万字拆解 HyperLiquid：70% 市占率背后，从永续 DEX 到金融基础设施的野望

撰文：Sumcap Research、Obejctive Labs

编译：Yangz，Techub News

链上永续合约历来面临同样的三难困境是，难以同时兼顾用户体验（UX）、去中心化与可持续性三者。HyperLiquid 通过其 L1 成功破解了这一难题，但这仅仅是一个开始。凭借 Builder Codes、HIP-3 和 CoreWriter 等一系列创新，它已从一个单纯的去中心化交易所演进为一个完整的金融基础设施栈，使得任何人都能够无需妥协地创建新市场。

领域创世：从 CEX 到 DEX 永续合约

定义：

• 「展期 (Rolling)」——在期货合约临近到期时平仓，同时开立一个更远到期日的同名新合约（允许在不进行实物交割的情况下维持连续风险暴露）。

• 「套利 (Arbitrage)」——利用期货与现货市场（或不同交易所）之间的价差来赚取无风险或低风险利润，从而使期货价格维持在接近公允价值的水平。

1992年，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒（Robert Shiller）对通过展期期货合约以维持连续风险暴露所带来的摩擦感到失望，从而提出了永续期货合约（Perpetual Futures Contracts）的理论构想。

与按季度到期、需要「展期」以维持头寸、并通过套利使价格接近现货的普通期货合约不同，希勒的永续合约将没有到期日。相反，它们将采用一种资金费用机制（funding mechanism）——根据合约价格与现货价格的偏离程度，在多头和空头持有者之间进行定期支付——从而无需交割即可将价格锚定在标的资产价格附近。

这种方式带来了两大好处：

1. 消除了展期开销，不再需要平掉即将到期的头寸再开立新头寸；

2. 基差风险极低——交易者不会因为展期期间不同合约月份之间不利的价格差异而亏损。

然而，传统金融从未采纳这种模式；由于当时对此类产品需求不足，这个想法在之后的几十年里一直停留在理论层面。

最终，在 2011 年，Alexey Bragin 在 ICBIT 交易所开发出了第一个永续合约的实际实施方案。他的「反向永续合约（inverse perpetual）」专为加密货币交易设计，使用比特币作为保证金，解决了加密货币交易所的许可问题（所有操作都可以用加密货币结算），同时提供了杠杆和做空功能。

Bragin 的产品为更成熟、更主流的永续合约产品铺平了道路。其中首个产品是 BitMEX 的 XBTUSD 永续互换合约。在其传统的季度期货未能获得市场关注后，该合约于 2016 年推出；XBTUSD 将所有流动性集中到这一合约中，创造了加密货币交易者迫切需要的深度、24/7 不间断的市场。

该产品取得了巨大成功，在推出第一年就处理了价值 7.576 亿美元的交易量，也促使 BitMEX 推出了第一个不以比特币作为保证金的永续合约产品——XBTCUSDT。

在随后的几年中，更多知名交易所效仿了 BitMEX 的步伐：

• Bybit 于 2018 年 3 月推出了其 BTCUSD 反向永续合约，并围绕永续期货模式构建了整个交易所；

• OKX（前身为 OKCoin）于 2018 年 12 月整合了其 BTC/USD 反向永续合约；

• 币安期货（Binance Futures）则于 2019 年 9 月跟进，在其 BTC/USDT 永续合约推出的第一个月就录得了惊人的 56 亿美元交易量。

直到最近，永续合约还只能通过中心化场所进行交易。为了使用这些功能，用户不得不放弃区块链的核心精神：自我托管和去中心化。他们被迫将资产存入中心化的中介机构，重新引入了加密货币本欲消除的托管风险和监管脆弱性。

然而，随着 dYdX 于 2020 年 4 月推出 V2 版本，一切开始改变。作为首个主要的链上永续合约交易所，dYdX 的中央限价订单簿（CLOB）模式使用户能够在保持完全资产托管权的同时，使用杠杆永续期货。

