与监管达成和解。2024 年，在大选预测特朗普在博彩市场彻底崭露头角后，Polymarket 甚至遭到了美国方面的严重打击，11 月，FBI 突击搜查 CEO Shayne Coplan 的住所，没收了其本人的电子设备，而美国司法部与 CFTC 的调查如约而至，隐约让市场嗅到了政治清缴的气息。
当然，特朗普上台后，大环境迅速变了天，拜登期间的几乎所有敌人都被特朗普以礼相待。今年 7 月，美国司法部与 CFTC 停止了 Polymarket 的调查。之后不久，Polymarket 宣布斥资 1.12 亿美元收购了 QCX LLC 及其附属清算所 QC Clearing LLC，这是一家持有 CFTC 牌照的小型衍生品交易所。Polymarket 的战略呼之欲出，打算通过收购再度重回美国市场，今年 9 月，QCX 获得 CFTC 的无异议函，正式为 Polymarket 重返美国市场扫清了主要障碍。
搞定合规拼图后，投资方也蜂拥而至。1 月，Polymarket 完成了 Founders Fund、Dragonfly 领投的 1.5 亿美元融资，估值 12 亿美元。10 月，Polymarket 获得纽交所旗下 ICE 的 20 亿美元融资，估值 90 亿美元。就在最近，市场更是传出 Polymarket 将要以 120 亿美元估值进行下一轮融资。有趣的是，小唐纳德・特朗普旗下风险投资基金 1789 capital 也在其股东名单中，间接证明了 Polymarket 的正统性。
来到如今，Polymarket 已跃升为加密市场的一大巨头，近一周的交易量就可达到骇人的 10 亿美元，聊起预测市场，Polymarket 已然是绕不开的话题。对于用户而言，平台如何不重要，个人盈利才是核心。值得注意的是，Polymarket 的 CEO 曾经暗示过发币，也让市场对此期待万分，但从目前引入的投资而言，或许上市更符合其市场定位。
另一方面，虽然前路一片光明，Polymarket 也有其隐含的问题。一是技术机制存在漏洞。Polymarket 采用 UMA 协议作为去中心化预言机解决方案，负责将现实世界事件的结果可靠地写入区块链，依托 UMA 预言机判定结果，但去中心化预言机却并非每次都能认准正确答案。预言机判定的普遍流程是事件发生后，若无异议，则直接发布结果，若有异议，则进入争议投票期，此时持有 UMA 代币的用户即可对争议进行投票，以最终结果为准。看似公平的方案却有着致命的缺陷，在此种情境下，持有 UMA 代币的大户们掌握着相当高的话语权，甚至可以「捏造真相」。今年三月，关于「乌克兰是否会在四月之前与特朗普达成稀土交易协议」这一事件，现实结果为否，但最终预言机判定的却为「是」，原因就是大户通过挟持预言机更改了结果。此外，即便排除预言机问题，去中心化投票的主观性也会影响到实际评判，在面对模棱两可的答案时，缺乏公允判断，进而会引发争议。
二是监管尚存不确定性。虽然本届美国政府大幅放开了加密市场的监管，但博彩监管并未完全解禁，Polymarket 本身存在的市场操纵与内幕交易问题也悬而未决，存在监管层面的模糊。
在问题之后，市场挑战也接踵而至。在预测市场，Polymarket 与 Kalshi 呈现分庭抗礼之势，从差异化而言，前者玩法更加密原生，强调去中心化，预测领域涵盖更广泛，政治、经济、体育、娱乐等均有囊括，而后者则以合规为竞争力，是获得美国 CFTC 批准的合规交易所，对机构用户与圈外人士更具吸引力。尽管现下在交易量与品牌声量方向，Polymarket 以绝对优势领先，但后者弯道超车之势明显，Kalshi 通过 Dune 平台以每周名义交易量计算的市场份额从 2025 年 1 月的 8% 上升到 2025 年 9 月的 66%，现虽回落至 46.6%，但增长势头仍然迅猛。就连最近融资，Kalshi 也不落其后，同样传出消息 Kalshi 正收到来自风险投资机构的融资要约，估值区间为 100 亿至 120 亿美元。
竞争日益激烈，但从资本的重金投注也可看出，预测市场正以一种横扫之势快速崛起，无论 Polymarket 还是 Kalshi，都仅仅是在这一大背景下的投注标的之一。至于为何预测市场如此重要，关键是其背后的信息定价。概率既是信息的体现，而信息又依托价格进行显化，该种定价决策的方式将决策从「及时反应」真正推向了「信息预判」。
此处可用传统媒体进行类比，媒体之所以被金融领域高度重视，是由于其所具备的信息传导性质以及可能带来的市场反作用，但随着媒体向金融与政治集团的靠拢，媒体也与原有的公正独立渐行渐远，开始传递出某种倾向性，甚至被少数精英所控制。此时预测市场的出现，成为了良好的补充。用价格下注，反映出的内部情绪与信号更为准确且鲜明，价格波动的反馈也更具实时性，换而言之，预测市场正在成为一种新型的信息媒介。该媒介将原本收归于精英主义的信息定价权向公众释放，在波动中实现事件驱动数据的及时反馈，这不仅仅代表着简单的投注预测，更在于深层次价格发现体系的范式转变，蕴含其中的价值，不言而喻。
例如，部分传媒不认为重要的、未曾注意的事件，很可能在预测市场得以高度重视，而这种注意力，正是价格的根源所在，对于上市公司而言，要比年复一年的财报与营销广告更有价值。这或许也是纽交所投资 Polymarket 的原因之一，将预期与注意力的定价补充至传统资产定价体系中，恰恰是顺应客观趋势的体现。据悉，ICE 通过此次投资获得 Polymarket 事件驱动数据的全球分销权，并计划将其应用于下一代代币化项目。
前景虽好，其中也不乏伦理问题。万物可下注，也意味着万物的金融化，甚至某种意义上，万物皆可娱乐化。但总有事件是不能娱乐化的，在两种碰撞发生之时，预测市场又会面临怎样的未来？
当然，现在讨论还为时过早，在此之前，预测市场还有很长的一段路要走。
