撰文：Yangz，Techub News
「10.11 闪崩」的寒意尚未散去，加密市场再遭重击。在美股「黑色星期二」的波及下，比特币一度跌破 10 万美元心理关口，下探至 98944 美元。尽管其后行情有所回升，重新站上这一关键位置，但市场的信心已被动摇——那道曾被视为新一轮牛市起点的心理支柱，如今却成了需要奋力守卫的脆弱防线。不安的情绪，正在场内持续弥漫。
价格下跌的背后，是一场正在蔓延的信心危机。曾经的热忱与笃定，正被越来越多的怀疑与谨慎取代。屏幕上不断跳动的红色数字，社交平台上逐渐冷却的讨论，投资者账户中沉默的资产都指向同一个事实：市场情绪正在发生变化。Alternative.me 数据显示，今日加密货币恐慌与贪婪指数为 27，即「恐慌状态」，而昨日的指数为 23，呈「极度恐慌状态」。
然而，若只将视线停留在价格涨跌上，便错过了真正的风暴中心。Balancer 再遭攻击、xUSD 意外脱锚、华检医疗暂停加密货币收购、美股上市公司 Sequans 为削减债务而出售 970 枚比特币，加之宏观层面美联储的「鹰派降息」与美国联邦政府刷新纪录的第 36 天「停摆」……这些看似孤立的事件，实则是散落在棋盘上的关键棋子。一旦将它们串联起来，一个清晰的现实便浮现眼前：加密市场正同时面临技术信任、资本信心与宏观环境的三重寒流冲击。
DeFi 信任危机——当「金融乐高」再次出现裂痕
市场的恐慌，从最基础的技术安全层面开始蔓延。11 月 3 日，老牌 DeFi 协议 Balancer 遭遇攻击，损失约 1.28 亿美元。根据 Balancer 团队的初步报告，漏洞源于其 V2 可组合稳定池中一个极其细微的函数四舍五入错误。攻击者利用这个「蚁穴」，结合批量交换功能，撬动了巨额资金。尽管团队迅速反应并追回部分资产，但此事揭示了一个残酷事实：在 DeFi 精密而复杂的数学世界里，任何微小代码瑕疵都可能成为系统崩溃的起点。
这起黑客事件的严重性，远不止于资金损失的数字本身，真正的危机在于风险的传染性。Balancer 事件后，Stream Finance 发行的稳定币 xUSD 在 24 小时内从 1 美元暴跌至 0.27 美元，严重脱锚。
表面上看，Stream Finance 与 Balancer 并无直接关联，但恐慌情绪已悄然引发连锁反应。当用户开始从各类协议争相撤资时，Stream Finance 复杂的「循环套娃」结构暴露了其致命弱点——用户资金被层层嵌套于 Euler、Morpho 等多个借贷协议中，形成环环相扣的脆弱链条。
雪上加霜的是，Stream Finance 随后在推特上发布声明，称一位负责管理资金的「外部基金经理」报告约 9300 万美元资产「不知所踪」。这一语焉不详的公告，瞬间成为压垮市场信心的最后一根稻草。
xUSD 的脱锚，本质上并非技术漏洞，而是一场由 Balancer 事件引爆、因自身高杠杆模式而加剧的纯粹的信心崩塌。这一连串事件勾勒出一幅令人不安的图景： Balancer 的漏洞暴露了基础协议层的脆弱性，而 xUSD 的脱锚则揭示了 DeFi 乐高生态的系统性风险。一个组件的失效，会通过复杂的金融关联迅速传导，最终在用户群体中引发一场全面的信任危机。当「代码即法律」的基石出现裂痕，建立在它之上的整座金融大厦，也随之摇摇欲坠。
DAT 公司开始卖币，热潮已至拐点？
链上技术信任危机持续蔓延的同时，曾被市场寄予厚望的 DAT 模式，也正迎来严峻考验。
最直接的信号来自港股上市公司华检医疗。其 8 月公布的 30 亿元加密货币收购计划在沉寂两个半月后被正式叫停。从目标明确的「大规模进军」到措辞含糊的「未来在市场上购买并披露」，这一战略转向清晰地折射出 DAT 模式在监管审查与股东沟通中面临的现实困境。
虽然像 Strategy 这样的巨头仍在持续布局，但有部分 DAT 公司已难以顶住市场下行的压力。11 月 4 日，美股上市公司 Sequans Communications 确认出售 970 枚比特币以削减债务；以太坊财库公司 ETHZilla 则在 10 月末便选择出售 4000 万美元的以太坊以推进股票回购。其 CEO 关于「持续出售直至股价与资产净值恢复正常」的表态，更暴露出 DAT 模式的内在矛盾：当资本市场不认可其估值逻辑时，公司不得不抛售加密资产，去支撑股票。
这些案例共同揭示了 DAT 模式的双重困境：监管合规的复杂性，与资本市场估值逻辑的错位。当「持有加密货币」的叙事无法提振股价反而增加风险时，上市公司对这一模式的热情自然消退。这虽非整个加密资本市场的全面溃败，却无疑标志着这一关键分支正在现实压力下步入放缓与反思的拐点。
宏观逆风仍在持续
当加密市场承受内部压力之际，更庞大的外部力量正在形成合围，为所有风险资产，尤其是加密货币，蒙上了一层浓厚的阴影。
10 月 30 日，美联储宣布降息 25 个基点，但这一市场期待已久的宽松信号，却带着明显的「鹰派」色彩。美联储主席鲍威尔在会后表态中强调「12 月降息远非板上钉钉」，并坦言委员会内部对后续政策路径存在「明显分歧」。这番言论无疑浇灭了市场对于开启长期降息周期的乐观预期。
与此同时，一场政治僵局正在加剧经济的不确定性。截至 11 月 5 日，美国联邦政府「停摆」已进入第 36 天，刷新了历史最长纪录。持续的政治僵局使多项临时拨款法案难以通过，加剧了经济前景的不确定性。而根据美国国会预算办公室的估算，根据联邦政府「停摆」持续时间的长短，预计今年四季度美国实际国内生产总值的年增长率将下降一至两个百分点。这意味着「停摆」持续 4 周，美国经济将损失 70 亿美元；持续 6 周，损失将上升至 110 亿美元；持续 8 周，损失则将高达 140 亿美元。
此外，值得留意的是，曾经最为狂热的韩国加密市场正在降温。2025 年 11 月，韩国最大的加密货币交易平台 Upbit 日均交易量仅 17.8 亿美元，相比 2024 年 12 月的 90 亿美元，暴跌 80%，且已连续四个月下降。类似的， Bithumb 11 月的日均交易量仅 8.9 亿美元左右，而去年的数据是 24.5 亿美元。
在货币政策宽松不及预期、财政政策因政治僵局而受限的背景下，市场避险情绪正在升温。而波动性较高的加密资产，在这种环境中面临的压力尤为明显。
结语
技术信任的裂痕、DAT 模式的降温、宏观环境的逆风——这三重「寒流」并非孤立存在，它们正交织成一场对加密世界的复合型考验。市场的阵痛，迫使人们从价格涨跌的短期喧嚣中抬起头来，重新审视这个行业的核心命题：当投机潮水退去，究竟什么才是支撑其长期价值的真正基石？