但是，尽管 dydx 确实为一个全新的领域打开了大门，但该协议仍有其局限性。即，由于它建立在以太坊主网上，高昂的 Gas 费和吞吐量限制使得小额交易变得不那么划算，也导致在市场波动期间用户体验不佳。

为了解决这些根本性瓶颈，dYdX V3 于 2021 年 8 月推出，迁移至 StarkEx Layer 2，并通过解决 V2 的 Gas 费和速度限制实现了类似 CEX 的性能。然而，这带来了巨大的代价：它引入了链下订单簿和一个带有信任假设的定序器，与前一版本相比，在去中心化方面明显倒退了一步。

随后的时期以各个团队试验各种不同架构为标志，其主要动机是引入新功能或改善用户体验和速度。

首先是 GMX（原 Gambit），于 2021 年 9 月推出，采用多资产流动性池（GLP）作为所有交易的直接对手方。该模式简单的用户体验和极低的费用伴随着一个重大权衡：流动性提供者（LP）承担了交易者的全部盈亏（PnL）风险，实际上是与所有用户对赌。

两个月后，Drift V1 于 2021 年 11 月在 Solana 上推出，试图用其动态自动化做市商（DAMM）模型弥合 AMM 和订单簿之间的差距。其设计从 AMM 获取流动性，同时仍能受益于链上订单簿的价格发现和减少滑点。

Level Finance 于 2023 年 1 月在 BNB Chain 上推出，采用基于分级（tranche）的流动性模型，流动性提供者可以选择特定的风险层级以实现更精确的资金配置。但是，这种增加的精确性也意味着团队需要处理更复杂的操作细节。

最后，Vertex 于 2023 年 4 月在 Arbitrum 上推出，采用混合式 AMM + 订单簿模型，提供跨保证金功能，将深度流动性与高效的交易用户体验相结合。然而，这种双重模式需要两个系统之间仔细的协调。

尽管创新不断，但尚未有协议能破解根本性的三难困境：在不牺牲去中心化或可持续性的前提下，提供类似 CEX 的性能。每一种新设计都推动了边界的发展，但总是有代价的——有些用去中心化换取速度，有些实现了规模却破坏了经济模型。权衡似乎不可避免。

这种环境完美地为 HyperLiquid 搭建了舞台。

HyperLiquid 没有在现有基础设施之上构建并接受其局限性，而是采取了 180 度大转弯的方法，创建了一个专为永续期货交易优化、量身定制的 L1。通过控制整个技术栈（从共识到执行），HyperLiquid 消除了困扰所有先前协议的外部依赖。不再有以太坊 Gas 费、Solana 宕机或 L2 定序器风险。不再需要在去中心化和性能之间做出选择。

HyperLiquid 的架构带来了自 dYdX 首次链上尝试以来该领域一直在寻找的东西：真正的去中心化永续合约，具有亚毫秒级的执行速度、交易零 Gas 费，以及一个能协调所有参与者利益的经济模型。

HyperLiquid 技术栈

将 HyperLiquid 解释为一个为链上金融构建的高性能技术栈最为贴切，它建立在三大核心支柱之上：

• HyperBFT 共识机制： HyperLiquid 的核心，是一种突破性的共识算法，提供低延迟和高吞吐量，性能可媲美 CEX。

• 双重执行环境： 包括为永续期货优化的 L1 HyperCore，以及具备完整智能合约功能的通用链 HyperEVM。

• 开放扩展： HyperLiquid 通过各类扩展将其生态开放，例如预编译（Precompiles） 和 CoreWriter（将智能合约 DeFi 与 HyperCore 融合），以及 Builder Codes 和 HIP-3（邀请外部参与者创建自己的市场并接入流动性）。

这些设计巩固了 DeFi 的核心原则：透明度、去中心化和打破信息孤岛，并且它们都被设计用于为 HYPE 代币持有者产生收益。

HyperBFT：速度与安全的基础

HyperLiquid 最初采用 Tendermint，但此后已过渡到一个完全自定义的、名为 HyperBFT 的共识协议。HyperBFT 旨在最大化吞吐量和最终确定性，使得 HyperLiquid 的完全链上订单簿能够匹配（甚至在某些情况下超越）中心化交易所的性能。

HyperBFT 的核心是一个受 HotStuff 协议启发的混合 PoS-BFT 算法。它实现了仅 0.07 秒的中位出块时间，端到端延迟为 0.2 秒，并具有每秒 20 万笔交易的实际上限。区块生产由一个封闭的验证者集（质押门槛：10,000 HYPE）管理，领导者每轮轮换，以防止停机或恶意行为。作为一个基于 BFT 的系统，HyperBFT 保证了即时最终性并消除了链重组，让交易者确信交易一旦确认就不可更改。

话虽如此，HyperBFT 也并非没有权衡。其设计强烈优先考虑速度和可扩展性，代价是更广泛的去中心化和验证者多样性。换句话说，它首先优化性能，同时有意识地在对开放性和安全假设上做出妥协。

HyperCore 与 HyperEVM 的双重执行

HyperLiquid 的与众不同之处，很大程度在于它将其执行分为两个携手合作的层：HyperCore 和 HyperEVM。这种结构使系统既能提供交易者所需的原始速度，又能提供开发者期望的灵活性。

HyperCore 是 HyperLiquid 的交易引擎，直接在协议层级管理现货和永续订单簿、清算和保证金交易。得益于 HyperBFT 卓越的速度和最终性保证，HyperCore 可以每秒处理数十万笔订单，同时为用户提供无缝的、类似交易所的体验。跟单交易、做市金库和清算所等功能都原生于此层。

HyperEVM 则通过添加一个完全兼容 EVM 的智能合约环境来扩展这一基础，并与 HyperCore 共享共识和状态。这意味着开发者可以部署熟悉的 EVM 合约，同时还能直接与 HyperCore 的金融原语交互，通过内置的系统合约获取实时价格或执行交易。这为借贷市场、结构化产品或收益策略创造了空间，这些应用可以无缝接入 HyperLiquid 的流动性和交易基础设施。

种统一的二元执行环境提供了若干战略优势，使 HyperLiquid 成为 DeFi 创新的领导者，包括：

• 通过模块化架构增强性能和效率，该架构让每一层都专精于特定功能。

• 通过统一状态实现无缝互操作性，允许 HyperEVM 智能合约直接与 HyperCore 交互。

• 统一的安全性，两层均由 HyperBFT 共识下的共享验证者集保护，并得到透明的链上订单簿和预言机防御的加强。

统一的金融技术栈

虽然我们概述了 HyperLiquid 的架构原理，但仅凭架构本身并不能创造价值——关键在于构建者能用它来做什么。为实现这一点，HyperLiquid 开发了五个核心组件：Builder Codes、Read Precompiles、CoreWriter、HIP-3 和 HLP Vault。

这些创新共同构成了一个统一的金融技术栈：

• 前端成为收入共享合作伙伴（Builder Codes）；

• 原生数据访问减少了外部依赖（Read Precompiles）；

• 核心操作可编程化（CoreWriter）

• 市场创建变为无需许可（HIP-3）

• 做市实现民主化（HLP）

Builder Codes：流动性的民主化

历史上，推出一个交易所意味着从零开始构建非常繁重的基础设施。团队必须构建匹配引擎、设计托管模型，并应对各种广泛的技术和监管障碍——每一步都增加了成本、复杂性并延迟了最终产品的上线时间。

HyperLiquid 通过 Builder Codes 改变了这种模式，它允许任何团队将其前端免费接入 HyperLiquid 的订单簿，让构建者在用户通过其界面交易时通过共享费用赚取收入。开发者能够利用 HyperLiquid 经过实战检验的核心基础设施，以更快的速度和更低的成本创建新的流动性场所。而这造就了下图这么一个飞轮：

随着最近提出的质押推荐计划，这一飞轮效应可能更进一步。

若该计划实施，质押 HYPE 等级高于其推荐用户的 Builder Codes 交易所最高可捕获 100% 的费率差价——这将在前端之间开辟新的激励动态（例如前端可能与高交易量用户分享这部分收益），从而为用户提供更低成本的交易，并为 HyperLiquid 带来更高的整体交易量。不过，也有批评意见认为，尽管该计划可能吸引额外交易量，但由于部分收入需与前端分享，实际上可能导致 HyperLiquid 的净收入降低。

目前，该提案仍在研究中，最终实施方案可能还会有调整。

Read Precompiles：预言机的补充

预言机是 DeFi 生态中关键的基础设施组件，它使得访问外部数据成为可能，并为无数 dApps 提供支持。但作为一种外部依赖，它们也带来了一些权衡：架构复杂性、高成本以及额外的信任假设。

在 HyperLiquid 生态中，Read Precompiles 充当了 HyperCore 和 HyperEVM 之间的第一座桥梁。它们使智能合约能够直接读取 HyperCore 原生协议的数据，而无需依赖第三方预言机。需要获取仓位详情、用户权益、质押信息或现货/永续合约市场价格的原生 dApp 可以直接、即时且免费地依赖 HyperCore 的信息。对于在 HyperLiquid 生态中进行创新的团队来说，Read Precompiles 通过消除不必要的预言机调用，帮助降低了成本和运营开销，同时简化了系统架构。

请注意：Read Precompiles 是针对 HyperLiquid 原生应用优化的。对于需要非原生数据（例如比特币价格）的项目，传统预言机可能提供更全局聚合的数据视角。

CoreWriter：提升去信任 DeFi 的水平

DeFi 中的许多应用既不是去中心化的，也不是无需许可的。在许多情况下，操作仍然依赖于多签和手动干预，这在 LST/LRT 协议或其他流动性封装协议中尤其常见。这些依赖关系会造成摩擦，引入信任假设，并限制链上系统的自动化潜力。

HyperLiquid 通过 CoreWriter 弥补了这一差距，这是从只读预编译到双向访问的自然演进。Read Precompiles 只允许合约拉取数据，而 CoreWriter 使智能合约也能够将指令推送回 HyperCore。

借助这一功能，HyperEVM 应用可以与 HyperCore 交互，消除了两个环境之间的操作障碍。通过此功能可以执行的一些操作包括：向 HyperCore 提交订单；在账户之间转移资产；存入金库；质押用户余额。所有这些都在自定义的链上逻辑下进行，HyperEVM 因此成为 HyperCore 的可编程层。

这一转变开启了无需许可协议的新设计空间，使得构建与 HyperCore 交互的全链上应用成为可能，而无需托管中介或手动干预。这代表了向更自动化、信任最小化的 DeFi 迈出的根本性一步，本文后面将更详细探讨这一主题。

HIP-3：无需许可的市场创建

市场创建历来是一个封闭的过程，由少数方控制并按其利益塑造。这种守门人机制常常导致新市场推出缓慢、不透明、受限，且小团队往往难以参与。

HIP-3 旨在改变这一现状，推动永续市场创建的民主化。根据 HIP-3，任何质押 100 万枚 HYPE 的用户或项目都可以直接向 HyperCore 部署新市场。部署者需负责维护市场健康——保持预言机数据准确并提供做市服务以确保交易顺畅。未能履行这些责任可能导致 100 万枚 HYPE 质押被罚没，从而使激励与用户和核心协议保持一致。作为回报，HyperLiquid 会共享其匹配引擎以及该交易对产生的最高 50% 的交易费用，激励部署者专注于高需求和高流动性的市场。

这种无需许可的方法为更广阔的空间打开了大门，不仅支持更多加密货币交易对，还包括大宗商品、外汇、ETF 和替代报价资产。它还拓宽了全新商业模式的机会，例如借入 HYPE 以启动市场部署，或去中心化的 HIP-3 市场维护集体。

通过鼓励更广泛地参与 HYPE 质押，HIP-3 不仅丰富了可用市场的多样性，还增强了网络安全性。最终形成一个更开放、更具竞争力和创新性的领域，其中市场部署和维护成为一种竞争优势。

HLP：无需许可且可验证的做市

许多 DeFi 项目面临通过掠夺性做市协议来引导流动性的巨大压力，这些协议通常以牺牲更广泛社区利益为代价，向单一对手方提供优惠条款。

HLP 提供了一种替代方案，即一个无需许可、社区驱动且可验证的流动性金库，允许任何人存入 USDC 来参与做市。利用这些资金，协议提供流动性，充当交易对手和执行者，确保深度和快速的执行。作为回报，HLP 捕获交易所费用（挂单/吃单费、清算罚金和资金费率支付）以及从其吸收的点差或头寸中产生的任何利润，并按比例分配给流动性提供者。

HLP 使 HyperLiquid 在早期阶段即使在没有吸引外部做市商的情况下也能顺利运作。随着时间的推移，HLP 持续为存款人提供有竞争力的回报，同时显著改善了交易体验——降低滑点、收紧点差并提高清算效率。

上述这些组件共同将 HyperLiquid 从一个简单的永续合约平台或传统的 L1 提升为一个成熟的基础设施层，使构建者能够绕过典型的流动性和运营障碍，专注于产品差异化、用户体验和目标市场，而无需重新发明核心原语。在接下来的部分中，我们将探讨这在实际中实现了什么，也就是团队使用 HyperLiquid 的技术栈推出的产品。

竞争格局

与竞争对手相比，HyperLiquid 近期的表现非常强劲，而这一成功是由市场份额、用户采用度、费用、收入和永续合约上市数量等关键指标驱动的。

市场表现与主导地位

HyperLiquid 迅速确立了其在链上永续期货市场的主导地位，2025 年其市场份额估计在 50% 至 65% 之间。

HyperLiquid 的增长速度十分惊人，从 2023 年初开始并在全年持续，当时它开始在去中心化衍生品领域获得显著关注。此外，其快速扩张的一个主要催化剂是 2024 年 11 月 29 日举行的代币生成事件（TGE）。与通常趋势相反，TGE 后 HyperLiquid 的交易量急剧飙升，进一步加速了市场占领。到 2024 年底，HyperLiquid 已经占据了永续市场一半以上的份额，目前市场份额接近 70%。

HyperLiquid 深刻重塑了去中心化永续合约的格局。它几乎抹去了曾经成熟的协议（如 dYdX 和 GMX，现在被广泛认为是遗留协议）的市场份额。至于剩余的市场，则分散在最近进入的、在 HyperLiquid 主导的新范式内构建的项目中。通过建立巨大的流动性护城河，HyperLiquid 目前处于无天敌状态。

自推出以来，它做大了链上永续合约的蛋糕，重新点燃了去中心化交易作为成熟中心化场所可行替代方案的希望。虽然此前整个行业的周交易量在 100-200 亿美元，如今超过 1000 亿美元的周交易量已不罕见。

作为 DEX 领域的领头羊，HyperLiquid 建立了深厚的流动性护城河和狂热的追随者群体，足以与币安等中心化巨头竞争，到 2025 年 7 月，其交易量达到了币安的 12%。

随着 HyperLiquid 的崛起，DEX 与 CEX 期货交易量的比例也显著上升。在 2022 和 2023 年的大部分时间里，去中心化交易所仅占 CEX 总期货交易量的 1-3% 左右，而在 2025 年中期，这一比例已超过 10%。这一转变证明，HyperLiquid 不仅主导了去中心化永续期货市场，而且还在显著推动永续交易员整体向链上迁移。

用户采用与平台参与度

2025 年，HyperLiquid 持续扩大其在去中心化永续合约市场的影响力，实现了新用户的快速增长和持续的高交易量参与。在 Web3 领域，这算是一个罕见的案例：代币发行不仅奖励了早期用户，更极大地增强了发展势头，将获得丰厚回报的交易者转变为积极的宣传者。TGE 后的几天场面火爆：48 小时内创建了超过 11,000 个新账户，并且每日活跃用户数（DAU）每周持续创下新高。

如今，该平台平均每天新增 1,700 名交易者，DAU 从 TGE 前的约 1 万增长至过去一个月的超过 5 万。不仅是新用户数量增加，而且越来越多的交易者选择留下并进行定期交易。HyperLiquid 的用户数量与其竞争对手相比优势明显：Jupiter 每日新增用户约 400，DAU 近 6,000；而 edgeX 每日新增用户不足 100。

这种持续势头的部分原因在于其拥有多个促进增长的用户获取渠道。Builder Codes 是重要的贡献者，已有超过 175 个活跃构建者（从钱包到交易机器人再到 dApp），带来了数万名交易者。仅三个集成（PvP Trade, Axiom 和 Phantom Wallet）就带来了 25,000 至 30,000 名用户，帮助维持了新参与者的稳定流入。

尽管一些竞争对手的用户参与度在促销周期达到顶峰后便逐渐减弱，但 HyperLiquid 的增长步伐在各种市场条件下都保持稳定。其稳定的用户注册、活跃的交易以及忠诚的用户社区相结合，已将 2024 年底的势头转变为 2025 年的可持续增长模式。

财务指标与价值捕获

在为其社区创造和回报价值方面，HyperLiquid 已成为 DeFi 领域最令人印象深刻的故事之一。年初至今，该平台平均每月产生 5000 万美元的费用收入，年化收入预计达到 12.76 亿美元。

2025 年初时，HyperLiquid 在 DeFi 生态中还只是个小角色，仅捕获行业总费用的约 1.6%。但这一局面迅速改变。随着时间推移，HyperLiquid 的市场份额稳步增长，目前已占所有 DeFi 月度协议费用的约 4.6%。

HyperLiquid 7 月份的收入占当月所有区块链网络总收入的三分之一以上。这一创纪录的成果使 HyperLiquid 与主要通用智能合约区块链并列，引发了关于传统网络价值捕获模式的讨论。

但有趣之处在于：100% 的收入通过飞轮效应回馈给用户，在代币持有者和核心贡献者之间建立了长期的一致性。近 93% 的所有费用流入援助基金（AF），该基金只有一个简单的任务：从公开市场回购 HYPE 代币。自成立以来，AF 已累计回购 2893 万枚 HYPE，按本文撰写时价值计算约合 12.8 亿美元。其余约 7% 则分配给 HLP 存款人，以激励做市流动性。

HyperLiquid 没有采用复杂的奖励结构或将收入分散到不相关的项目中，而是建立了一条从交易活动到代币持有者价值的直接通道。更多的交易意味着更多的回购、更少的流通供应量，以及更好地围绕长期成功达成一致。

谁在参与竞争？

为了更全面地了解情况，以下是永续期货交易主要协议的简要概况及其基本运作方式：

在竞争激烈的永续 DEX 领域中，HyperLiquid 凭借速度、成本效益和开放性的组合脱颖而出，竞争对手难以匹敌。其优势来源于三大特性：

• 定制化链和完全链上订单簿：为 DeFi 带来 CEX 级别的速度和深度，并配备 TWAP（时间加权平均价格）和追踪止损等高级工具，且没有困扰通用链的延迟或 MEV（最大可提取价值）问题。

• 无 Gas 费交易：消除了活跃交易者和算法交易者的最大痛点之一，使得高频策略变得更为实用。

• 无需许可的上币框架：为新市场打开大门，HIP-1/2（已上线）允许任何人通过荷兰拍卖上线现货交易对，而 HIP-3（即将推出）将为永续合约实现同样的功能，并由部署者提供做市服务，标准化的清算逻辑确保安全性。

综上所述，这些功能使 HyperLiquid 成为当今 DeFi 中最完整的交易基础设施，这也解释了其迅速崛起至行业领先地位的原因。

机遇与总可寻址市场（TAM）

增长引擎

HyperLiquid 的战略演进将从根本上由单一产品交易所向基础金融基础设施的转变所驱动。这一转变得益于其近期升级的协同效应，包括 Builder Codes、HIP-3 和 CoreWriter，它们形成了一个强大的、自我强化的飞轮，从根本上扩展了其总可寻址市场（TAM）。

Builder Codes

这一进程始于 Builder Codes，它充当了一个去中心化的分发层，通过创新和专业的前端吸引新用户。这种方法有效地将用户获取外包给了一个分布式的开发者网络，这是一种彻底背离传统中心化模式的策略。

当前的采用指标验证了该计划的有效性。根据 Hypeburn 的数据，截至 2025 年 7 月，已有 176 个活跃的构建者，累计费用收入达 1080 万美元。早期的成功案例包括：

• Pvp Trade，一个 Telegram 机器人，已产生 720 万美元收入

• Okto，一款移动应用，总收入达 69 万美元

• Phantom，主流钱包，在短短两周内产生了超过 70 万美元收入，并吸引了超过 3 万名用户。

这种去中心化的分发渠道已展示了该模式高效吸引大量用户群的潜力，并正在推动 HyperLiquid 市场的扩张，使其能够触达比原本可能更广泛的用户群体。

HIP-3

下一个增长引擎 HIP-3，通过赋能一个无需许可的「部署者」网络来创建和货币化定制永续市场，从而满足 HyperLiquid 不断扩大的用户群体带来的日益增长的需求。任何合格的实体现在都可以直接在 HyperLiquid 的核心基础设施上启动市场——这标志着 HyperLiquid 从市场运营商向基础设施提供商的关键转变。

这一转变引发了一些人所谓的「HIP-3 战争」——这不是与竞争平台的战斗，而是项目和机构级 dApp 之间为成为 HyperLiquid 内部主导市场提供商而进行的高风险竞赛。赌注很高：部署者可以从其市场中赚取高达 50% 的交易费用，这为具有运营和财务规模实力的严肃参与者创造了强大的竞争激励。

该模式的核心是 100 万 HYPE 的质押要求，这起到了双重作用。它既作为将部署者激励与协议保持一致的安全保证金，又是 HYPE 代币的重要需求沉淀池。这一高门槛并非障碍，而是一个战略过滤器——旨在吸引机构级实体，并促进能够大规模管理和启动市场的「质押集体」或伪链上贝莱德（BlackRocks）的出现。

通过以这种方式开放基础设施访问，HIP-3 将总可寻址市场扩展到包括代币化 RWA（真实世界资产）、股票、传统指数、大宗商品和外汇，为链上金融原语的新时代奠定了基础。

CoreWriter

最后一个组件——CoreWriter 是技术基石，它确保整个系统作为一个具有凝聚力和可组合性的整体运行，从而使整个建设者和部署者生态系统能够原生且高效地与 HyperCore 交互。这种无缝集成消除了与跨链桥相关的安全风险，并解锁了一类新的实时金融应用。早期的集成已经展示了 CoreWriter 的巨大潜力。

Kinetiq，一个利用该升级的流动性质押协议，在推出后仅两天就吸引了超过 4.7 亿美元的资金，目前 TVL 达到 13 亿美元。此外，其他协议也已在探索或实施类似的集成，包括借贷协议如 HypurrFi、Hyperlend 和 Felix，以及收益协议如 Liminal。

这些集成带来的收入并非来自简单的交易费用，而是来自与清算、借贷和自动化交易策略相关的费用，这些策略可以将资本从被动状态转变为主动状态。根据 DeFiLlama 的数据，截至 2025 年 8 月，HyperLiquid 的 TVL 为 6.34 亿美元，而更广泛的 HyperLiquid L1 DeFi 生态的 TVL 已达到 37 亿美元。

把握机遇：预测数万亿美元的市场

HyperLiquid 的总可寻址市场（TAM）可分为三个层级进行预测，每一层级都基于平台的核心优势和新升级构建。

第一层级：直接永续合约（基线 TAM）

全球永续交易市场规模巨大，历史上由 CEX 主导。到 2025 年中期，HyperLiquid 已占据 CEX 永续合约交易量的 6.3%。凭借技术优势和忠实的用户群体，HyperLiquid 有望继续扩大市场份额。保守预测，到 2026 年底实现 15% 的市场份额，代表数万亿美元的年交易量。

第二层级：构建者驱动的交易量

Builder Codes 通过创建去中心化、指数级增长的用户获取渠道来扩大 TAM。早期构建者已经展现出强大的吸引力和收入增长。随着网络扩展，构建者驱动的流量预计将与原生前端流量持平，类似于现货交易中从 DEX 前端向聚合器的转变。

第三层级：「流动性的 AWS」

长期愿景是从 DEX 演进为链上金融的基础设施层，将 TAM 从永续合约扩展到借贷、流动性质押、结构化产品和代币化现实世界资产（RWA）。HIP-3 和 CoreWriter 释放了这一机会，将 HyperLiquid 定位为链上金融的金融操作系统。

情景层级分析

基于情景层级分析，HyperLiquid 的市场发展轨迹可以通过三个不同的视角来观察：保守、基础和乐观。每种情景都基于平台的核心优势，同时考虑了不同水平的采用率及其长期战略的成功执行。

• 保守情景：保持去中心化永续合约领域的领导地位，但与 CEX 相比增长稳定但有限。

• 基础情景：被认可为合法的一级基础设施，年处理量达 3-6 万亿美元，并连接传统衍生品与 DeFi。

• 乐观情景：成为主导的链上基础设施，年处理量达 8-12 万亿美元，并重塑 CEX-DEX 的竞争格局。

• 现实情景：作为重要的机构基础设施，提供 CEX 级别的执行质量，并通过差异化每年捕获 1.5-3 万亿美元的交易量。

总结

HyperLiquid 从解决链上永续合约三难问题发展到构建综合性金融基础设施，标志着区块链市场新时代的到来。它已经超越了仅仅是顶级永续合约 DEX 的定位。通过结合其 HyperBFT 共识机制、双重的 HyperCore 和 HyperEVM 执行环境，以及 Builder Codes、HIP-3 和 CoreWriter 等一系列可组合工具，HyperLiquid 已成为一个任何人都能够启动、扩展任何类型市场并实现货币化的引擎。

HyperLiquid 现已准备好从平台向金融操作系统转型。该协议不断增长的市场份额、快速的用户采用、扩展的集成以及可观的费用收入，也证明了这一愿景在现实世界中的影响力。

随着传统 DeFi 协议让位于 HyperLiquid 的综合性技术栈，「链上金融」的本质含义正在发生改变。这一创新不仅仅是技术性的，它还涉及架构、社会动态和经济学。HyperLiquid 提供了一个舞台，让协议、交易者和建设者能够以原生且无需妥协的方式创造、竞争和协作。它不仅是在为金融市场的未来而建设，更是在奠定这一未来赖以建立的基础。DeFi 的下一章属于那些准备好在这一新技术栈上构建的人们。